Мировые рынки

О дивный новый мир

Итоги референдума в Великобритании, в ходе которого 51,9% населения проголосовало за выход из ЕС, стали полной неожиданностью для рынков, по масштабу сопоставимой с крахом Lehman Brothers в сентябре 2008 г.: фунт стерлингов рухнул на 10% до минимального значения с 1985 г., евро – на 3%, что стало максимальным падением с момента введения евро, индекс доллара DXY вырос на 3%. Индексы акций азиатско-тихоокеанского региона падают в пределах 8% (в лидерах падения японский Nikkei), фьючерсы на индексы акций США падают на 4-5%, а на европейские индексы – на 9-12%. Доходность 10-летних UST упала на 27 б.п. до 1,48%, лишь немного недотянув до исторического минимума 2012 г. Индекс сырьевых инструментов Bloomberg снизился на 2%, нефть марки Brent – почти на 5% до 48,7 долл./барр., при этом рубль оказался более устойчивым и снизился всего на 3% до 65,3 руб./долл., а золото выросло на 5% до 1320 долл./унция. Следующим шагом должен стать запуск процесса выхода из ЕС по статье 50 Договора ЕС, после которого у сторон есть два года на согласование условий выхода и дальнейших отношений между ЕС и Великобританией. Премьер-министр Великобритании Дж. Камерон, поддерживавший сохранение Великобританией членства в ЕС, уже заявил о намерении уйти в отставку, а наиболее вероятным претендентом на его пост выглядит лидер кампании за Brexit и бывший мэр Лондона Борис Джонсон. Так или иначе, похоже, что основная реакция рынков на Brexit уже произошла, и нынешний уровень можно считать отправной точкой в новых условиях, после первого в истории выхода одной из стран-участниц ЕС из блока.

Рынок корпоративных облигаций

РусГидро: высокая водность подняла прибыль, но главным остается докапитализация

РусГидро (BB/Ba2/BB+) опубликовала сильные результаты за 1 кв. 2016 г. по МСФО. Высокая водность в 1 кв. этого года положительно сказалась на прибыли ГЭС (EBITDA сегмента выросла на 36% г./г.), а также поддержала результаты РАО ЭС Востока. За счет более высокой выработки Зейской и Бурейской ГЭС дальневосточные тепловые станции снизили выработку электроэнергии, при этом нарастив отпуск тепла потребителям. В результате EBITDA РАО ЭС Востока увеличилась в 1,5 раза по сравнению с 1 кв. 2015 г. На фоне низких инвестиций (10% от скорректированной величины годовой инвестпрограммы) РусГидро также удалось продемонстрировать существенный свободный денежный поток по итогам квартала, однако, по нашим оценкам, данный показатель должен уйти в отрицательную зону в дальнейшем по мере роста инвестиций. Мы по-прежнему считаем, что ключевым фактором для кредитного профиля компании остается докапитализация для рефинансирования задолженности РАО ЭС Востока. На текущий момент схема докапитализации все еще обсуждается, и компания рассчитывает все-таки осуществить сделку до конца года. Стоит отметить, что достаточная величина докапитализации, по словам менеджмента, снижена с 85 до 55 млрд руб., однако финального решения по тому, кто и в какие сроки выкупит дополнительные акции, на текущий момент нет. Облигации РусГидро котируются со спредом 100 б.п. к кривой ОФЗ, что, по нашему мнению, является справедливым (учитывая, что рейтинг у эмитента на 1 ступень ниже суверенного). Лучшей альтернативой по RoRWA является покупка среднесрочных ОФЗ, которые еще сохраняют потенциал для ценового роста.