Пульс рынка

Опасения сворачивания QE отходят на второй план. Число заявок на пособия по безработице в США (360 тыс.) оказалось заметно выше консенсуса (337 тыс.), что вместе с недавним заявлением Б. Бернанке о необходимости сохранения монетарных стимулов способствовало дальнейшему росту аппетита к риску. Еще одним позитивным фактором стали данные по балансу казначейства США, профицит которого в июне составил 116,5 млрд долл. (тогда как в мае был дефицит в объеме 139 млрд долл.), что является следствием роста налоговых доходов темпами, опережающими расходы. Бюджетный дефицит США, накопленный за последние 12 месяцев, закончившиеся в июне, сократился на 44% г./г. до 510 млрд долл. Это позволило отложить проблему потолка госдолга на осень. Американские индексы акций прибавили еще 1,5%, при этом S&P 500 обновил исторический максимум. Не столь оптимистично выглядел рынок UST: доходность 10-летних бондов осталась на уровне YTM 2,55%. В российских евробондах наблюдался умеренный рост цен.

Сегодняшнее заседание ЦБ: интрига сохраняется.Если ранее мы считали наиболее обоснованным снижение ставки РЕПО и всех ключевых ставок Банком России именно в июле, то сейчас данный сценарий видится нам не столь очевидным. Отсутствие каких-либо действий по ставкам сегодня, либо продолжение снижения ставок только по второстепенным инструментам (кредиты под нерыночные активы и золото, ломбардные кредиты, и т.д.) и на длинные сроки, теперь кажется более вероятным. С одной стороны, исходя из продолжающегося ухудшения экономической ситуации и ожидаемого нами тренда на снижение инфляции в оставшиеся месяцы года, логично было бы ожидать сегодня снижения ставки РЕПО. С другой стороны, это первое заседание для новой главы ЦБ. Как показала риторика заявлений Э. Набиуллиной в СМИ, ЦБ не поощряет линейное снижение всех ставок, указывая на риски того, что такие меры могут привести лишь к краткосрочному позитивному эффекту на экономику и необязательно будут стимулировать инвестиции. В то же время новая глава ЦБ перечисляла ряд нестандартных решений относительно адресного стимулирования инвестиций, в числе которых и расширение залогов (ипотечные кредиты, кредиты МСБ, механизм госгарантий и т.д.), и в целом ориентированность на поддержку МСБ. В этой связи, снижение ставки РЕПО сейчас слабо согласовывалось бы с той концепцией, которую представила Э. Набиуллина на презентации своей программы. Кроме того, если ЦБ снижает ставку РЕПО, то ему придется снизить ставки и по второстепенным инструментам, включая ставку по валютным свопам. А смягчать условия по этим операциям ЦБ планировал в последнюю очередь, так как признает этот инструмент рискованным. Так, Э. Набиуллина высказывалась: "Я с большой осторожностью отношусь к решению по валютным свопам. Оно может спровоцировать банки наращивать свои валютные пассивы. А это увеличит валютные риски в экономике в целом". На этом фоне снижения ставки РЕПО сейчас мы не ожидаем.

Moody's понизило рейтинг по субордам. Moody's понизило долгосрочные рейтинги субординированных долговых обязательств Альфа-Банка с Ba2 до Ba3, Банка Москвы с Ba3 до B1 и ГПБ c Ba1 до Ba3. В качестве основания агентство приводит перераспределение рисков на субординированных кредиторов, что является общей тенденцией Центральных банков. Таким образом, теперь разница в рейтинге за субординацию для Альфа-Банка составляет 2 ступени, а для ГПБ - 3 ступени. В настоящий момент GPB 19 торгуется с премией 100 б.п. к старшим бумагам эмитента GPB 17 в терминах G-спредов, что не предполагает потенциала для ценового роста этих бумаг. Отметим, что sub VTB 22 котируется с премией к VTB 20 в размере 70 б.п., при этом рейтинги выпусков по шкале Moody's отличаются лишь на 2 ступени. Кстати, по оценкам Moody's, до 2017 г. банкам РФ ежегодно потребуется размещать новые суборды на сумму 1,5-2,5 млрд долл. для замещения старого субординированного долга в капитале (в связи с его амортизацией на 10% в год). Увеличение доли субординированного долга, имеющего условие "loss-absorption", в капитале естественным образом усиливает кредитное качество старших бумаг, что должно транслироваться в большую премию за субординацию (спред между субординированными и старшими бондами), которая пока составляет всего 50-100 б.п.