Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: "Акрон" опубликовал нейтральный операционный отчет за 1П13


[12.07.2013]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

Корпоративные события

Альянс Ойл: рост добычи углеводородов в 1П13 целиком обеспечен за счет вклада газовых активов, евробонды компании имеют более доходные альтернативы

Вчера Альянс Ойл (B+/–/B), крупнейший независимый производитель нефти и нефтепродуктов на Дальнем Востоке, опубликовал основные операционные показатели за 2К13 и 1П13. Мы позитивно оцениваем раскрытые показатели: несмотря на стагнацию нефтедобычи, компании удалось показать рост добычи углеводородов за счет активного развития газовых активов. Кроме того, Альянс Ойл отразил в операционном отчете за 1П13 неплохие темпы роста переработки нефти и реализации нефтепродуктов. Так, добыча нефти в 1П13 сохранилась на уровне прошлого года и составила 53.4 тыс. барр. нэ в сутки (на 0.9% меньше среднесуточной добычи в 2012 г.), при этом общая добыча углеводородов выросла до 61.9 тыс. барр. нэ в сутки (+14.8% к 2012 г.) благодаря запуску добычи газа с начала 2013 г. Отметим, что объем добычи газа Альянс Ойл во 2К13 вырос до 12 тыс. барр. нэ в сутки против 4.9 тыс. барр. в 1К13, тогда среднесуточная добыча по итогам 1П13 в целом составила 8.5 тыс. барр. нэ. Среднесуточный объем нефтепереработки в 1П13 вырос на 7.3% к среднему уровню 2012 г. и составил 85.9 тыс. барр., тогда как реализация нефтепродуктов выросла на 6.8% к среднему уровню 2012 г. – до 87.1 тыс. барр. в сутки.

Размещенный в апреле новый евробонд VOSTOK’20 (YTM 8.63/D 5.38 г.) в последнее время заметно расширил спрэды и торгуется сейчас с премией около 500 бп к суверенной кривой, исторически предлагая одну из самых высоких доходностей на рынке. Вместе с тем, в сегменте российских high-yield эмитентов у Альянс Ойл появился мощный конкурент после размещения 2-х дебютных евробондов логистического оператора FESCO (BB-/-/B+), которые с момента выхода на рынок продемонстрировали как весьма впечатляющий рост котировок (на 250-400 бп выше номинала), так и не менее впечатляющую коррекцию. Сейчас FESHRU’18 (YTM 10.45/D 3.96) и FESHRU’20 (YTM 10.54/D 5.08) торгуются на уровне 90.99%-91.44% от номинала, предлагая в среднем 220 бп премии к VOSTOK’20, притом, что FESCO, в целом, сопоставим с Альянс Ойл по ключевым кредитным метрикам и рейтингам, уступая нефтяной компании лишь по масштабам бизнеса. Это, на наш взгляд, делает бумаги FESCO наиболее интересной идеей в сегменте российского high-yield для инвесторов, готовых нести повышенные кредитные риски логистического оператора.

X5 RG: нейтральные результаты в операционном отчете за 1П13, бумаги компании оценены справедливо и имеют более интересные альтернативы

Вчера X5 RG (B+/B2/-) опубликовала операционные результаты за 2К13 и 1П13 в целом. Мы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. По итогам 1П13 компания продемонстрировала уже привычные темпы роста: торговая площадь увеличилась на 12.5% г/г (до 2 048 тыс. кв. м), розничная выручка – на 7.9% г/г (до 259.4 млрд. руб.). Таким образом, по итогам 1П13 отрыв Магнита, основного конкурента X5, который на день раньше опубликовал данные за 1П13, продолжает увеличиваться, что неудивительно, учитывая разницу в темпах роста компаний. Так, если в 1К13 Магнит впервые превзошел X5 по объему розничной выручки на 4.9 млрд. руб., то по итогам 1П13 в целом выручка Магнита была больше уже на 13.4 млрд. руб.

Возвращаясь к цифрам X5, отметим, что в разрезе торговых форматов основной вклад в рост обоих консолидированных показателей (торговая площадь и выручка) внесли дискаунтеры и супермаркеты. Так, на конец 1П13 торговая площадь дискаунтеров увеличилась на 17.2% г/г (до 1 256 тыс. кв. м), супермаркетов – на 9.3% г/г (до 392 тыс. кв. м), что стало основным фактором, транслировавшимся в рост выручки, который для дискаунтеров составил 8.4% г/г (до 169.2 млрд. руб.), для супермаркетов – на 5.9% г/г (до 55 млрд. руб.). В то же время, гипермаркеты по-прежнему остаются слабым местом X5: торговая площадь стагнирует (ее величина составила на конец 1П13 около 371 тыс. кв. м – на уровне конца 1П12), а рост выручки (на 2.7% г/г – до 31 млрд. руб.) был обеспечен исключительно за счет увеличения сопоставимых продаж (LFL-выручка в 1П13 выросла на 2.4% г/г).

