Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Решение европейских финансовых регуляторов выделить МВФ 150 млрд евро было воспринято позитивно, но этого недостаточно, чтобы компенсировать разочарования от ограниченной активности ЕЦБ по скупке на рынке европейского госдолга. Спрос на UST сохраняется, но ажиотажа не наблюдается.

В понедельник глобальные площадки снова отразили крайне настороженное отношение к рисковым активам – опасения дальнейшего развития кризиса в Еврозоне не уменьшаются, а, напротив, приобретают еще более выразительный вид на фоне того, как ЕЦБ в своем очередном отчете обращает внимание на неспособность европейских лидеров преодолеть долговые и бюджетные проблемы. При этом твердость намерений ЕЦБ не наращивать активности по скупке европейских госбумаг только усиливает общие разочарования. Хотя надежды на то, что полученные от ЕЦБ кредиты банки направят именно на сегмент госбумаг, остаются серьезным фактором поддержки их доходностей.

Важно, что вчерашнее решение европейских финансовых регуляторов о перечислении в МВФ дополнительных 150 млрд евро для поддержки проблемных стран внесло свою позитивную лепту, но для установления более благоприятной конъюнктуры, отражающей восстановление спроса на риски, этого очевидно недостаточно. К тому же решение появилось уже поздно вечером, и участники не успели его отыграть, да и помимо прочего налицо спад активности участников по мере приближения рождественских каникул. Судя по всему, инвесторы стараются не наращивать позиций в рисковых активах, опасаясь каких-либо непредсказуемых негативных «сюрпризов» в начале следующего года. Хотя еще и на этой неделе достаточно факторов, способных «регулировать» настроения, в частности, предстоящие сегодня аукционы по размещению новых векселей Испании и Греции, которые вполне могут отразить продолжение роста доходностей. В то время как вчерашние аукционы по новым векселям Франции прошли довольно успешно, характеризуясь переспросом и доходностями ниже, чем предыдущие аукционы и рынок в целом.

Что касается вчерашнего аукциона по 2-летним UST, то он был менее ярким, чем аналогичный ноябрьский. Так, bid/cover снизился до 3,45х с 4,07х, доля покупателей-нерезидентов сократилась до 21,6% с 42,2%, при этом доходность составила 0,24% (0,28% в прошлый раз). В то же время спрос на 10-летние UST сдвинул их доходность к отметке 1,81% годовых (-4 б.п.).

Вчерашний день на международном валютном рынке не сильно отличался от пятницы. Пара EUR/USD продолжала удерживаться у уровня 1,3х, иногда «скатываясь» ниже этого значения. Итоги проведенной телеконференции среди лидеров стран ЕС о внесении в МВФ взносов, направленных на формирование дополнительного защитного инструмента от разрастания долгового кризиса, не сильно воодушевили инвесторов. По итогам торгов соотношение между евро и долларом составило 1,3017х. На наш, взгляд в отсутствие каких-то кардинальных решений, направленных на борьбу с долговым кризисом в Европе, европейская валюта будет продолжать торговаться в текущем диапазоне. Кроме того, все же не стоит забывать о давлении на евро со стороны международных агентств, еще окончательно не принявших решения по вопросу пересмотра рейтингов стан ЕС.

Российские еврооблигации

В российских евробондах торговая активность сохраняется на минимальном уровне. Похоже, участники не настроены предпринимать каких-либо действий в преддверии рождественских каникул, даже несмотря на сохраняющееся давление негатива из Европы.

Для российских евробондов в ходе торговой сессии понедельника не было каких-то явных стимулов для движения в котировках. Хотя определенно участникам рынка было не безынтересно, чем закончится очередная (на этот раз телефонная) дискуссия министров финансов стран ЕС, они не стали закладывать свои ожидания в ценовые уровни, а предпочли соблюсти нейтралитет.

В результате, котировки суверенных бондов Russia-30 весь день находились в диапазоне 115,25 – 115,375% (YTM 4,76-4,74%).

Что касается негосударственного сектора, то и здесь не наблюдалось каких-либо заметных ценовых движений.

Отметим, что усиление продаж в рисковых активах, зафиксированное в ходе торгов на американских площадках, российский сегмент не смог отыграть по причине окончания торгов. Не исключаем, что эффект вчерашней коррекции может быть ощутим сегодня с началом торгов.

