Пульс рынка

Шансы на запуск стимулов все более призрачны. Индекс настроений потребителей и опережающие экономические индикаторы экономики США вышли заметно лучше ожиданий, отражая как невысокие инфляционные риски, так и улучшение ситуации на рынке труда. Отсутствие ярко выраженных негативных тенденций в американской макростатистике в последнее время оставляет все меньше шансов на запуск QE3. Также об отсутствии, по крайней мере, краткосрочных планов по смягчению денежно-кредитной политики (в частности, по понижению ставки ФОР) заявил и ЦБ Китая после выхода данных, свидетельствующих о продолжающемся росте цен на рынке жилой недвижимости.

Рубль сдает позиции перед провалом? С начала этого года рубль демонстрирует высокую волатильность: в период с марта по май корзина подорожала с 33,5 руб. до 37,5 руб., с начала июня наблюдалась обратная динамика (корзина снизилась ниже 35,5 руб.). Более сильная реакция рубля на негативные факторы (новостной поток и/или снижение котировок нефти) неслучайна и обусловлена, в том числе, особенностью интервенций ЦБ РФ: объем покупок превосходит объем продаж валюты. Такая асимметрия валютных интервенций имеет и фундаментальные основания: слабая национальная валюта повышает конкурентоспособность экономики. В частности, МВФ считает, что сейчас рубль переоценен на 10%, о чем свидетельствует реальный эффективный курс рубля (с учетом инфляции), который на данный момент соответствует уровню середины 2008 г., когда экономика находилась в состоянии перегрева. Катализатором ослабления рубля может стать очередное обострение европейского кризиса на фоне отсутствия ожидаемых рынками стимулов со стороны как ФРС, так и Китая. Стоит отметить, что в конце прошлой недели произошло повышение стоимости бивалютной корзины на 24 копейки до 35,43 руб. Наш прогноз предполагает рост ее стоимости на 3,1% до 36,5 руб., а доллара - на 6,2% до 34,2 руб. до конца 2012 г. Ожидаемое нами ослабление рубля и сохранение напряженности на денежном рынке ограничивают потенциал для ценового роста ОФЗ в связи с ожидаемым приходом нерезидентов на рынок (по нашим оценкам, в октябре-ноябре).

Казначейство РФ: "косметическое" повышение ставки. На завтрашнем аукционе на СПВБ Казначейство предложит 3-месячные депозиты в объеме 40 млрд руб. с минимальной ставкой, установленной на уровне 6,8%, что на 10 б.п. выше ставок предыдущих аукционов. Учитывая, что ставки отсечения и так складывались не ниже 6,8% в условиях высокого спроса на средства Казначейства, это повышение носит скорее "косметический" характер, однако создает ожидания дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. Принимая во внимание предстоящие налоговые платежи (сегодня НДС в объеме ~170 млрд руб. и 27 августа - НДПИ и акцизы в размере ~250 млрд руб.), мы ожидаем высокий спрос на депозиты Казначейства. При этом произошедшее в конце прошлой недели снижение ставок o/n междилерского РЕПО (с 6,0% до 5,5% годовых), скорее всего, является краткосрочным.

Негативные изменения в кредитном профиле Мечела нашли отражение в его рейтинге. Агентство Moody's снизило рейтинг компании на одну ступень до B2 со стабильным прогнозом, что отражает повышенный риск рефинансирования в условиях ухудшения рыночной конъюнктуры (нисходящая динамика цен на коксующийся уголь и стальную продукцию) и высоких капитальных затрат. В отношении ситуации с ЭСТАР агентство оценивает как высокую вероятность дефолта ее акционера по долгу перед Мечелом в размере 950 млн долл., что приведет к частичной или полной консолидации активов ЭСТАР и, соответственно, увеличению долга Мечела на 200-800 млн долл. Дальнейшее понижение кредитного рейтинга может произойти в случае роста отношения Долг/EBITDA выше 5,25х (на конец 1 кв. 2012 г. - 4,5х) и/или отсутствия результатов по программе снижения долговой нагрузки (в том числе за счет продажи непрофильных/убыточных активов, высвобождения средств из оборотного капитала) в течение следующих 6-9 месяцев. В целом мы разделяем мнение агентства, подробнее см. наш комментарий от 21 июня 2012 г.