Райффайзенбанк: РУСАЛ проверит банки на доходность

[19.09.2005] Райффайзенбанк

21 сентября начнется размещение облигаций ООО «Русский Алюминий Финансы» 2 (SPV Русский Алюминий, цветная металлургия). Объем выпуска: 6 млрд руб.; срок до погашения: 3 года. На аукционе будет определена ставка полугодового купона до погашения. Организаторы пока не публиковали прогнозов по доходности предстоящего размещения. РУСАЛ по-прежнему воздерживается от предоставления инвесторам консолидированной финансовой отчетности по международным стандартам. Согласно информационному меморандуму, выручка компании в 2004 г. составила 5,4 млрд долл. США (+23% по сравнению с 2003 г.), а финансовая задолженность — 2,4 млрд долл. США по состоянию на конец 2004 г. В отсутствие прямых аналогов РУСАЛу на российском облигационном рынке, на наш взгляд, при оценке «справедливой» доходности предстоящего займа инвесторы будут использовать как спред обращающихся облигаций РУСАЛ 2, так и, возможно, будут смотреть на бумаги других металлургических гигантов. Из всех обращающихся на рынке эмитентов, Северсталь, пожалуй, является наиболее подходящей базой для сравнения, хотя, конечно, далеко не наиболее оптимальной.

На наш взгляд, Северсталь — заметно более открытая компания по сравнению с РУСАЛом. В частности, компания полностью раскрывает свою отчетность по стандартам МСФО и предоставляет данные о структуре собственности.

Кроме того, финансовые результаты Северстали выглядят значительно лучше РУСАЛа. Таким образом, текущий кредитный спред РУСАЛа к Северстали (40—45 б.п.) выглядит вполне справедливым. При оценке «справедливого» кредитного спреда предстоящего выпуска следует ориентироваться на текущие уровни. Иначе говоря, «справедливый» кредитный спред по бумагам РУСАЛ 2 составляет 130—150 б.п., а «справедливая» доходность — на уровне 7,60—7,85% год. Впрочем, на сегодняшнем рынке мы не удивимся, если крупное размещение облигаций хорошего кредитного качества вызовет большой спрос со стороны иностранцев. Как продемонстрировал аукцион по бумагам Русского Стандарта на прошедшей неделе, иностранный спрос может обеспечить спред заметно ниже ожиданий (и текущих котировок).

Таким образом, мы вполне допускаем, что иностранцы могут обеспечить доходность на уровне, близком к первому эшелону — т.е. на 50—80 б.п. ниже, чем вышеобозначенный «справедливый» уровень.

комментарий

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

Выпуски облигаций эмитентов:

РусАлФин

Контакт-центр