Макроэкономическая статистика марта не добавила позитива, негативные тенденции прошлых месяцев продолжились. Первый квартал уже традиционно оказался не слишком хорошим с точки зрения экономического роста. По нашим оценкам, за данный период ВВП в реальном выражении даже незначительно снизился (с исключением сезонности).

В марте объемы инвестиций и строительства продолжили восстанавливаться после январского спада в рамках нового сезонного тренда, возникшего после кризиса. Предположительно, в результате растущей роли госпроектов и особенностей исполнения бюджета, динамика капитальных вложений в первом квартале выглядит очень слабой, однако в течение года происходит их значительное ускорение. Если наша гипотеза верна, то низкие темпы роста инвестиций в формате yoy продлятся до середины года, а потом произойдет их резкое повышение (см. графики на 2 стр.). В то же время, с точки зрения стандартной статистики, которая не учитывает структурные сдвиги, инвестиции и строительство в первом квартале серьезно упали в сравнении с четвертым кварталом 2010 г. (с исключением сезонности), что, в свою очередь, привело к их отрицательному вкладу в рост ВВП.

Ситуация в потребительском секторе остается неутешительной, продолжается стагнация розничных продаж и платных услуг населению. Происходит это на фоне падения реальных заработных плат в связи с высокой инфляцией и ростом социальных отчислений. По нашим оценкам, за первый квартал они снизились на 2.5% (с исключением сезонности). В то же время в марте инфляция серьезно упала и уже не оказывала столь сильного негативного воздействия на благосостояние потребителей, как в недавнем прошлом. Поэтому со второго квартала мы ждем постепенного ослабления влияния продовольственного ценового шока на потребительский сектор. Эффект от повышения социальных налогов также должен ослабнуть. В результате, по нашим прогнозам реальные зарплаты начнут снова расти уже летом, однако не слишком высокими темпами - 2%-3% в год.

Несмотря на волатильность капитальных инвестиций, стагнацию в потребительском секторе, а также не слишком убедительную динамику экспорта (в реальном выражении) промышленное производство продолжает расти темпами 5-6% в год (см. графики на 2 стр.). Мы уже указывали на странность подобной ситуации и предполагали, что, возможно, это связано с пополнением запасов. Если наше утверждение верно, то в скором времени по мере исчерпания этого эффекта произойдет замедление роста производства до 3%-4%.

Таким образом, если посмотреть на экономическую ситуацию с точки зрения ЦБ, то она едва ли должна его порадовать. Хотя в формате yoy реальный ВВП, по нашим оценкам, повысится в первом квартале на 4.0%-4.5%, относительно четвертого квартала экономический рост был отрицательным. И вряд ли Центральный Банк примет во внимание изменение сезонного тренда инвестиций. Одновременно с этим происходит явное улучшение ситуации с инфляцией. Поэтому по логике вещей Банк России не должен повышать ставки в апреле. Однако по причинам, изложенным в обзоре от 05.04.2011, ЦБ все-таки может пойти на такой шаг, но, по нашему мнению, в подобном случае это будет последнее повышение в первом полугодии.