Корпоративные события

ФосАгро: позитивные данные в операционном отчете за 1П13, бумаги компании оценены справедливо

Вчера ФосАгро (BBB-/Baa3/BB+), один из ведущих мировых производителей фосфорсодержащих удобрений, опубликовал операционный результаты за 1П13, которые мы оцениваем позитивно. В течение 1П13 компании удалось поддерживать загрузку мощностей на близком к 100% уровне и увеличить производство фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов на 6.2% г/г (до 2 306 тыс. тонн), азотных удобрений – на 43.9% г/г (до 675 тыс. тонн), тогда как выпуск апатитового концентрата сохранился на уровне прошлого года и составил 3 895 тыс. тонн (+0.5% г/г). Отметим также, что по итогам 1П13 ФосАгро нарастила объемы реализации как азотных, так и фосфорсодержащих удобрений. Так, общие продажи удобрений увеличились на 14% г/г (до 2 967 тыс. тонн), в том числе объемы реализации фосфорсодержащих удобрений выросли на 8.7% г/г (до 2 307 тыс. тонн), азотных удобрений – на 37.5% г/г (до 660 тыс. тонн), тогда как отгрузки апатитового концентрата внешним покупателям снизились на 11.8% г/г (до 1 479 тыс. тонн). Таким образом, по нашим оценкам, ФосАгро сможет компенсировать эффект от снижения цен на удобрения (цены на фосфорсодержащие соединения в 1П13 снизились, в среднем, на 8-9% г/г, на карбамид – примерно на 9% г/г, на аммиачную селитру – на 2% г/г) за счет увеличения объемов отгрузки продукции в 1П13, при этом рост выручки г/г может составить около 10%.

Дебютный евробонд компании – PHORRU’18 (YTM 4.78/D 4.07) – торгуется со спрэдом около 190 бп к суверенной кривой, что примерно соответствует спрэду немного более длинного MOBTEL’20 (YTM 5.34/D 5.43). Отметим, что выпуск PHORRU’18 торгуется сейчас с дисконтом около 70 бп к сопоставимому по дюрации EUROCHEM’17 (YTM 5.42/D 3.92), что, на наш взгляд, является близким к справедливому уровнем, при этом бумаги ФосАгро уже не обладают существенным потенциалом роста котировок «выше рынка».

Металлоинвест: слабые результаты в операционном отчете за 2К13 и 1П13, бумаги компании имеют более привлекательные альтернативы

Вчера Металлоинвест (BB-/Ba2/BB-), крупнейшая российская горнорудная компания, опубликовала операционные результаты за 2К13 и 1П13 в целом, которые мы оцениваем как слабые. Квартальные результаты компании оказались чуть лучше: отгрузки железной руды во 2К13 выросли на 12.9% кв/кв (до 3 027 тыс. тонн), чугуна – на 45.8% кв/кв (до 369 тыс. тонн), тогда как отгрузки окатышей и ГБЖ/ПВЖ сохранились примерно на уровне 1К13, составив 3 286 тыс. тонн (-1.8% кв/кв) и 3 286 тыс. тонн (-2.8% кв/кв) соответственно, а реализация стальной продукции снизилась на 8.1% кв/кв (до 1 052 тыс. тонн). По итогам же 1П13 в целом результаты Металлоинвеста оказались слабее: отгрузки окатышей снизились на 3.5% г/г (до 6 632 тыс. тонн), железной руды – на 5.9% г/г (до 5 707 тыс. тонн), при этом продажи стальной продукции упали на 13.5% г/г (до 2 197 тыс. тонн), отгрузки ГБЖ/ПВЖ сохранились на уровне прошлого года, составив 1 256 тыс. тонн (+0.6% г/г), тогда как поставки чугуна выросли на 14.5% г/г (до 622 тыс. тонн). С учетом сохранения слабой ценовой конъюнктуры на рынках металлургического сырья и продукции, мы предполагаем, что темпы сокращения выручки Металлоинвеста по итогам 1П13 останутся в пределах 10-15% г/г, показателя EBITDA – в пределах 25-30% г/г.

На рынке евробондов длинный выпуск METINR’20 (YTM 6.81/D 5.53) предлагает 80-90 бп премии к бумагам НЛМК (BB+/Baa3/BBB-) и 30-40 бп – к выпускам Северстали (BB+/Ba1/BB), что выглядит близким к справедливым уровням. Более привлекательной покупкой в рамках сектора мы по-прежнему считаем выпуски Евраза (B+/Ba3/BB-), в частности, EVRAZ’18 и EVRAZ’20, средний спрэд которых на 130 бп шире, чем у METINR’20. На кривой Северстали также интересно выглядит дальний выпуск CHMFRU’22, предлагающий дополнительные 50 бп премии к собственной кривой за 3-хлетнее удлинение дюрации.

На рублевом рынке выпуски Металлоинвеста на участке кривой с дюрацией около 1.5 лет торгуются со спрэдом около 220 бп к ОФЗ – примерно на уровне чуть более длинного ММК 18 (+215 бп к ОФЗ; YTP 8.41/D 2.14), – и, на наш взгляд, могут представлять интерес в рамках диверсификации внутри металлургического сектора. Более длинные новые выпуски компании оценены справедливо, торгуясь со средним спрэдом 250 бп к суверенной кривой и предлагая 30-40 бп премии к собственным более коротким бумагам за 2-хлетенее удлинение дюрации. В то же время, весьма интересно, на наш взгляд, выглядят выпуски Сибметинвеста, которые при чуть меньшей дюрации (1.1 г.) торгуются с премией около 50 бп к 1.5-летним бондам Металлоинвеста.