Rambler's Top100
 

Ќќћќ—-ЅјЌ :  рупный заказ от ћосквы может обеспечить —»“–ќЌ» —у пор€дка 15-20% выручки


[20.04.2011]  Ќќћќ—-ЅјЌ     pdf  ѕолна€ верси€

Ќовости эмитентов

ѕервобанк установил ставку 3-4 купонов по биржевым облигаци€м серии Ѕќ-01 объемом 1,5 млрд руб. на уровне 8,1% годовых, что соответствует купонному доходу 40,39 руб. на одну ценную бумагу.

— учетом того, что недавнее размещение облигаций ѕервобанка (¬3 / - / -) серии Ѕќ-02 со ставкой купона 8,5%, что соответствовало YTP 8,68% к оферте через 1,5 года, то ставка на 8,1% на год смотритс€ вполне рыночно: к оферте через 1 год она дает доходность 8,26% годовых. “аким образом, бумагу можно вполне оставить в портфеле. ƒл€ тех, кто рассматривает возможность вхождени€ в данный выпуск – обращаем внимание, что в нефинансовом секторе есть довольно привлекательные альтернативы той же дюрации: 22 апрел€ закрываетс€ книга на выпуск √—— (- / - / ¬¬) Ѕќ-02, где предлагаетс€ YTP 8,26 – 8,47% (купон 8,1-8,3%). — учетом рейтинга, госстатуса и отраслевой значимости выпуск √—— смотритс€ интереснее.

—”Ё  снизило долю в уставном капитале ќјќ «≈нисейска€ “√  (“√ -13)» с 61,241% до 0%. —огласно другому сообщению “√ -13, одновременно с этим выросла дол€ Siberian Energy Investments ( ипр) в уставном капитале генкомпании - с 0% до 61,241% акций. /»нтерфакс/.

 ак мы понимаем, данное действие было в рамках планов —”Ё а по выведению в единую компанию энергетических активов: “√ -13 и  узбассэнерго (“√ -12). ќтметим, что Siberian Energy Investments ( ипр) подконтрольна —”Ё . ¬ ближайшие врем€ аналогичные действи€ должны произойти и с “√ -12. Ќапомним, что сейчас проходит размещение бондов  узбассэнерго-финанс с поручительством “√ -12 и “√ -13, наш комментарий.

«ƒетский мир»: итоги 2010 года по US GAAP – акцент на эффективности, 2011-2012 годы – прицел на экстенсивность

¬чера рознична€ сеть «ƒетский мир» объ€вила весьма позитивные финансовые результаты за 2010 год по US GAAP. ¬ целом,  омпании за отчетный период удалось продемонстрировать положительные изменени€ кредитного профил€: выйти на безубыточность, получить положительное значение показател€ OIBDA, а также существенно снизить уровень долговой нагрузки.

ѕо итогам 2010 года выручка –итейлера прибавила 8% до 20,023 млрд руб., причем рост был обеспечен не за счет расширени€ сети магазинов, а благодар€ увеличению среднего чека. “ак, за прошлый год было открыто только 3 магазина (их общее количество составило 131, торгова€ площадь 214,5 тыс. кв. м. («+0,5%» к 2009 году), а розничные цены были переориентированы в сторону среднего класса.

—делав упор в 2010 году на повышении эффективности бизнеса, –итейлер добилс€ роста валовой маржи на 5,8 п.п. до 42,6%. ƒостичь данных результатов удалось за счет увеличени€ доли пр€мых импортных закупок из стран ёго-¬осточной јзии и ≈вропы (до 58% с 42% выручки по одежде и обуви; до 27% с 22% - по игрушкам) и снижени€ закупочных цен дл€  омпании, а также увеличение в выручке доли продаж более маржинальных товаров под собственной торговой маркой (в одежде и обуви с 16% до 20%). ќтдельно отметим, что за 2010 год «ƒетский мир» получил положительную OIBDA в размере 1,25 млрд руб., хот€ еще год назад она была отрицательной, при этом рентабельность OIBDA в прошлом году составила 6,2%. ѕричем на эффективность –итейлера повли€ло снижение в 2010 году коммерческих и административных расходов на 12,5% до 7,317 млрд руб. относительно 2009 года, дол€ которых в выручке сократилась на 8,5 п.п. до 36,5%.  роме того, чистые процентные расходы  омпании в минувшем году также заметно снизились – на 31,3% до 702 млн руб., главным образом, за счет понижени€ процентных ставок и уменьшени€ размера долга. ¬ результате, «ƒетский мир» завершил прошлый год с чистой прибылью в размере 33 млн руб. против чистого убытка 3,25 млрд руб. годом ранее.

