РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК ВКРАТЦЕ

В отсутствие новой макростатистики рынок UST растерял позитивный импульс, на котором завершилась прошлая неделя: доходность 10-летнего выпуска выросла на 6 б.п. (2,36%). Росту доходностей способствовал в том числе слабый спрос на аукционе по 3-летним UST на 26 млрд долл.

На фондовых рынках преобладал оптимизм, поводом к чему послужила сильная корпоративная отчетность: американские и европейские индексы закрылись в плюсе (0,2-1,0%).

Российские еврооблигации в понедельник несколько скорректировались после заметного падения на прошлой неделе, однако торговая активность сохранялась невысокой. Суверенные выпуски подорожали на 0,4-0,9 п.п., качественные бумаги корпоративного и банковского сегментов завершили день на 0,2-0,5 п.п. выше по цене.

Укрепление рубля в понедельник ожидаемо поддержало локальные активы – ОФЗ начали день снижением доходностей сразу на 8-12 б.п. в средней и длинной дюрации. Новости о возможном ограничении ликвидности для банковского сектора привнесли некоторую нервозность – длинные бенчмарки отреагировали кратковременным ростом ставок на 3-4 б.п., однако довольно быстро вернулись к ранее достигнутым уровням.

Минфин сегодня объявляет параметры очередного аукциона. Вчера в беседах с журналистами министр финансов А. Силуанов не исключил возможность размещения ОФЗ до конца года, если обстановка на валютном рынке нормализуется. Мы полагаем, что, несмотря на вчерашнее укрепление рубля, ситуация на валютном рынке остается хрупкой, и, учитывая сохраняющуюся «тонкость» в сегменте ОФЗ, не исключаем, что и этот аукцион может быть отменен.

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Денежный рынок: ЦБ сокращает лимит по недельному РЕПО

В понедельник кредитные организации были не столь активны на аукционах ЦБ под нерыночные активы. Банки выбрали весь лимит в 150 млрд руб. на аукционе кредитов сроком на 18 месяцев и всего 562 млрд руб. из предложенных 900 млрд руб. сроком на 3 месяца. Нетто-приток ликвидности в среду составит около 133 млрд руб. (вместо возможных 471 млрд руб.). Невысокий спрос на длинные средства несколько удивляет – мы ожидаем, что в ноябре-декабре банки могут столкнуться с дефицитом ликвидности.

Ситуация на денежном рынке остается комфортной. MosPrime «овернайт» составил 10,18%; однодневная ставка по междилерскому РЕПО – 9,99%. Чистая ликвидная позиция банков (-5,77 трлн руб.) ухудшилась на 35 млрд руб.

Сегодня ЦБ проведет аукцион недельного РЕПО. Объявлен лимит 2 695 млрд руб. против 2 850 млрд руб. неделей ранее (погашаются завтра). Таким образом, чистое абсорбирование ликвидности в рамках этого инструмента может составить до 155 млрд руб. По всей видимости, это можно считать первым проявлением объявленного вчера курса на ужесточение предоставления ликвидности, дабы ограничить ресурсы для валютных спекуляций.

Федеральное Казначейство сегодня предложит банкам 120 млрд руб. на 2 недели, с минимальной ставкой 9,9%.

Рубль вчера показал впечатляющее ралли, укрепившись на 2,4% к доллару. Поддержку национальной валюте оказали комментарии Президента РФ относительно недооцененности рубля, а также официальной отмены ЦБ операционного интервала, произошедшего раньше ожидавшегося срока 1 января 2015 г. Российская валюта заметно опередила в динамике другие валюты EM (изменение в пределах «минус» 0,5- «плюс» 0,8%). Курс USD/RUB по итогам дня снизился на 1,1 руб. (45,61 руб.), курс EUR/RUB – на 1,36 руб. (56,67 руб.).

Сегодня с утра рубль немного ослабил свои позиции (USD/RUB прибавляет около 25 коп.), однако в целом выглядит довольно стабильно на фоне заметной просадки цен на нефть.

ЦБ отпускает рубль в свободное плавание

Банк России завершил переход к свободному курсообразованию рубля, упразднив операционный интервал колебаний бивалютной корзины и механизм регулярных интервенций. При этом ЦБ подтвердил свою готовность к проведению валютных операций «в случае возникновения угроз для финансовой стабильности».

Плавающий режим не новость для рынка, так как с начала мая по конец сентября ЦБ не проводил валютных интервенций, и курсообразование рубля складывалось на основе рыночных факторов.

Во-первых, решение Банка России о свободном «плавании» рубля направлено на сохранение золотовалютных резервов. С начала октября в поддержку рубля ЦБ продал 30 млрд долл., однако на текущий момент ЗВР все еще значительны (429 млрд долл. против 376 млрд долл., минимума в 2009 г.).

Во-вторых, отказ от прозрачного ориентира в курсовой политике призван сбить спекулятивную активность против рубля. В отсутствие понятного механизма интервенций степень предсказуемости политики регулятора в глазах спекулянтов резко сокращается, и «игра» против рубля становится более рискованным занятием в свете возможности проведения внезапных интервенций.

Борьба со спекуляциями также сопровождалась словесными интервенциями: мнения о снижении волатильности рубля в ближайшем будущем публично высказывали Президент РФ В. Путин, главы Банка России и министерств. Кроме того, ЦБ выступил за ограничение рублевой ликвидности, которая, по мнению регулятора, является источником для «спекуляционных игр».

Согласно пресс-релизу ЦБ, операции по стабилизации курса рубля будут производиться преимущественно «на возвратной основе», т.е., предположительно, через инструмент валютного РЕПО, что не предполагает расходования резервных активов. Первые аукционы РЕПО в иностранной валюте на неделю и 28 дней не пользовались высоким спросом, даже несмотря на снижение минимальной ставки до LIBOR+1,5% (привлечение на последних аукционах – 13 млн долл. и 200 млн долл. соответственно), которая все равно является непривлекательной для коротких сроков. Для операций сроком 12 месяцев (17 ноября), напротив, такая стоимость средств выглядит справедливой, поэтому мы ожидаем повышенной активности на грядущем аукционе.