Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Русский Стандарт: стабильно высокие показатели


[25.04.2012]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

- Фиксация коротких позиций на фоне позитивной отчетности. На рынке суверенных бондов еврозоны произошло небольшое снижение доходностей: 10-летние бумаги Италии и Испании снизились на 5 б.п., что в отсутствие нового негатива ослабило давление со стороны продавцов. Поддержку индексам акций, которые по итогам дня прибавили 1%, продолжают оказывать позитивные финансовые результаты, в частности, вчера были опубликованы отчеты AT&T, 3M, United Technologies. Источниками беспокойства, помимо Франции (в случае поражения действующего президента во втором туре 6 мая целесообразность ранее одобренных бюджетных ограничений может быть пересмотрена, что может вызвать трения с Германией), являются европейские банки, для которых после привлечения 3-летних средств в рамках LTRO стоимость фондирования на публичных рынках заметно возросла. Кроме того, обесценение бондов периферийных стран еврозоны, которые были использованы как залог для привлечения ликвидности от ЕЦБ, окажет дополнительное давление на достаточность капитала. Позитивный эффект от LTRO оказался весьма краткосрочным, улучшить ситуацию могли бы интервенции регулятора на суверенном рынке и/или вливание в капитал банков (например, посредством субординированных кредитов). Основным событием сегодняшнего дня станут итоги заседания FOMC, которые покажут, изменится ли политика ФРС на фоне произошедшего с момента последнего заседания ухудшения макроданных.

- Минфин вновь выходит на "первичку" без премии. Ориентир по размещаемым новым 5-летним ОФЗ 25080 на сегодняшнем аукционе в объеме 35 млрд руб. был озвучен в пределах YTM 7,55- 7,60%, что не предполагает никакой премии ко вторичному рынку и, по нашим оценкам, неинтересен: последние сделки в близких по дюрации ОФЗ 26206 проходили на уровне YTM 7,62% @ июнь 2017 г. Текущее укрепление рубля вызвано, на наш взгляд, дефицитом рублевой ликвидности в период налоговых платежей (вчера корзина подешевела на 10 копеек и сегодня после открытия ушла вниз еще на 10 копеек) и не должно вселять излишний оптимизм.

- ВТБ занял на турецком рынке. VTB Capital разместил 3-летние бонды номиналом 300 млн турецких лир (~168 млн долл.) со ставкой купона 11,28% годовых, что соответствует спреду к кривой суверенных бумаг Турции в пределах 180-200 б.п. Для сравнения, на рублевом рынке облигации эмитента котируются со спредом к кривой ОФЗ на уровне 160 б.п.

- Новое предложение от Русского Стандарта (B+/Ba3/B+). Сегодня открывается книга заявок по покупку 1,5-годовых БО-6 номиналом 5 млрд руб. с ориентиром YTP 9,46%-9,99%, который предполагает премию к рынку в пределах 0-50 б.п., судя по недавно размещенных годовым бумагам БО-2 (YTP 9,2%) и учитывая премию за дюрацию 25 б.п. Мы считаем бумаги БРС интересными для покупки ближе к верхней границе ориентира. Подробную оценку кредитного профиля банка см. в сегодняшней теме "Русский Стандарт: стабильно высокие показатели".

Русский Стандарт: стабильно высокие показатели

Банк Русский Стандарт (B+/Ba3/B+) опубликовал финансовую отчетность по МСФО за 12М 2011 г., которая свидетельствует о высокой прибыльности банка при умеренных кредитных рисках.

Кредитный портфель банка за 2011 г. увеличился на 36% г./г. до 122,2 млрд руб., при этом наибольший прирост произошел во 2П 2011 г. (+26,8% п./п.). В целом по году темп кредитной экспансии оказался на уровне банков из ТОП-30.

Тем не менее, доля БРС на рынке кредитных карт сократилась с 22% до 16% (по данным ТКС Банка), что является следствием более агрессивной экспансии в розницу Сбербанка (его портфель потребительских кредитов увеличился на 48% г./г. до 944 млрд руб., а доля в сегменте - с 11% до 17%). Объем автокредитов сократился на 72% до 1,4 млрд руб.

Наибольший прирост потребительских кредитов у БРС произошел в сегменте кредитов наличными (+98,6% г./г. до 24,3 млрд руб.), их доля в портфеле увеличилась с 13,6% до 20%. Доля сегмента кредитных карт почти не претерпела изменений, оставшись на уровне 49% (или 60,2 млрд руб.). Согласно планам БРС, озвученным в ходе телеконференции, в 2012 г. Рост кредитного портфеля планируется на уровне прошлого года (30-40%).

