Мировые рынки

Американские индексы медленно, но верно идут вверх

После небольшой паузы американские индексы акций продолжили движение наверх (+0,3% по S&P), в очередной раз обновив максимум, что, по нашему мнению, обусловлено повышенными ожиданиями участников рынка сохранения умеренно-мягкой монетарной политики ФРС в течение длительного времени, на это указывает большое расхождение между спредом 10-летних UST к TIPS (~1,8%) и уровнем целевой инфляции FOMC (2%). Доходность американского рынка акций (измеряемая как отношение прибыльности компаний из индекса к их капитализации) в настоящий момент составляет 4,6% годовых, что существенно выше доходностей на рынке UST. Как следствие, сохранение долларовых ставок на текущих уровнях длительное время может способствовать дальнейшему росту американских акций (даже в отсутствие экономических реформ, реализация которых при текущем политическом кризисе в США маловероятна). Согласно данным American Petroleum Institute, коммерческие запасы сырой нефти в США на прошлой неделе существенно сократились - на 10,2 млн барр. (данные EIA будут опубликованы сегодня), что свидетельствует о продолжающемся уменьшении глобального избытка нефти, которое наблюдается уже несколько недель подряд. Эти данные вместе со вчерашним высказыванием С. Аравии о готовности ограничить морскую отгрузку нефти в августе способствовали повышению котировок нефти Brent выше 50,5 долл./барр., что, кстати говоря, стало одним из факторов роста американских индексов акций. Основным событием сегодняшнего дня станет итог заседания FOMC (интересна оценка наблюдаемого с начала года спада инфляции).

Экономика

Слабая прибыль и неуверенность предпринимателей мешают восстановлению инвестиций

По данным Росстата, падение прибыли предприятий по РСБУ по экономике в целом немного замедлилось в рублевом выражении (-6,8% г./г. за 5М против -10% г./г. за 4М 2017 г.), что указывает на ее рост м./м. в мае. При этом, показатель в долларовом выражении за 5М вырос на 12% г./г. (против 9% г./г. за 4М), отражая укрепление рубля. Несмотря на это, динамика прибыли за последние 12М пока не позволяет нарастить физические объемы капзатрат: полученная прибыль, скорее всего, не сможет обеспечить будущий рост инвестиций выше 2%. г./г.

Так, на графике видно, что рост прибыли в конце 1 кв. - начале 2 кв. 2017 г. ощутимо замедлился. Дополнительным негативным фактором для инвестиций выступает и снижение предпринимательской уверенности: с учетом сезонности, во 2 кв. 2017 г. произошло ее ухудшение. Оба вышеперечисленных фактора могли послужить тормозом для инвестиционного спроса. В этой связи мы не ожидаем ускорения роста инвестиций во 2 кв. 2017 г.

Рынок ОФЗ

Аукционы: консервативное предложение в преддверии новых санкций

Сегодня на аукционах Минфин решил предложить короткую дюрацию (3-летние ОФЗ 26214 (YTM 8,12%) и плавающие ОФЗ 29012 со ставкой купона 6M RUONIA + 40 б.п. в объеме 15 млрд руб. каждый), что, вероятно, обусловлено риском ужесточения санкционного режима. Отметим, что принятие Сенатом соответствующего законопроекта вслед за Палатой представителей (пока все указывает именно на такой сценарий развития событий) может открыть возможность для введения санкций на суверенный долг РФ (в течение 180 дней должна быть дана оценка их последствий). Наличие этой возможности (пусть и маловероятной) должно транслироваться в дополнительную премию в доходности облигаций. Это негативно влияет на спрос нерезидентов и существенно нивелирует потенциал для ценового роста от текущих уровней. Кроме того, угроза санкций может оказать влияние и на решение ЦБ РФ по ключевой ставке по итогам заседания в конце этой недели (наличие санкций ослабляет рубль и создает проинфляционный эффект). В этой связи мы рекомендуем придерживаться консервативной стратегии: покупать ОФЗ с плавающей ставкой купона, среди которых наиболее интересным является выпуск 29006 (в сравнении с ним предлагаемый 29012 по цене 103,4% выглядит дорогим). Рекомендуем продавать краткосрочные ОФЗ (с YTM < 8,1%) и получать ставку РЕПО (3M, 6M OIS под 8,9% и 8,8%).