„то касаетс€ долговой нагрузки  омпании, то она в 2010 году претерпела существенные улучшени€: соотношени€ ‘инансовый долг/OIBDA и „истый долг/OIBDA составили 3,0х и 1,87х соответственно против отрицательных их величин (вследствие операционных убытков) годом ранее. ѕозитивный сдвиг в кредитных метриках –итейлера был св€зан как с улучшением значени€ показател€ OIBDA, так и с ощутимым сокращением размера финансового долга - на 52,4% до 3,748 млрд руб. относительно 2009 года. ѕричем, уменьшению кредитного портфел€ √руппы поспособствовало вхождение в ее капитал —бербанка, который прин€л участие в допэмиссии и приобрел 25%+1 акци€ ќјќ «ƒетский мир-÷ентр» за 3,4 млрд руб. ¬ 2011 году  омпании предстоит рефинансировать кредитов и займов на сумму пор€дка 800 млн руб. (или 34,2% всего долга), что с учетом имеющихс€ денежных средств на счетах (1,4 млрд руб. на конец 2010 года), а также операционного денежного потока (304 млн руб. за весь минувший год), вполне ей под силу осуществить самосто€тельно. ћежду тем, менеджмент –итейлера за€вил об инвестиционной программе на 2011-2012 годы, согласно которой за два года будет открыто около 50 новых магазинов, на что может уйти 1-1,5 млрд руб., исход€ из потребности в 20-30 млн руб. на открытие 1 магазина. ѕри этом развитие сети может быть как органическим, так проходить за счет сделок M&A. ”читыва€ запланированные капзатраты  омпании на ближайшие 2 года, а также необходимость рефинансировать за этот период времени долг на сумму 2,5 млрд руб., по нашим оценкам, √руппе могут потребоватьс€ дополнительные денежные средства из внешних источников, которые  омпани€, как мы считаем, в состо€нии привлечь, учитыва€ стабилизацию ее кредитного профил€. Ѕолее того, менеджмент —ети не исключает возможность финансовой поддержки от акционеров, а также проведение IPO, но только в 2013-2014 годах.

¬ свою очередь, привлекательность облигаций ƒетский мир-÷ентр серии 01 (YTM 9,21%/3,44 года), обеспеченных гарантией города ћосквы, на фоне улучшени€ кредитных метрик √руппы, на наш взгл€д, возрастает, но их ликвидность по-прежнему сдерживаетс€ длиной дюрацией. »з розничного сегмента облигаций, сейчас мы считаем наиболее интересным выпуск “ƒ « опейка» серии Ѕќ-2 (YTM 8,51%/2,22 года), доходность которого все еще предлагает премию к облигаци€м ’5 и «ћагнита» на уровне 50-80 б.п., несмотр€ на закрытие сделки с ’5.

—»“–ќЌ» — получил крупный заказ от ћосквы на разработку »“—

√азета «¬едомости» сообщает, что компани€ —»“–ќЌ» — стала победителем конкурса на разработку интеллектуальной транспортной системы (»“—) ћосквы, на которую в 2011 году город планирует направить 6,257 млрд руб. Ёти деньги —»“–ќЌ» — получит в конце года, когда уже выполнит работы, а именно сформирует концепцию »“— и создаст единый центр управлени€ дорожным движением. ¬есь же бюджет проекта »“— оцениваетс€ примерно в 20 млрд руб.

ѕолучение столь крупного заказа от ћосквы, безусловно, €вл€етс€ позитивной новостью дл€ —»“–ќЌ» —а, поскольку обеспечит пор€дка 15-20% выручки  омпании.  роме того, в случае успешной реализации проекта Ёмитент может рассчитывать на дальнейшее сотрудничество с ћосквой в этом направлении, что даст возможность получить дополнительный источник доходов.

¬ свою очередь, данна€ новость вр€д ли отразитс€ на котировках облигаций —»“–ќЌ» —а, учитыва€ низкую ликвидность бумаг. ѕри этом выпуски Ёмитента предлагают привлекательную доходность: биржевые облигации серий Ѕќ-1 (YTP 10,11%/1,09 года) и Ѕќ-2 (YTP 10,65%/1,4 года). ѕричем, на наш взгл€д, интересней выгл€дит первый выпуск, поскольку он находитс€ в перечне операций пр€мого –≈ѕќ с ÷Ѕ.