Рублевые облигации

Без явных покупательских инициатив началась новая неделя. Фиксация остается преобладающим трендом, при этом стимул продавать усиливается по мере того, как сокращается общее количество рабочих дней 2011 года, а намеков на приток дополнительной ликвидности в систему не наблюдается.

В понедельник рублевый сегмент снова оказался под влиянием продавцов, которые наиболее активны были в сегменте ОФЗ. В госбумагах снижение котировок варьировалось в диапазоне от 10 до 55 б.п., затрагивая фактически всю кривую. Хотя, стоит признать, что в большей степени потеряли в цене вовсе не самые длинные бумаги (серии 26205), а среднесрочный участок – серии 26203 и 25077.

Среди негосударственных бумаг сложно выделить какие-то явные предпочтения - здесь также больше продавали, хотя общий масштаб сделок весьма ограниченный.

Из самых ярких движений отметим отрицательную переоценку в пределах 25-50 б.п. в бумагах Газпром нефть-3, Газпром-13, Сибметинвест-1, Сибметинвест-2, а также Банк Санкт-Петербург-БО2.

В остальном интересы участников чрезвычайно «размыты», причем пока не сформировалось четкого понимания, насколько сильна концентрация спроса на выпуски, которые сейчас находятся в процессе размещения (ВТБ, Связь-Банк, Каркаде). Есть достаточно оснований полагать, что общий сентимент сохраняется весьма негативным, поскольку не реализуются ожидания притока дополнительной ликвидности в форме «бюджетных денег».

Forex/Rates

Вопреки ожиданиям, национальная валюта даже в отсутствие внешнего негатива не смогла и частично компенсировать пятничные потери. При этом на денежном рынке вновь возникает потребность в рублевой ликвидности.

Уровни открытия торгов в понедельник не сильно отличались от закрытия пятницы. Курс доллара при этом поднялся выше отметки 32 руб., а бивалютная корзина достигла значения 36,36 руб. При этом рынок довольно нейтрально воспринял подобные уровни. Несмотря на то, что нефть в ходе дневных торгов попыталась компенсировать часть падения прошлой недели, это не отразилось на отношении инвесторов к рублю. По всей видимости, экспортеры уже подготовились к предстоящему налоговому периоду, поэтому не стоит рассчитывать на укрепление рубля. Единственное, что может спровоцировать участников рынка продавать валюту - это вероятный дефицит рублевой ликвидности, ожидаемый под конец года, а также в начала января.

Остатки на корсчетах и депозитах в ЦБ начинают «таять» еще до первых налоговых выплат. Понижение объемов предложения ЦБ на однодневном аукционе прямого РЕПО до 40 млрд руб. резко увеличило спрос на средства. Так, еще на утреннем аукционе спрос превысил предложение почти в 3,6 раза. Существует два предположения о причинах столь серьезного снижения лимитов по однодневным аукционам: первая – это ускоренный переход на семидневные аукционы, вторая - вероятно,  попытка регулятора сдержать ослабления национальной валюты. На наш взгляд, текущий уровень ликвидности (сумма остатков в ЦБ – 1042,1 млрд руб.) вполне достаточен для безболезненной выплаты налогов. Вместе с тем, не стоит забывать о возврате Минфину порядка 190 млрд руб. до конца года. Подводя итог, можно предположить, что Банк России в ближайшее время (возможно уже сегодня) будет вынужден повысить лимиты на прямое РЕПО, где основная ставка делается на семидневный аукцион. Дополнительным аргументом может стать сегодняшняя выплата в бюджет 1/3 НДС, по нашим оценкам, составляющая порядка 120-150 млрд руб.

Наши ожидания

Настроения на внешних площадках, как мы ожидаем, будут складываться под влиянием итогов сегодняшних аукционов по векселям Испании и Греции, а также общей торговой активности в сегменте, рост которой станет подтверждением притока в сегмент фондирования в виде кредитов от ЕЦБ. Кроме того, сентимент инвесторов будет формироваться под влиянием статистики по рынку недвижимости в США.

Для российских еврооблигаций ход торгов будет определять внешний фон, хотя всплеска активности ждать не стоит.

Рублевый сегмент остается под давлением дефицита ликвидности, который сегодня будут усугублять еще и расчеты по НДС.

Ситуация на локальном валютном рынке сегодня должна немного стабилизироваться. На фоне ожидаемого увеличения спроса на рублевую ликвидность следует рассчитывать на небольшое укрепление национальной валюты.