Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Ставки денежного рынка не спешат падать


[01.08.2013]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

Заседание FOMC без сюрпризов, "подробности письмом". Пресс-релиз по итогам заседания FOMC свидетельствует об отсутствии существенных изменений в оценке членами комитета состояния американской экономики с момента предыдущего заседания, что подразумевает скорое начало сворачивания QE (это уже учтено финансовыми рынками). Несмотря на то, что оценка экономического роста в 1П 2013 г. была несколько ухудшена, ожидается ускорение экономики вследствие снижения эффекта от осуществленного в начале года бюджетного секвестра (правда, не указывается на риски, связанные с достижением в октябре-ноябре потолка по госдолгу). Новым в пресс-релизе стал акцент на устойчиво низкий уровень инфляции (ниже 2%), что создает определенные риски для экономического роста. Отметим, что действие программ QE с 2008 г. (увеличение денежного предложения за счет выкупа ценных бумаг на баланс ФРС) так и не вызвало инфляционного эффекта. Это означает нарушение механизмов трансмиссии спекулятивного капитала с финансовых рынков в реальный сектор и косвенно свидетельствует о невысокой эффективности QE. Тем не менее, большинство членов комитета не считает низкий уровень инфляции препятствием для сворачивания QE. Базовые ставки будут удерживаться на низком уровне (0,25% годовых) до тех пор, пока безработица не опустится до 6,5% (сейчас 7,6%). Довольно нейтральный пресс-релиз FOMC повышает значимость стенограммы заседания (будет опубликована позже), риторика которой, как показывает практика, может сильно отличаться от пресс-релиза. Доходности 10-летних UST остались вблизи YTM 2,6%, индексы акций - в боковом движении.

Состояние американской экономики оказалось лучше, чем ожидалось. Опубликованные вчера предварительные данные по ВВП США свидетельствует о его росте во 2 кв. на 1,7% г./г., заметно превзойдя консенсус-прогноз 1,1%. Ускорение произошло в результате увеличения инвестиций в основной капитал (+4,6% г./г.) и прироста экспорта (+5,4% г./г.). Об улучшении состояния экономики также говорит и отчет ADP по занятости, которые отражают прирост рабочих мест (согласно payrolls) в частном секторе на 200 тыс. в июле, что выше ожидавшихся 179 тыс. Из сегодняшней макростатистики по США интерес представляют данные по промышленному производству и число заявок на пособия по безработице.

ОФЗ по-прежнему не пользуются спросом. По итогам вчерашнего аукциона Минфину удалось разместить 7-летние ОФЗ 26210 лишь в объеме 3 млрд руб. из предложенных 15 млрд руб. При этом средневзвешенная доходность сложилась по верхней границе ориентира YTM 6,90%. Как мы и ожидали вчера, в преддверии итогов заседания FOMC участники рынка предпочли воздержаться от увеличения позиций в ОФЗ (большая часть бумаг, реализованных на аукционе, пришлась на одного участника). Несмотря на слабый результат аукциона, на вторичном рынке котировки ОФЗ 26210 находились около100,2% от номинала (что на 15 б.п. выше цены размещения). На длинном конце кривой наблюдалась негативная ценовая динамика (цены 10-летних ОФЗ просели на 35 б.п.), что сопровождалось ослаблением рубля. Кстати говоря, с начала года бивалютная корзина подорожала на 8,2% (до 37,85 руб.), что транслируется в долларовый убыток 9,3% по рублевой позиции в ОФЗ 26210 (их котировки упали со 102,2% до 97,6% от номинала, как следствие, текущая доходность в рублях составила -1,13%). Такая динамика полностью согласуется с нашими рекомендациями сокращать позицию в ОФЗ.

Ставки денежного рынка не спешат падать. Как мы и предполагали, после окончания налогов и проведения ЦБ дебютного аукциона по кредитам под нерыночные активы, наблюдается некоторое снижение дефицита ликвидности. Тем не менее, сильного положительного эффекта на ставки, как мы и опасались, пока не прослеживается: RUONIA по-прежнему выше 6%. Определяющим фактором для ставок в ближайшие дни, с одной стороны, станет объем поступлений из бюджета (обычно усиливаются в начале месяца), с другой стороны - лимиты РЕПО с ЦБ (пока остаются достаточно комфортными). В систему уже поступило ~130 млрд руб., и дальнейший приток, как мы считаем, приведет к снижению o/n ставок до <6% в ближайшие дни. Однако, несмотря на высвобождение за счет нового аукциона ~300 млрд руб. залога по РЕПО, общая задолженность банков перед ЦБ остается на рекордных 2,4 трлн. руб. (такие объемы наблюдались на пике спроса в декабре 2012 г.), что говорит о сохранении напряженности и создает риски для наших прогнозов по снижению коротких ставок ближе к 5,5% в первой половине месяца.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов