РусГидро (BB/Ba2/BB+): сильные финансовые результаты за 1К16

Вчера РусГидро опубликовало финансовые результаты по итогам 1К16, которые мы оцениваем как сильные. В 1К16 выручка РусГидро выросла на 10.3% г/г до 107.7 млрд руб., EBITDA – на 42.4% г/г до 27.2 млрд руб. Отчетный квартал компания завершила с положительным свободным денежным потоком, при этом долговая нагрузка в терминах net debt/EBITDA LTM уменьшилась до 1.7х на 31.03.2016 против 2.0х на 01.01.2016.

Росту выручки РусГидро в 1К16 способствовали увеличение выработки (на 15.6% г/г до 30.8 млрд кВтч) и полезного отпуска электроэнергии, а также индексация тарифов на электроэнергию и мощность. В 1К16 операционные расходы РусГидро по текущей деятельности незначительно изменились по сравнению с 1К15 (+2.5% г/г до 87 млрд руб.) в результате осуществления программы оптимизации издержек. Так, вознаграждения работникам в 1К16 увеличились на 2.5% г/г до 18.3 млрд руб., расходы на топливо – на 5.1% г/г до 19.4 млрд руб., на оплату услуг сторонних организаций – на 0.2% г/г до 7.0 млрд руб. Сдержанный рост операционных расходов на фоне двузначного роста выручки привел к увеличению EBITDA в 1К16 на 42.4% г/г до 27.2 млрд руб. и EBITDA margin на 5.7 пп г/г до 25.3%.

1К16 РусГидро завершило с положительным свободным денежным потоком в размере 5.2 млрд руб., в то время как в 1К15 он находится в области отрицательных значений. Этому способствовало как существенное увеличение чистого операционного денежного потока (на 52.7% г/г до 15.3 млрд руб.), так и сокращение расходов на CAPEX на 36.4% г/г до 10.1 млрд руб. Свободный денежный поток, а также чистый объем средств от закрытия депозитов и продажи прочих финансовых вложений компания направила на погашение части долга и пополнение денежных средств на счетах, остаток которых на конец 1К16 вырос к началу года на 27.4% до 61.2 млрд руб. В результате, на конец 1К16 совокупный долг РусГидро сократился к началу года на 0.6% до 196.2 млрд руб., чистый долг – на 9.6% до 135.1 млрд руб. Рост EBITDA на фоне уменьшения чистого долга привел к снижению долговой нагрузки в терминах net debt/EBITDA LTM до 1.7х на 31.03.2016 против 2.0х на 01.01.2016. Кроме того, кредитный профиль РусГидро характеризуется низкими валютными рисками и рисками рефинансирования, поскольку около 91% долга РусГидро на 31.03.2016 номинировано в рублях, при этом остаток денежных средств на счетах компании позволяет единовременно погасить около 99% краткосрочного долга.

Весной 2016 г. рейтинговые агентства Moody’s и Fitch подтвердили рейтинги РусГидро на уровне Ва2/Стабильный и ВВ+/Негативный. Учитывая также масштабную инвестиционную программу РусГидро на 2016-2017 гг. и повышение коэффициента дивидендных выплат в 2016 г., которые могут привести к расширению кредитного плеча, мы не ожидаем, что хорошие финансовые результаты РусГидро за 1К16 приведут к пересмотру рейтингов компании.

Доходности наиболее ликвидных выпусков РусГидро сосредоточены вблизи 10% годовых, которые в целом не предлагают особых инвестиционных идей и соответствуют уровням доходностей бумаг других эмитентов со схожими кредитными рейтингами.