Обзор денежного рынка

В конце июля представители Банка России сообщили о планах регулятора обсудить с участниками рынка возможность отказа от предоставления ликвидности банкам в рамках операций РЕПО o/n и перехода исключительно на недельные аукционы. Официального продолжения данная новость не получила, однако де‐факто всю первую половину августа ЦБ последовательно «урезал» лимиты на аукционах по однодневному РЕПО. Так, если в пик налоговых выплат в конце июля максимальный лимит на аукционе o/nпревышал 600 млрд руб., то уже с 9‐го августа не превышал 10 млрд руб.

В первые дни после сокращения лимитовиндикативная межбанковская ставка продемонстрировала заметный рост (почти на «фигуру» до 6,08% годовых). Однако, более вероятно, что такой рост был обусловлен окончанием периода усреднения обязательных резервов банков в ЦБ (когда уже традиционно в текущем году проявляется высокий спрос на короткую ликвидность), так как в дальнейшем рынок успокоился, а начало очередного налогового периода и вовсе сопровождалось снижением межбанковских ставок.

Отметим, что обходиться символическими лимитами на аукционах o/n банкам во многом позволяют щедрые лимиты на недельных аукционах. Так, в последний разбанки привлекли на неделю от ЦБ почти все предложенные 1,2 трлн руб. Кроме того, с недавних пор кредитным организациям был вновьрасширен доступ к свободным средствам федерального бюджета через депозитныеаукционы Федерального казначейства. Так, с нескольких миллиардов рублей с конца июня по середину августа банкинарастили задолженность по данному инструменту ликвидности до более чем 250 млрд руб. Можно сказать, что тем самым банки получают некую «компенсацию» за профицитный бюджет, являющийся, по сути,основным виновником текущих сложностей с ликвидностью и ставками.

В целом же отрицательная величина чистой ликвидной позиции банковского сектора (разница между остатками банков на корсчетах и депозитах в ЦБ и задолженностью перед регулятором и федеральным бюджетом) с конца июнязакрепилась выше отметки в 1 трлн руб.При этом после каждого налогового периода ликвидность восстанавливается лишь частично. Как уже упоминалось, основной причиной подобной ситуации является кассовый профицит бюджета.Так, согласно данным Федерального казначейства, в январе‐июле 2012 г. федеральный бюджет был исполненс профицитом в 284 млрд руб. или 0,9% от ВВП. В том числе, доходы бюджета за семь месяцев были исполнены на 57,2%, а расходы — лишь на 54,6%. В данной ситуации участникам рынка в очередной раз приходится надеяться лишь на конец текущего — начало следующего года, когда в систему по традиции запоздало поступят средства от форсированногоисполнения расходов.

Дополнительное давление на рублевую ликвидность оказывают и валютные интервенции Банка России. Напомним, что в мае ЦБ впервые с января перешел отпокупок валюты к ее продажам. В итоге в июне и июле регулятор только продавал валюту, как и в сентябре‐декабре 2011 г., когда ситуация с ликвидностью также существенно ухудшилась. Впрочем, в июле объем продажи валюты снизился более чем в 2 раза (до 1,1 млрддолл. и евро в совокупности), а с началом августа регулятор осуществляетпродажи лишь в отдельные дни. Таким образом, присохранении текущей относительной стабильности на внешних рынках и ценовых уровней нефтяных котировок можно рассчитывать, что фактор валютных интервенцийв ближайшее время будет постепенно исчерпывать себя.

В целом мы полагаем, что в августе в пик налоговыхвыплат ЦБ все‐таки будет вынужден предоставить необходимый объем ликвидности в рамках операций o/n чтобы избежать новых годовых максимумов ставки MosPrime. В этом случае весьма вероятен рост отрицательной величины чистой ликвидной позиции до уровня 1,8‐2,0 трлн руб.