ƒенежный рынок

ѕаника на международных валютных рынках, спровоцированна€ за€влением агентства Standard&Poor's о веро€тном снижении кредитного рейтинга —Ўј в 2-летней перспективе, вчера практически сошла на нет. ≈сли еще в понедельник можно было наблюдать неоднозначные движени€ рынка, направленные, как ни странно, на укрепление американской валюты и сопровождаемые ростом волатильности, то уже вчера в рамках азиатской сессии пара EUR/USD сначала немного «потопталась» на месте (1,423х), а потом и вовсе началось движение в направлении роста евро. ¬месте с тем, проблемы суверенных долгов «периферийных» стран ≈врозоны, продолжают нависать над финансовым сообществом, однако это совсем не мешает √реции привлекать с рынка новые ресурсы, выпуска€ долговые инструменты. ѕо всей видимости, инвесторы, почувствовав, что волна нервозности понемногу отступает с рынка, предпочли воспользоватьс€ ситуацией и купить немного риска по приемлемой цене.

ѕомимо общего эмоционального фона вчера также был опубликован довольно позитивный блок предварительных данных об индексах деловой активности производственного сектора ‘ранции, √ермании и ≈вропейского региона в целом - это также сделало свой небольшой вклад в усиление позиции евро. ¬ тоже врем€, информаци€ о пассивном платежном балансе зоны евро совсем не отпугнула игроков, так как была компенсирована данными о резком увеличении чистого инвестиционного потока в феврале, составившего 71,3 млрд евро, что за последний год €вл€етс€ самым крупным вливанием. ќчевидно, что рынок по-прежнему предпочитает европейскую валюту и пока не готов смиритьс€ с мыслью о ее веро€тном снижении. “ак, вышедшие позже данные о рынке недвижимости в —Ўј, несмотр€ на увеличение закладок новых домов и роста числа выданных разрешений на строительство, не смогли даже на врем€ помен€ть инвестиционный ориентир в сторону доллара. ѕо итогам дн€ пара, практически отыграв свое падение в начале недели, подн€лась до отметки 1,433х. Ќа наш взгл€д, уже совсем скоро можно будет наблюдать колебани€ вокруг привычных уровней - около 1,45х.

¬чера рубль на внутреннем валютном рынке начал день с резкого ослаблени€ своих позиций. ќднако уже к середине дн€, как и прогнозировалось, его значени€ начали возвращатьс€ к привычным дл€ участников значени€м. —тоимость американской валюты при открытии торгов достигала 28,50 руб., но к вечеру опустилась до 28,31 руб., а уже сегодн€ утором колебалась у отметки 28,14 руб. ѕоведение бивалютной корзины практически ничем не отличалось от доллара, за одним исключением: ее укрепление в понедельник было куда более сильным, а вот последовавшее затем ослабление выгл€дело более плавным. —тоимость бивалютного ориентира опустилась от вчерашнего пикового значени€ 33,90 руб. до вполне приемлемых, на наш взгл€д, уровней (33,7 руб.) только сегодн€.

ѕанические распродажи не могли не сказатьс€ на уровне банковской ликвидности, котора€ впервые за последнюю неделю продемонстрировала рост. —огласно данным ÷Ѕ, сумма остатков на корсчетах и депозитах составила 1,325 трлн руб., таким образом прибавив 36,4 млрд руб. ¬месте с тем, ставки ћЅ  можно назвать самым предсказуемым показателем последнего времени, так как несмотр€ ни на что, диапазон от депозитного предложени€ Ѕанка –оссии продолжает сохран€тьс€ («-5 б.п.» и «+15 б.п.»), что соответствует 2,95-3,15%. ««апас прочности» банковской системы в очередной раз позволил оставить без внимани€ депозитное предложение от ћинфина –‘, что, на наш взгл€д, характеризует систему как довольно самодостаточную.