Также отметим, что по итогам 1П13 рост выручки, в целом по компании, был обеспечен исключительно за счет увеличения торговой площади, поскольку LFL-выручка X5 показала нулевой прирост по итогам отчетного периода (увеличение среднего чека на 3.2% г/г было нивелировано падением трафика на 3.1% г/г). В разрезе торговых форматов относительно неплохую динамику показали супермаркеты, LFL-выручка которых выросла на 0.8% г/г (средний чек вырос на 2% г/г, при этом число покупок снизилось на 1.2% г/г), и гипермаркеты – здесь, как мы отмечали, рост показателя составил 2.4% (средний чек снизился на 0.8% г/г, а трафик вырос на 3.3% г/г). Вместе с тем, вклад роста LFL-выручки супермаркетов и гипермаркетов в рамках консолидированного показателя был сведен на нет сокращением LFL-выручки ключевого для X5 RG торгового формата – дискаунтеров, – которая уменьшилась на 1% г/г (рост среднего чека на 3.4% г/г не смог полностью компенсировать падение трафика на 4.3% г/г).

Наиболее ликвидный выпуск X5 Финанс БО-01 (YTM 9.09/D 2.01), торгующийся со спрэдом 280 бп к ОФЗ и обеспечивающий около 70 бп премии к ликвидному и близкому по дюрации Магнит 01 (YTM 8.43/D 2.34), на наш взгляд, оценен справедливо, учитывая стабильно более высокие темпы роста и лучшие кредитные метрики Магнита по сравнению с X5. В то же время, более интересной идеей в секторе потребительских компаний мы по-прежнему считаем дебютный выпуск Лента 03 (+314 бп к ОФЗ; YTP 9.46/D 2.32), предлагающий более 30 бп премии к X5 Финанс БО-01 при одинаковых кредитных рейтингах, более сильных операционных показателях и, на наш взгляд, лучших перспективах роста Ленты.

Акрон: нейтральный операционный отчет за 1П13, бумаги компании оценены справедливо

Вчера Акрон (-/B1/B+), один из крупнейших российских производителей азотных и сложных удобрений, опубликовал операционные результаты за 2К13 и 1П13 в целом. Мы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. По итогам 1П13 компания увеличила товарное производство (здесь и далее за вычетом внутреннего потребления) минеральных удобрений на 1.1% г/г (до 2 654 тыс. тонн), при этом выпуск азотных удобрений вырос на 1% г/г (до 1 239 тыс. тонн), а сложных удобрений – также на 1% г/г (до 1 335 тыс. тонн). В составе азотных удобрений опережающими темпами росло производство карбамидо-аммиачной смеси – КАС (+22.4% г/г – до 382 тыс. тонн) и карбамида (+11.8% г/г – до 140 тыс. тонн), тогда как выпуск товарной аммиачной селитры снизился на 9.1% г/г (до 717 тыс. тонн). В составе сложных удобрений товарное производство азофоски сохранилось на уровне прошлого года и составило 1 164 тыс. тонн, а выпуск смешанных удобрений вырос на 8% г/г – до 188 тыс. тонн. Отметим также, что в июне ГОК «Олений Ручей» вышел на месячные объемы выпуска апатитового концентрата в 60 тыс. тонн, что покрывает потребности как самого Акрона, так и дочернего Дорогобужа в фосфатном сырье – в результате компания прекратила закупки апатитового концентрата у Апатита.

Согласно отчету Акрона, на мировом рынке минеральных удобрений в 1П13 преобладала в основном негативная динамика. Во 2К13, после окончания посевного сезона в Европе и странах СНГ, произошло ожидаемое снижение цен на азотные удобрения. Сильнее всего снизились цены на карбамид на фоне ожиданий массового экспорта этого продукта из Китая в 3К13. В целом же индикативные экспортные цены на аммиачную селитру (на условиях FOB Балтика/Черное море) снизились на 4.4% г/г (до 307 долл./тонна), на карбамид – на 15.1% г/г (до 359 долл./тонна), тогда как цена на КАС выросла на 2.9% г/г (до 288 долл./тонна). Спрос на рынках калийных и фосфорных удобрений со стороны крупнейших импортеров в 1П13 оставался довольно слабым. В 1К13 наблюдался пониженный спрос со стороны Китая и стран ЮВА вследствие неблагоприятных погодных условий, а во 2К13 развитию позитивной динамики помешало снижение цен и объемов импорта базовых удобрений на мировом рынке. На рынке NPK сохраняются негативные настроения, при этом индикативная цена (на условиях FOB Балтика/Черное море) на NPK в 1П13 снизилась на 10.6% г/г (до 407 долл./тонна). С учетом данных факторов, продолжающих оказывать давление на финансовые результаты Акрона, мы ожидаем, что по итогам 1П13 темпы сокращения выручки и EBITDA компании, в лучшем случае, сохранятся на уровне 1К13.

Выпуск Акрон БО-01 (YTM 8.63/D 2.04) является не только самым ликвидным среди бумаг компании, но и в рамках химического сектора в целом. Выпуск торгуется со спрэдом 230-240 бп к ОФЗ, что дает премию 30-40 бп к длинным бумагам обладающих более высоким кредитным рейтингом Магнита (S&P: BB/Stable) и Вымпелкома (BB/Ba3/-). На наш взгляд, облигации Акрона оценены справедливо, с учетом сильных текущих кредитных метрик компании, и не обладают потенциалом роста котировок «выше рынка».

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: