Рыночная конъюнктура

Неделю глобальные площадки завершили в зеленой зоне.

В пятницу торги на международных площадках преимущественно проходили в положительной зоне. Публикация данных о торговом и платежном балансах Еврозоны, которые, следует отметить, оказались лучше прогнозов, создавала благоприятный фон. Кроме того, дополнительную поддержку рынкам оказали слова канцлера А. Меркель об одобрении политики ЕЦБ, в части борьбы с долговым кризисом ЕС. Как и ранее, канцлер Германии выразила готовность предпринять любые действия, необходимые для сохранения единой европейской валюты. Таким образом, участники рынка расценили это как намек на то, что Берлин не будет против того, что ЕЦБ начнет скупать со вторичного рынка гособлигации стран ЕС с целью их поддержки.

Вместе с тем, не обошлось и без негативных новостей. Опубликованный отчет Банка Испании о состоянии банковской системы отразил рост объема «плохих» кредитов на 8,39 млрд евро и достиг 164,36 млрд евро. Таким образом, доля проблемных кредитов в общем объеме кредитного портфеля испанских банков увеличилась до рекордных 9,42% с 8,95% в мае. Напомним, что в июне Испания обратилась к Евросоюзу с просьбой выделить ей 100 млрд евро на рекапитализацию банковской системы.

В то же время инвесторов не сильно отпугнули подобные новости, и по итогам дня доходности облигаций ключевых стран ЕС снизились.

На международном валютном рынке ситуация складывалась немного в другом ключе. Пара EUR/USD, демонстрировавшая уверенный рост в рамках европейской сессии и достигавшая уровня 1,2381х, во второй половине дня начала корректироваться и к закрытию торгов в Лондоне опустилась до 1,229х. Вместе с тем, по итогом недели европейской валюте все же частично удалось компенсировать снижение против доллара, и их соотношение составило 1,233х.

Российские еврооблигации

Настроения инвесторов несколько смягчились в пятницу. Основная активность в суверенных бумагах. В корпоративных выпусках без изменений. ВымпелКом продолжает расти.

На российском рынке евробондов по итогам прошедшей недели активность была незначительной. Центр внимания инвесторов был сосредоточен в суверенном сегменте – только здесь можно было увидеть столь значимое изменение котировок. Флагман суверенной кривой – Russia-30 закончил неделю некоторым смягчением падения – за день бумага потеряла в цене 4,5 б.п., хотя в четверг снижение составляло 25 б.п., в среду - 70 б.п. В свою очередь, спрэд к UST несколько расширился и составил 147,9 б.п. против 144,9 б.п. в четверг. Среди госбумаг больше всего давление на себе почувствовал бонд Russia-42, который закончил день на отметке в 116,01%, то есть на 77 б.п. ниже закрытия четверга, однако и здесь снижение было заметно ниже, чем в предыдущие дни. Вместе с тем, оставшиеся выпуски менее пострадали: падение не превышало 10 б.п.

В корпоративных бумагах инвесторы выбрали выжидательные позиции, что отразилось в том числе в небольшом диапазоне (+/- 5-10 б.п.) изменений в большинстве евробондов. Среди бумаг, динамика которых была за пределами отмеченного диапазон, можно отметить выпуски ВымпелКома, которые после публикации довольно положительной отчетности продолжали расти. Так, выпуск VimpelCom-22 вырос на 22 б.п. Спросом также пользовались бумаги Veb-Lizing («+28 б.п.»). Бонд VTB-18, наоборот, стоял с котировками на продажу. В итоге, бумага закончила день с минусом в 32 б.п.

Рублевые облигации

На локальным рынке сохраняется смешанный сентимент, однако снижение ценовых уровней минимальное.

На локальном рынке участники торгов сохраняли неоднозначный настрой внешних рынков, что привело к смешанным движениям среди рублевых выпусков. В сегменте ОФЗ все же большая часть выпусков, отмеченная весомыми торговыми оборотами, несколько потеряла свои ценовые уровни. Вместе с тем, снижение было на минимальных уровнях и не превышало 10 б.п. Среди ценовых экстремумов можно отметить спрос на ОФЗ 26206 («+13 б.п.») и активные продажи в ОФЗ 26203 («-25 б.п.»).

В корпоративных бумагах можно выделить рост свыше 100 б.п. в выпуске Газпрнефт11 (+170 б.п.), НорНикБО3 (+110 б.п.). Остальные бонды не сильно отличись изменением котировок.

Forex/Rates

Участники локального рынка по-прежнему продолжают следовать за тенденциями пары EUR//USD

На локальном валютном рынке торги в пятницу начались с укрепления позиции рубля. На фоне того, что глобальный рынок демонстрировал рост пары EUR/USD, инвесторы понемногу начинали расформировывать валютные позиции. Кроме того, ожидание дефицита рублевой ликвидности в период уплаты налогов в бюджет также являлся дополнительным стимулом. Вместе с тем, ситуация на сырьевых площадках уже не выглядела такой позитивной, как это было в четверг: стоимость нефти марки Brent, еще недавно находившаяся на уровне 116 долл. за барр., снизилась до 114 долл. за барр.

Ближе к закрытию торгов можно было наблюдать резкое ослабление позиций рубля. Мы связываем подобную коррекцию с сильным движением пары EUR/USD и нежеланием инвесторов находиться в рублевой позиции на выходных при текущей неопределенности срока продолжения снижения европейской валюты. По итогам пятницы курс доллара составил 32,09 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,43 руб.

Денежный рынок в последний день минувшей недели не претерпел существенных изменений. Сумма остатков на корсчетах и депозитах в ЦБ практически не изменилась, прибавив 0,3 млрд руб. до 1031,1 млрд руб. Вместе с тем, стал известен источник ресурсов, полученных банковской системой в четверг позволивших уровню ликвидности преодолеть 1 трлн руб. Согласно данным Банка России, объем кредитов под неликвидные активы увеличился до 670 млрд руб.

Ставки на рынке МБК и РЕПО продолжили снижаться. Так, MosPrime o/n составила – 5,22%.

Наши ожидания

Сегодня внешний фон выглядит негативным, вследствие этого мы ожидаем увидеть умеренное снижение спроса на рисковые активы.

Главные новости

Moody’s понизило рейтинг Мечела на ступень до «В2»/Стабильный.

Понижение рейтинга, наверняка, окажет давление на котировки бумаг Мечела. Впрочем, слабые кредитные метрики и нестабильная ситуация в мировой экономике уже во многом отражены в доходностях облигаций компании. Мы по-прежнему рекомендуем воздержаться от инвестиций в бумаги эмитента.

Событие. В конце прошлой недели агентство Moody’s понизило кредитный рейтинг Мечела с «В1» до «В2», присвоив «Стабильный» прогноз вместо прежнего «Негативного». Одновременно Moody's Interfax Rating Agency понизило рейтинг компании по национальной шкале с «A2.ru» до «A3.ru».

Комментарий. Эксперты Moody's пояснили свои рейтинговые действия в адрес Мечела тем, что «оно отражает высокий левередж компании, присутствующее давление на ее финансовые показатели, оказываемое снижением цен на железную руду и коксующийся уголь из-за ослабления мирового спроса (в результате, показатель EBITDA в 2012 г. может остаться на прошлогоднем уровне – 1,9 млрд долл.), а также имеющиеся сложности, связанные с ограниченной ликвидностью и высоким риском рефинансирования. Помимо этого, пересмотр рейтинга отражает значительную вероятность консолидации Мечелом всех или некоторых активов, принадлежащих ГК «ЭСТАР», до конца текущего года, что добавит 200-800 млн долл. долга в зависимости от того, какие активы будут приобретаться».

Напомним, в кризис 2009 года предприятия группы «ЭСТАР», принадлежавшие бывшему депутату Госдумы Вадиму Варшавскому, не смогли обслуживать займы, и на помощь группе пришел Мечел, который организовал поставки давальческого сырья на заводы «ЭСТАРа». Кроме того, компания предоставила предприятиям «ЭСТАР» заем на 944 млн долл. Если они не отдадут его до 30 сентября, заложенные по нему акции предприятий группы перейдут Мечелу.

В целом, сама новость о понижении рейтинга была вполне ожидаема, учитывая давно известные причины, ставшие поводом для инициации рейтинговых действий. В частности, финансовые результаты 1 кв. 2012 г. (см. наш комментарий) подтвердили статус Мечела как одной из наиболее рискованных инвестиций в металлургическом секторе из-за высокой долговой нагрузки: Чистый долг/EBITDA, по нашим оценкам, составило 4,3х. При этом ситуация с долговой нагрузкой из-за неблагоприятной обстановки в мировой экономике и возможной консолидации активов группы «ЭСТАР» может ухудшиться и привести к трудностям с рефинансированием долга (на конец марта 2012 г. короткий долг составил 2,6 млрд долл.).

Понижение рейтинга, причем от единственного агентства, безусловно, окажет давление на котировки облигаций Мечела, но вряд ли оно будет существенным, поскольку слабые места кредитного профиля компании уже во многом отражены в доходностях ее бумаг (спрэд к ОФЗ расширился до 570-630 б.п.). Мы по-прежнему рекомендуем воздержаться от инвестиций в облигации компании.