Валютного коридора больше нет. Со вчерашнего дня ЦБ РФ полностью отменил ранее действовавший механизм курсовой политики (а именно интервал допустимых значений стоимости бивалютной корзины (операционный интервал) и регулярные интервенции на границах этого интервала и за его пределами). Напомним, что в начале месяца регулятор фактически уже полностью перешел на режим плавающего курса, ограничив свои интервенции 350 млн долл. в день, которые теперь отменяются вчерашним решением (по сути из использования выводится понятие валютного коридора). В пресс-релизе указывается, что "в рамках нового режима валютного курса операции на внутреннем валютном рынке будут преимущественно осуществляться на возвратной основе". Таким образом, международные резервы регулятором могут быть использованы лишь для предоставления валютного фондирования банкам (по-видимому, в текущих условиях, главным образом, для рефинансирования корпоративного долга перед нерезидентами пока внешние рынки закрыты), а также для проведения интервенций в случае возникновения угроз для финансовой стабильности. Кстати говоря, в обновленной версии Основных направлений единой государственной денежно-кредитной политики на 2015 г. и период 2016 и 2017 гг. определены признаки возникновения таких угроз: 1) формирование устойчивых девальвационных ожиданий; 2) повышенный спрос на наличную валюту; 3) рост долларизации депозитов; 4) существенное ухудшение показателей финансовой устойчивости кредитных организаций и предприятий. В этом году из перечисленных признаков наиболее актуальными были 1) и 2) (заметного роста долларизации депозитов не происходит в том числе из-за низких процентных ставок по ним, население предпочитает хранить доллары в наличной форме). Словесные интервенции ЦБ привели к заметной фиксации прибыли спекулянтами и укреплению рубля в начале недели. Сегодня торговая активность будет низкой, поскольку фондовый рынок США закрыт по случаю Дня Ветеранов. Укреплению рубля не способствуют заявления представителей США о возможном усилении санкций против РФ, а также снижение котировок нефти (ниже 82 долл./барр.).

ЦБ не смог предоставить дополнительной ликвидности через кредиты 312-П. На вчерашних аукционах ЦБ по предоставлению кредитов под нерыночные активы (312-П) банки не выбрали всего предлагаемого объема. Если на 1,5-летние средства отмечался повышенный спрос (в результате чего были размещены все 150 млрд руб. по 9,75%), то трехмесячных кредитов банки взяли 560 млрд руб. из предложенных 900 млрд руб. (также по 9,75%). Таким образом, общий объем размещения составил 710 млрд руб. По нашим оценкам, учитывая встречное погашение, совокупный объем кредитов 312-П после завершения расчетов по аукционам в среду составит ~3 трлн руб., т.е. будет на уровне прошлой недели. Таким образом, никакого притока дополнительной ликвидности за счет аукционов не произошло. В связи с этим мы прогнозируем, что ситуация на денежном рынке в ноябре останется достаточно тяжелой, большую часть времени однодневные ставки будут колебаться на уровне 10,2%-10,5% (падение ставок в конце прошлой-начале этой недели является временным и связано с окончанием периода усреднения). Следующий аукцион по кредитам 312-П состоится 8 декабря. Если до этого момента ЦБ придется прибегнуть к масштабным экстренным валютным интервенциям (в случае возникновения угроз финансовой стабильности), то, очевидно, что дефицит рублевой ликвидности заметно усилится. Возможно, при недостатке обеспечения по РЕПО некоторым банкам придется восполнять недостаток рублей через более дорогие инструменты (в частности, валютные свопы) В этом случае однодневные ставки могут в определенные моменты превышать 10,5% (ставка по рублевым свопам ЦБ).

Потеря Башнефти стоила АФК Система (ВВ/Ва2/ВВ-) всего одной ступени рейтинга. Агентство S&P понизило рейтинг АФК Системы до BB, оставив негативный прогноз. Действие стало следствием принятого 30 октября Арбитражным судом Москвы решения, согласно которому компания должна вернуть РФ принадлежащие ей акции Башнефти. Кредитное качество определяется высокой стоимостью портфеля инвестиций (прежде всего, акций МТС) в сравнении с чистым долгом корпоративного центра. В пресс-релизе не упоминается риск потери АФК Система части пакета акций МТС (в случае, например, если будет наложен крупный штраф), что, по нашему мнению, заметно ухудшит кредитное качество холдинга (однако вероятность подобного события, на наш взгляд, является низкой). С фундаментальной точки зрения бонды AFKSRU 19 выглядят дешево, предлагая YTM 14% (вчера котировки подросли на 3-4 п.п.), но мы не исключаем спекулятивного давления и, как следствие, более высокой доходности.