Пульс рынка

Рынки без надежды на новогоднее ралли. Неразрешенность европейского кризиса как основное препятствие для роста глобальной экономики формирует довольно негативные ожидания на 2012 г., не способствующие повышению аппетита к риску. Вчера доходность 10Y UST опустилась до отметки YTM 1,88%, а индексы акций находились под давлением азиатских рынков, которые негативно восприняли смерть лидера КНДР Ким Чен Ира. Шансов на то, что до католического Рождества 25 декабря (после которого обычно до конца года активность на рынках падает) наступит ралли, все меньше: инвесторы не склонны к увеличению длинных позиций. Мы не исключаем, что начало нового года рынки могут встретить снижением котировок, которое сейчас сдерживается эффектом закрытия года. Российский долговой рынок в некоторой степени защищен от внешней неопределенности достаточно высокими котировками нефти (Brent удерживается стабильно выше отметки 100 долл./барр.). Однако сохранение напряженности на денежном рынке (ставки o/n РЕПО находятся на уровне 6% годовых) может привести к более агрессивной распродаже ОФЗ, которые выглядят дорого по сравнению со ставками денежного рынка.

Смягчение монетарной политики 23 декабря маловероятно. Несмотря на то, что рост российской экономики замедляется, а инфляция держится на исторических минимумах, снижение ЦБ ключевых ставок в декабре, когда по мере поступления внушительного объема бюджетных средств стоимость фондирования традиционно несколько сокращается, выглядело бы преждевременным. По мере ожидаемого ухудшения состояния ликвидности банковского сектора в последующие месяцы и с учетом консервативности стратегии ЦБ, более вероятным нам видится появление в пресс-релизе словесных "интервенций", указывающих на возможность дальнейшего смягчения монетарной политики, нежели само снижение ставок. В то же время мы сохраняем наш прогноз, предполагающий как минимум одно снижение кредитных ставок, включая ставку рефинансирования, на 25 б.п. в 1 кв. 2012 г.

Еще одно пополнение в списке "первички": ГМС начал маркетинг выпуска номиналом 3 млрд руб. (S&P: B+ ). Из-за наличия значительного объема обеспеченных банковских кредитов рейтинг бумаг на одну ступень ниже корпоративного рейтинга HMS Group Plc., предоставляющей поручительство по выпуску. На первичном рынке в настоящий момент также проходит маркетинг выпуска Каркаде (Fitch: B+), ориентир по которому находится в диапазоне YTP 13,1-14,2% к годовой оферте. Несмотря на сопоставимый кредитный рейтинг, мы считаем ГМС лучше Каркаде по кредитному профилю. Бизнес ГМС тесно связан с нефтегазовым сектором (порядка 34% выручки приходится на Транснефть), долговая нагрузка у компании достаточно низкая (Чистый Долг/EBITDA около 1,4х с учетом размещения облигаций). На наш взгляд, дисконт в 100 б.п. к ориентирам Каркаде является справедливым для бумаг ГМС, что транслируется в YTP 12,1-13,2% к годовой оферте.

МойБанк (Moody's: Caa1) готов выкупить свои облигации под 40% годовых. Эмитент назначил на 27 декабря оферту (put-опцион) по обращающимся выпускам МойБанк-3 по цене 85% и МойБанк-5 по цене 90% от номинала, что соответствует YTM 42% @ август 2012 г. и YTP 50% @ апрель 2012 г. Отметим, что торговая ликвидность в бумагах МойБанк-5 практически отсутствует, а бумаги МойБанк-3 котируются в пределах 98-99% от номинала, что соответствует YTM13,8% @ август 2012 г. С одной стороны, подобный дисконт влечет за собой заметный убыток от фиксации позиции на оферте. Однако нельзя сказать, что предложение неинтересно, поскольку, учитывая невысокое кредитное качество эмитента, реализовать его бумаги в большом объеме на вторичном рынке даже со столь высоким дисконтом почти невозможно.