Мировые рынки

Дж. Йеллен не исключила возможность переноса повышения ставки

Вчерашнее почти 3-часовое выступление главы ФРС перед финансовым комитетом Конгресса принесло некоторую определенность в отношении дальнейших действий регулятора. Позитивным сигналом стало отсутствие "ястребиного" тона: Дж. Йеллен упомянула о рисках для роста экономики США и рынка труда, которые возникают вследствие замедления экономик других стран и турбулентности на финансовых рынках (падение акций, укрепление доллара, повышение стоимости заимствований). Эти обстоятельства могут ухудшить оценки экономической активности и состояния рынка труда. Однако она также подчеркнула, что ФРС не должен "идти на поводу" рынков, а последние данные не свидетельствуют о резком ухудшении состояния ни американской, ни глобальной экономики. Таким образом, нет четкого сигнала о том, что ФРС может отойти от своего планового темпа нормализации денежно-кредитной политики (повышение ключевой ставки на 25 б.п. на каждом заседании в этом году, согласно консенсус-прогнозу FOMC). В сухом остатке выступление было воспринято, как сигнал о готовности регулятора взять небольшую паузу в ужесточении монетарной политики, но не отказаться от него полностью в 2016 г. Это расходится с тем, что ожидает рынок: согласно фьючерсам, вероятность повышения ставки в этом году составляет всего 30%. Косвенно это указывает на то, что участники рынка не ожидают восстановления цен на нефть (так как это довольно быстро привело бы к росту CPI к целевой инфляции). Негативное влияние котировок нефти на суверенные бонды РФ было компенсировано дальнейшим снижением доходностей UST к локальным минимумам (по 10-летним бондам на 8 б.п. до YTM 1,64%, последний раз такое значение наблюдалось в начале 2015 г.).

Экономика

Годовая инфляция упала до 9,2%, но только из-за статистического эффекта базы

Согласно опубликованным вчера оценкам Росстата, инфляция со 2 по 8 февраля составила те же 0,2%, что и неделей ранее, но среднесуточный темп роста цен немного возрос. Но замедление инфляции год к году ожидаемо продолжается ускоренными темпами, учитывая сравнение с высокой базой начала 2015 г. (в феврале 2015 г. инфляция составляла 2,2%). На этом фоне, по последним данным, годовая инфляция смогла снизиться до 9,2% против 9,8% на конец января 2016 г.

Между тем, мы считаем текущие темпы роста цен все еще повышенными. Сохранение текущей динамики в течение всего месяца предполагает, что месяц к месяцу в феврале инфляция будет лишь немногим меньше январских значений - почти 0,8% против 1%, соответственно, что будет предполагать сокращение годовой инфляции к концу февраля до 8,3%. Такая динамика полностью соответствует обновленной оценке Минэкономразвития на февраль. Впрочем, мы не слишком оптимистичны в отношении новых оценок годовой инфляции, поскольку даже если темпы роста цен месяц к месяцу в ближайшее время не изменятся (0,8%), годовая инфляция в марте опустится до 7,9% только из-за эффекта высокой базы начала 2015 г., а структура инфляции при этом может и не улучшиться.

Мы по-прежнему опасаемся проявления со временем дополнительного проинфляционного эффекта от ослабления рубля декабря 2015 г. - января 2016 г., который, на наш взгляд, станет заметен ближе к весне. Мы обращаем внимание, что на данный момент не прослеживается какого-либо серьезного снижения темпов роста цен по ключевым непродовольственным товарам, ускорился рост цен на отдельные продукты, и удорожание плодоовощной продукции остается сильнее привычных для этого периода значений.

Рынок ОФЗ

Слабый рубль не помешал высокому спросу на госбумаги

Вчерашние аукционы привлекли высокий интерес со стороны инвесторов: на предложенные 25 млрд руб. совокупный спрос составил 88,3 млрд руб., при этом реализовать удалось весь объем без премии к рынку как по плавающим, так и по классическим бумагам. Доходность по цене отсечения заявок на покупку выпуска 26207 на уровне YTM 10,34% оказалась ниже уровней, по которым проходили сделки в начале дня (YTM 10,4%). Снижению доходностей во второй половине дня способствовало некоторое укрепление рубля вслед за восстановлением котировок нефти. Одним из факторов повышенного интереса к бумагам 26207 (даже без премии) мы считаем закрытие участниками коротких позиций (открытых с YTM 10,1-10,15%). Высокий интерес к 29006, по нашему мнению, является естественным и отражает наличие все еще высокой премии (100 б.п.) к кривой классических ОФЗ: покупка 29006 (= получение 6M RUONIA+120 б.п.) вместе с продажей 9-летних IRS (= получение фиксированной ставки в обмен на выплату 3M MosPrime) позволяет, по нашим оценкам, получить YTM 11,45%. Кроме того, для выполнения норматива LCR системообразующими банками этот инструмент является лучшим активом.