Пульс рынка

Какой сценарий реализуется: плохой или очень плохой? Стоимость рисковых активов продолжила снижаться практически на всех рынках под влиянием медвежьих настроений, которые накануне были усилены неожиданным убытком JP Morgan, а также отсутствием продвижения в вопросе формирования коалиционного правительства в Греции. Доходности на рынке UST находятся вблизи исторических минимумов, что свидетельствует о крайне низком аппетите на рисковые активы в условиях высокой неопределенности. При этом большинство сценариев развития, которые предполагают инвесторы, сводятся к плохому (например, вялотекущая рецессия в еврозоне) и очень плохому (распад еврозоны). Воодушевить рынки могло бы согласие Германии на смягчение бюджетных ограничений и запуск монетарных стимулов. Однако пока Бундесбанк заявил лишь о повышении комфортного (в среднесрочной перспективе) уровня инфляции с 2% до 3%. Индексы акций по итогам дня просели на 1-1,5%.

Снижение инфляционных рисков в США не означает QE3. Макроданные по США оказались лучше ожиданий. Инфляция цен производителей (PPI) м./м. в апреле составила -0,2%, при этом в годовом выражении значение индекса опустилось на 0,9 п.п. до 1,9%, минимального уровня за последние 2,5 года. Основным фактором, способствующим снижению инфляционных рисков в американской экономике, является падение цен на газ (на 2% м./м.). Без учета продовольственной и топливной составляющей значение PPI в годовом выражении осталось на уровне 2,7%. По-видимому, снижение цен на газ, а также улучшение ситуации на рынке труда оказали позитивное влияние на настроения потребителей (значение соответствующего индекса оказалось лучше ожиданий). Несмотря на уменьшение инфляционных рисков запуск QE3 маловероятен на фоне отсутствия ярко выраженного спада экономики, а также повышенного уровня базовой инфляции.

В Китае экономический спад по всем фронтам. Судя по основным индикаторам (розничные продажи, инвестиции, промышленное производство), китайская экономика в апреле испытала заметный спад. Позитивным фактором стало более сильное снижение импорта в сравнении с замедлением экспорта, что привело к расширению профицита торгового баланса и указывает на переориентацию Китая на внутреннее потребление. Инфляция цен потребителей и производителей, оказавшаяся ниже ожиданий, позволяет регулятору задействовать дополнительные меры для стимулирования экономического роста.

В ожидании роста ставок: приток госсредств снижается, ЦБ ограничивает лимиты, налоги не за горами. Интенсивность фактического притока госсредств, которая ослабевает по мере приближения нового налогового периода, по нашим оценкам, недостаточна, чтобы ликвидировать дефицит ликвидности, сформированный на фоне апрельского профицита бюджета и роста наличности в обращении. Согласно индикатору среднесрочной ликвидности, превышение обязательств банков перед госсектором над запасом остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ остается на уровне 500 млрд руб. Ситуация усугубляется снижением пополняющих ликвидность интервенций ЦБ ввиду ослабления рубля. Несмотря на завершение периода усреднения, когда потребность в РЕПО с ЦБ ощущается довольно остро, рассчитывать на существенное ослабление напряженности с ликвидностью в ближайшие дни уже не приходится. С 15 мая начинаются налоговые выплаты, а с ними возобновится повышательное давление на ставки денежного рынка, которые и без того приостановили характерное для начала месяца снижение, в том числе за счет недавнего ограничения ЦБ лимитов по операциям РЕПО.

Высокий спрос на качественные бонды нефинансовых эмитентов. Несмотря на негативный внешний фон спрос на 7-летние бонды АФК Система (BB/Ba3/BB-) составил 1,3 млрд долл., при этом размещено было 500 млн долл. со ставкой купона 6,95% годовых (что предполагает, по нашему мнению, заметную премию к рынку - 40 б.п.). Отметим, что ранее компания планировала занять на рынке около 300-400 млн долл. Высокий спрос был обусловлен как наличием премии, так и редким предложением бумаг со стороны эмитента и его ключевой дочерней компании - МТС.