Показатель NPL 90+ по розничным кредитам остался на уровне 1,7 млрд руб., что стало следствием списаний плохих кредитов в объеме 5,4 млрд руб. (почти в два раза ниже списаний годом ранее). Отметим, что отношение суммы NPL 90+ и объема списанных кредитов к кредитному портфелю составило 8,98%.

Норма резервирования была снижена с 8,7% до 6,9% (объем резервов вырос на 690 млн руб. в абсолютном выражении). Политика резервирования остается консервативной: резервы на 153% покрывают показатель NPL 90+ и на 107% показатель NPL 30+.

Финансирование кредитной деятельности в 2011 г. осуществлялось за счет клиентских средств, приток которых составил 46,6 млрд руб. (+74% г./г.), опередив в абсолютном выражении прирост кредитования (на 32,5 млрд руб.). Отметим, что 20% (или 7,1 млрд руб.) всего притока клиентских средств обусловили депозиты, привлекаемые от государства (скорее всего, Минфина и/или ЖКХ). Объем оптового фондирования (субординированные кредиты, долговые ценные бумаги в обращении и МБК) почти не изменился, составив 43,5 млрд руб. Облигации со сроком погашения в 2011 г. были рефинансированы 3-летним займом от ЕБРР в объеме 4 млрд руб.(с плавающей ставкой).

БРС нарастил позицию в ценных бумагах (+27% г./г.) до 37,1 млрд руб. за счет облигаций и еврооблигаций на сумму 7,6 млрд руб. Порядка 28% всего портфеля представлено бумагами с рейтингом инвестиционного уровня, 65% бумаг имеет рейтинг выше "B".

Ликвидная позиция в сравнении с прошлым годом немного ухудшилась, приняв отрицательное значение (-1,8 млрд руб.) на горизонте до 1 месяца, что связано с увеличением объема краткосрочных депозитов и остатков на расчетных счетах

БРС планирует в этом году диверсифицировать структуру обязательств в пользу увеличения доли оптового финансирования, в частности, рассматривается выпуск долговых ценных бумаг при благоприятной конъюнктуре рынка. Так, в феврале 2012 г. БРС разместил годовой выпуск номиналом 5 млрд руб. со ставкой купона 9,0% годовых. В апреле 2012 г. был размещен годовой выпуск ECP объемом 150 млн долл. с доходностью 5,5% годовых. Сегодня начался маркетинг рублевого выпуска БО-6 (5 млрд руб., 1,5 года).

Рост чистого процентного дохода после создания резервов составил 38% г./г. до 18,2 млрд руб., что обусловлено главным образом увеличением объема портфеля при стабильном уровне NPL. Чистая процентная маржа увеличилась на 0,8 п.п. до 18,9%, что было обусловлено сокращением автокредитования и снижения стоимости клиентских средств (эффективная ставка по рублевым депозитам физлиц сократилась на 1,2 п.п. до 10,7% годовых).

БРС активно развивает страховые продукты (страхование жизни и имущества и пр.), что привело к росту дохода от страховых операций на 76% до 4,4 млрд руб. Оказание услуг по переводу денежных средств, а также услуги по безналичным платежам (недавно БРС присоединился к American Express и Diners Club) отразилось в заметном росте чистого комиссионного дохода в 2,6 раза до 858 млн руб. Чистая прибыль составила 5 млрд руб., что в 2,7 раза выше показателя прошлого года.

Вся чистая прибыль ушла на выплату дивидендов. В итоге достаточность капитала 1-ого уровня сократилась на 4,7 п.п., однако по-прежнему остается на высоком уровне 14%. Комфортное значение этого показателя, по мнению менеджмента, находится в диапазоне 13-15%.

Недавно размещенные БРС БО-2 котируются на уровне YTP 9,2% @ март 2013 г., предполагая небольшую премию (20 б.п.) к краткосрочным облигациям розничных банков с близким набором кредитных рейтингов, например, ОТП (-/Ba2/BB) БО-3 и ХКФБ (-/Ba3/BB-) БО-3, которые торгуются с YTW<9,0%. Вышедший сегодня в маркетинг выпуск БО-6 интересен для покупки ближе к верхней границе ориентира (YTP 9,46-9,99%).

Выпуск ECP имеет низкую торговую ликвидность. Субординированные евробонды RSB 15 и RSB

16 котируются со спредом 180-200 б.п. к кривой Альфа банка (без учета субординированного займа), что представляется справедливым, учитывая разницу в кредитных рейтингах эмитентов и субординацию.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: