Новости эмитентов

Первобанк установил ставку 3-4 купонов по биржевым облигациям серии БО-01 объемом 1,5 млрд руб. на уровне 8,1% годовых, что соответствует купонному доходу 40,39 руб. на одну ценную бумагу.

С учетом того, что недавнее размещение облигаций Первобанка (В3 / - / -) серии БО-02 со ставкой купона 8,5%, что соответствовало YTP 8,68% к оферте через 1,5 года, то ставка на 8,1% на год смотрится вполне рыночно: к оферте через 1 год она дает доходность 8,26% годовых. Таким образом, бумагу можно вполне оставить в портфеле. Для тех, кто рассматривает возможность вхождения в данный выпуск – обращаем внимание, что в нефинансовом секторе есть довольно привлекательные альтернативы той же дюрации: 22 апреля закрывается книга на выпуск ГСС (- / - / ВВ) БО-02, где предлагается YTP 8,26 – 8,47% (купон 8,1-8,3%). С учетом рейтинга, госстатуса и отраслевой значимости выпуск ГСС смотрится интереснее.

СУЭК снизило долю в уставном капитале ОАО «Енисейская ТГК (ТГК-13)» с 61,241% до 0%. Согласно другому сообщению ТГК-13, одновременно с этим выросла доля Siberian Energy Investments (Кипр) в уставном капитале генкомпании - с 0% до 61,241% акций. /Интерфакс/.

Как мы понимаем, данное действие было в рамках планов СУЭКа по выведению в единую компанию энергетических активов: ТГК-13 и Кузбассэнерго (ТГК-12). Отметим, что Siberian Energy Investments (Кипр) подконтрольна СУЭК. В ближайшие время аналогичные действия должны произойти и с ТГК-12. Напомним, что сейчас проходит размещение бондов Кузбассэнерго-финанс с поручительством ТГК-12 и ТГК-13, наш комментарий.

«Детский мир»: итоги 2010 года по US GAAP – акцент на эффективности, 2011-2012 годы – прицел на экстенсивность

Вчера розничная сеть «Детский мир» объявила весьма позитивные финансовые результаты за 2010 год по US GAAP. В целом, Компании за отчетный период удалось продемонстрировать положительные изменения кредитного профиля: выйти на безубыточность, получить положительное значение показателя OIBDA, а также существенно снизить уровень долговой нагрузки.

По итогам 2010 года выручка Ритейлера прибавила 8% до 20,023 млрд руб., причем рост был обеспечен не за счет расширения сети магазинов, а благодаря увеличению среднего чека. Так, за прошлый год было открыто только 3 магазина (их общее количество составило 131, торговая площадь 214,5 тыс. кв. м. («+0,5%» к 2009 году), а розничные цены были переориентированы в сторону среднего класса.

Сделав упор в 2010 году на повышении эффективности бизнеса, Ритейлер добился роста валовой маржи на 5,8 п.п. до 42,6%. Достичь данных результатов удалось за счет увеличения доли прямых импортных закупок из стран Юго-Восточной Азии и Европы (до 58% с 42% выручки по одежде и обуви; до 27% с 22% - по игрушкам) и снижения закупочных цен для Компании, а также увеличение в выручке доли продаж более маржинальных товаров под собственной торговой маркой (в одежде и обуви с 16% до 20%). Отдельно отметим, что за 2010 год «Детский мир» получил положительную OIBDA в размере 1,25 млрд руб., хотя еще год назад она была отрицательной, при этом рентабельность OIBDA в прошлом году составила 6,2%. Причем на эффективность Ритейлера повлияло снижение в 2010 году коммерческих и административных расходов на 12,5% до 7,317 млрд руб. относительно 2009 года, доля которых в выручке сократилась на 8,5 п.п. до 36,5%. Кроме того, чистые процентные расходы Компании в минувшем году также заметно снизились – на 31,3% до 702 млн руб., главным образом, за счет понижения процентных ставок и уменьшения размера долга. В результате, «Детский мир» завершил прошлый год с чистой прибылью в размере 33 млн руб. против чистого убытка 3,25 млрд руб. годом ранее.

Что касается долговой нагрузки Компании, то она в 2010 году претерпела существенные улучшения: соотношения Финансовый долг/OIBDA и Чистый долг/OIBDA составили 3,0х и 1,87х соответственно против отрицательных их величин (вследствие операционных убытков) годом ранее. Позитивный сдвиг в кредитных метриках Ритейлера был связан как с улучшением значения показателя OIBDA, так и с ощутимым сокращением размера финансового долга - на 52,4% до 3,748 млрд руб. относительно 2009 года. Причем, уменьшению кредитного портфеля Группы поспособствовало вхождение в ее капитал Сбербанка, который принял участие в допэмиссии и приобрел 25%+1 акция ОАО «Детский мир-Центр» за 3,4 млрд руб. В 2011 году Компании предстоит рефинансировать кредитов и займов на сумму порядка 800 млн руб. (или 34,2% всего долга), что с учетом имеющихся денежных средств на счетах (1,4 млрд руб. на конец 2010 года), а также операционного денежного потока (304 млн руб. за весь минувший год), вполне ей под силу осуществить самостоятельно. Между тем, менеджмент Ритейлера заявил об инвестиционной программе на 2011-2012 годы, согласно которой за два года будет открыто около 50 новых магазинов, на что может уйти 1-1,5 млрд руб., исходя из потребности в 20-30 млн руб. на открытие 1 магазина. При этом развитие сети может быть как органическим, так проходить за счет сделок M&A. Учитывая запланированные капзатраты Компании на ближайшие 2 года, а также необходимость рефинансировать за этот период времени долг на сумму 2,5 млрд руб., по нашим оценкам, Группе могут потребоваться дополнительные денежные средства из внешних источников, которые Компания, как мы считаем, в состоянии привлечь, учитывая стабилизацию ее кредитного профиля. Более того, менеджмент Сети не исключает возможность финансовой поддержки от акционеров, а также проведение IPO, но только в 2013-2014 годах.

В свою очередь, привлекательность облигаций Детский мир-Центр серии 01 (YTM 9,21%/3,44 года), обеспеченных гарантией города Москвы, на фоне улучшения кредитных метрик Группы, на наш взгляд, возрастает, но их ликвидность по-прежнему сдерживается длиной дюрацией. Из розничного сегмента облигаций, сейчас мы считаем наиболее интересным выпуск ТД «Копейка» серии БО-2 (YTM 8,51%/2,22 года), доходность которого все еще предлагает премию к облигациям Х5 и «Магнита» на уровне 50-80 б.п., несмотря на закрытие сделки с Х5.

СИТРОНИКС получил крупный заказ от Москвы на разработку ИТС

Газета «Ведомости» сообщает, что компания СИТРОНИКС стала победителем конкурса на разработку интеллектуальной транспортной системы (ИТС) Москвы, на которую в 2011 году город планирует направить 6,257 млрд руб. Эти деньги СИТРОНИКС получит в конце года, когда уже выполнит работы, а именно сформирует концепцию ИТС и создаст единый центр управления дорожным движением. Весь же бюджет проекта ИТС оценивается примерно в 20 млрд руб.

Получение столь крупного заказа от Москвы, безусловно, является позитивной новостью для СИТРОНИКСа, поскольку обеспечит порядка 15-20% выручки Компании. Кроме того, в случае успешной реализации проекта Эмитент может рассчитывать на дальнейшее сотрудничество с Москвой в этом направлении, что даст возможность получить дополнительный источник доходов.

В свою очередь, данная новость вряд ли отразится на котировках облигаций СИТРОНИКСа, учитывая низкую ликвидность бумаг. При этом выпуски Эмитента предлагают привлекательную доходность: биржевые облигации серий БО-1 (YTP 10,11%/1,09 года) и БО-2 (YTP 10,65%/1,4 года). Причем, на наш взгляд, интересней выглядит первый выпуск, поскольку он находится в перечне операций прямого РЕПО с ЦБ.

Денежный рынок

Паника на международных валютных рынках, спровоцированная заявлением агентства Standard&Poor's о вероятном снижении кредитного рейтинга США в 2-летней перспективе, вчера практически сошла на нет. Если еще в понедельник можно было наблюдать неоднозначные движения рынка, направленные, как ни странно, на укрепление американской валюты и сопровождаемые ростом волатильности, то уже вчера в рамках азиатской сессии пара EUR/USD сначала немного «потопталась» на месте (1,423х), а потом и вовсе началось движение в направлении роста евро. Вместе с тем, проблемы суверенных долгов «периферийных» стран Еврозоны, продолжают нависать над финансовым сообществом, однако это совсем не мешает Греции привлекать с рынка новые ресурсы, выпуская долговые инструменты. По всей видимости, инвесторы, почувствовав, что волна нервозности понемногу отступает с рынка, предпочли воспользоваться ситуацией и купить немного риска по приемлемой цене.

Помимо общего эмоционального фона вчера также был опубликован довольно позитивный блок предварительных данных об индексах деловой активности производственного сектора Франции, Германии и Европейского региона в целом - это также сделало свой небольшой вклад в усиление позиции евро. В тоже время, информация о пассивном платежном балансе зоны евро совсем не отпугнула игроков, так как была компенсирована данными о резком увеличении чистого инвестиционного потока в феврале, составившего 71,3 млрд евро, что за последний год является самым крупным вливанием. Очевидно, что рынок по-прежнему предпочитает европейскую валюту и пока не готов смириться с мыслью о ее вероятном снижении. Так, вышедшие позже данные о рынке недвижимости в США, несмотря на увеличение закладок новых домов и роста числа выданных разрешений на строительство, не смогли даже на время поменять инвестиционный ориентир в сторону доллара. По итогам дня пара, практически отыграв свое падение в начале недели, поднялась до отметки 1,433х. На наш взгляд, уже совсем скоро можно будет наблюдать колебания вокруг привычных уровней - около 1,45х.

Вчера рубль на внутреннем валютном рынке начал день с резкого ослабления своих позиций. Однако уже к середине дня, как и прогнозировалось, его значения начали возвращаться к привычным для участников значениям. Стоимость американской валюты при открытии торгов достигала 28,50 руб., но к вечеру опустилась до 28,31 руб., а уже сегодня утором колебалась у отметки 28,14 руб. Поведение бивалютной корзины практически ничем не отличалось от доллара, за одним исключением: ее укрепление в понедельник было куда более сильным, а вот последовавшее затем ослабление выглядело более плавным. Стоимость бивалютного ориентира опустилась от вчерашнего пикового значения 33,90 руб. до вполне приемлемых, на наш взгляд, уровней (33,7 руб.) только сегодня.

Панические распродажи не могли не сказаться на уровне банковской ликвидности, которая впервые за последнюю неделю продемонстрировала рост. Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах составила 1,325 трлн руб., таким образом прибавив 36,4 млрд руб. Вместе с тем, ставки МБК можно назвать самым предсказуемым показателем последнего времени, так как несмотря ни на что, диапазон от депозитного предложения Банка России продолжает сохраняться («-5 б.п.» и «+15 б.п.»), что соответствует 2,95-3,15%. «Запас прочности» банковской системы в очередной раз позволил оставить без внимания депозитное предложение от Минфина РФ, что, на наш взгляд, характеризует систему как довольно самодостаточную.

Долговые рынки

Во вторник паника на глобальных площадках, спровоцированная новостями понедельника, была гораздо слабее и, в конечном счете, фактически сошла на нет, тем самым позволив фондовым площадкам отчасти восстановиться от провала первых торгов недели. Так, европейским индексам удалось «вернуть» порядка 0,2-0,5% - вопрос о Рефинансировании обязательств Греции пока еще остается открытым и мешает формированию более оптимистичных настроений. Вместе с тем, новостей о положительной динамике промышленного производства в Германии и во Франции, которая, главным образом, поддержала сводный по ЕС индикатор, вкупе с новостями о том, что размещаемые Грецией казначейские векселя срочностью 13 недель нашли спрос покупателей, оказалось достаточно для попыток к восстановлению. В части греческих обязательств отметим, что серьезной «помехой» для нового размещения бумаг на сумму порядка 1,625 млрд евро не стал сопровождающий экономику негативный новостной фон, а также продолжение роста доходностей в наиболее ликвидных выпусках греческих бондов: по 2-летним доходность приблизилась к 20,75% годовых, а по 3-летним – преодолела уровень 21,35%. Мы допускаем, что еще до момента появления каких-то серьезных заявлений относительно возможного рефинансирования проблемных долгов сформировавшиеся рекордно высокие доходности в обязательствах «периферийной» Европы могут спровоцировать приток спекулятивного спроса с других рынков, тем самым несколько сократив давление на финансовую систему ЕС и формируя «отсрочку» для столь непростого решения.

В США восстановление фондовых индексов оказалось более ощутимым – в диапазоне 0,35-0,57%, хотя, как отмечается многими участниками рынка, рост проходил при весьма скромных оборотах, что, на наш взгляд, отчасти и позволяло ему ускоряться. Энтузиазма добавила мартовская статистика по рынку недвижимости, отразившая рост относительно данных февраля как по количеству новых строек (до 549 тыс. при ожидании 250 тыс.), так и в части полученных разрешений на строительство (до 594 тыс. при прогнозе 540 тыс.).

В сегменте госдолга США спекулятивное снижение доходностей, начавшееся в понедельник на идее того, что альтернатив treasuries, как «защитным» инвестициям, пока нет, продолжалось первую половину вчерашних торгов, вместе с тем, по мере того, как спрос инвесторов «возвращался» в рисковые активы либо пытался переориентироваться на сырьевой сегмент, котировки золота продолжают устанавливать новые рекорды, целенаправленно двигаясь к отметке 1500 долл. Так, по 10-летним бумагам в течение дня амплитуда колебания доходности составляла от 3,40% до 3,35% годовых, при этом после выхода американской статистики сделки не сильно отодвигали доходность от отметки 3,37% годовых (-1 б.п. относительно предыдущего закрытия).

Сегодня в США будут опубликованы данные о незаконченных сделках по продажам домов, прогнозы в отношении которых достаточно оптимистичны, и при их выполнении, на наш взгляд, способно укрепиться мнение о том, что и этот сегмент перешел в более активную стадию восстановления. В Европе ожидается довольно плотный поток данных в части индивидуальных страновых отчетов, что вряд ли будет серьезно влиять на общий настрой, к тому же только усиливаются ожидания официального сценария по рефинансированию долгов Греции от европейских регуляторов.

В российских евробондах после обвала понедельника за вчерашний день ситуация выправилась лишь отчасти. Суверенные Russia-30 начинали торги, прибавив порядка 0,375% до 115,875%, однако дальнейшего движения вверх в течение дня не последовало – на этом же уровне выпуск был и при закрытии.

В корпоративном секторе активность покупателей, ориентирующихся на подешевевшие выпуски, наблюдалась, но она не сопровождалась серьезными положительными переоценками. При этом в длинной дюрации, в частности, в выпусках Газпром-34 и Газпром-37 продолжались продажи. Судя по всему, основной спрос на негосударственные риски был сконцентрирован в новых размещениях. Отметим, что ставка по новым бумагам Альфа-Банка была озвучена на уровне 7,75%, что формирует спрэд на уровне порядка 445 б.п., в то время как выпуск Альфа-Банк17 вчера торговался со спрэдом 425 б.п. На наш взгляд, сформировавшуюся премию инвесторы, вероятно, смогут отыграть уже в ближайшее время по причине ощутимого навеса нереализованного спроса (насколько нам известно, локальным игрокам вновь не удалось получить бумаг в соответствии с выставленными заявками), кроме того, на фоне этого неплохие шансы на рост и у АльфаБанк17. Также закрылась книга и по 7-летним бумагам Евраза, ставка определена на уровне 6,75%, предоставляя премию порядка 30 б.п. к торгующемуся выпуску Евраз-18. На фоне того, что Компания увеличила объем выкупаемых бумаг Евраз-13 с 350 млн долл. до 616,8 млн долл., определив цену выкупа на уровне 111,5% от номинала (по верхней границе ориентира), мы ожидаем притока спроса, обусловленного желанием заполнить освободившиеся лимиты, в другие выпуски, в том числе и в новый.

Довольно комфортной вчера была ситуация в рублевых бондах: рост котировок Russia-18 и РСХБ-16 по итогам дня составлял в среднем порядка 25 б.п.

Сегодня участники будут вновь ориентироваться на внешние площадки: при формировании там проявлений спроса на риски процесс восстановления цен может оказаться более выразительным и в российских евробондах.

В рублевом сегменте во вторник не наблюдалось высокой активности в части вторичного рынка. К числу наиболее ярких событий можно отнести заявление Минфина о том, что анонсированное ранее размещение выпуска серии 25077 (погашение в январе 2016 года) замещается на предложение более комфортных с точки зрения дюрации бумаг серии 25076 (погашение в марте 2014 года). Очевидно, что регулятор «внял» всем сформировавшимся на рынке паническим настроениям, спровоцированным давлением внешнего фона. При этом он даже выразил свою готовность к минимальной, правда, премии в доходности: ориентир для сегодняшнего аукциона находится в диапазоне 6,35% - 6,45% при средневзвешенной доходности по итогам вторника на уровне 6,38% годовых. На наш взгляд, столь «рыночноориентированный» подход вполне может принести свои плоды, и объем размещения по верхней границе обозначенного ориентира может оказаться довольно близко к заявленному предложению (20 млрд руб.).

В части вторичного рынка было довольно вяло: список наиболее ликвидных бумаг остается постоянным, при этом вчера продавцы были наиболее настойчивы в бумагах МТС, ЕвразХолдинга, Северстали, АЛРОСы, ФСК, РЖД и т.д. Также не «жалели» участники и «новичков» в выпусках ОТПБанк-2, ПервБ-БО2 и СКББанк-БО5, ИркЭнерг-БО1 итогом дня вчера были отрицательные переоценки в пределах 10 б.п., нарушая «традицию» расти на вторичке с началом торгов.

Сегодня, безусловно, в фокусе аукцион Минфина, при этом проявление более позитивных настроений на внешних площадках может несколько сбавить активность желающих зафиксироваться.