ƒолговые рынки

¬о вторник паника на глобальных площадках, спровоцированна€ новост€ми понедельника, была гораздо слабее и, в конечном счете, фактически сошла на нет, тем самым позволив фондовым площадкам отчасти восстановитьс€ от провала первых торгов недели. “ак, европейским индексам удалось «вернуть» пор€дка 0,2-0,5% - вопрос о –ефинансировании об€зательств √реции пока еще остаетс€ открытым и мешает формированию более оптимистичных настроений. ¬месте с тем, новостей о положительной динамике промышленного производства в √ермании и во ‘ранции, котора€, главным образом, поддержала сводный по ≈— индикатор, вкупе с новост€ми о том, что размещаемые √рецией казначейские вексел€ срочностью 13 недель нашли спрос покупателей, оказалось достаточно дл€ попыток к восстановлению. ¬ части греческих об€зательств отметим, что серьезной «помехой» дл€ нового размещени€ бумаг на сумму пор€дка 1,625 млрд евро не стал сопровождающий экономику негативный новостной фон, а также продолжение роста доходностей в наиболее ликвидных выпусках греческих бондов: по 2-летним доходность приблизилась к 20,75% годовых, а по 3-летним – преодолела уровень 21,35%. ћы допускаем, что еще до момента по€влени€ каких-то серьезных за€влений относительно возможного рефинансировани€ проблемных долгов сформировавшиес€ рекордно высокие доходности в об€зательствах «периферийной» ≈вропы могут спровоцировать приток спекул€тивного спроса с других рынков, тем самым несколько сократив давление на финансовую систему ≈— и формиру€ «отсрочку» дл€ столь непростого решени€.

¬ —Ўј восстановление фондовых индексов оказалось более ощутимым – в диапазоне 0,35-0,57%, хот€, как отмечаетс€ многими участниками рынка, рост проходил при весьма скромных оборотах, что, на наш взгл€д, отчасти и позвол€ло ему ускор€тьс€. Ёнтузиазма добавила мартовска€ статистика по рынку недвижимости, отразивша€ рост относительно данных феврал€ как по количеству новых строек (до 549 тыс. при ожидании 250 тыс.), так и в части полученных разрешений на строительство (до 594 тыс. при прогнозе 540 тыс.).

¬ сегменте госдолга —Ўј спекул€тивное снижение доходностей, начавшеес€ в понедельник на идее того, что альтернатив treasuries, как «защитным» инвестици€м, пока нет, продолжалось первую половину вчерашних торгов, вместе с тем, по мере того, как спрос инвесторов «возвращалс€» в рисковые активы либо пыталс€ переориентироватьс€ на сырьевой сегмент, котировки золота продолжают устанавливать новые рекорды, целенаправленно двига€сь к отметке 1500 долл. “ак, по 10-летним бумагам в течение дн€ амплитуда колебани€ доходности составл€ла от 3,40% до 3,35% годовых, при этом после выхода американской статистики сделки не сильно отодвигали доходность от отметки 3,37% годовых (-1 б.п. относительно предыдущего закрыти€).

—егодн€ в —Ўј будут опубликованы данные о незаконченных сделках по продажам домов, прогнозы в отношении которых достаточно оптимистичны, и при их выполнении, на наш взгл€д, способно укрепитьс€ мнение о том, что и этот сегмент перешел в более активную стадию восстановлени€. ¬ ≈вропе ожидаетс€ довольно плотный поток данных в части индивидуальных страновых отчетов, что вр€д ли будет серьезно вли€ть на общий настрой, к тому же только усиливаютс€ ожидани€ официального сценари€ по рефинансированию долгов √реции от европейских регул€торов.

¬ российских евробондах после обвала понедельника за вчерашний день ситуаци€ выправилась лишь отчасти. —уверенные Russia-30 начинали торги, прибавив пор€дка 0,375% до 115,875%, однако дальнейшего движени€ вверх в течение дн€ не последовало – на этом же уровне выпуск был и при закрытии.

¬ корпоративном секторе активность покупателей, ориентирующихс€ на подешевевшие выпуски, наблюдалась, но она не сопровождалась серьезными положительными переоценками. ѕри этом в длинной дюрации, в частности, в выпусках √азпром-34 и √азпром-37 продолжались продажи. —уд€ по всему, основной спрос на негосударственные риски был сконцентрирован в новых размещени€х. ќтметим, что ставка по новым бумагам јльфа-Ѕанка была озвучена на уровне 7,75%, что формирует спрэд на уровне пор€дка 445 б.п., в то врем€ как выпуск јльфа-Ѕанк17 вчера торговалс€ со спрэдом 425 б.п. Ќа наш взгл€д, сформировавшуюс€ премию инвесторы, веро€тно, смогут отыграть уже в ближайшее врем€ по причине ощутимого навеса нереализованного спроса (насколько нам известно, локальным игрокам вновь не удалось получить бумаг в соответствии с выставленными за€вками), кроме того, на фоне этого неплохие шансы на рост и у јльфаЅанк17. “акже закрылась книга и по 7-летним бумагам ≈враза, ставка определена на уровне 6,75%, предоставл€€ премию пор€дка 30 б.п. к торгующемус€ выпуску ≈враз-18. Ќа фоне того, что  омпани€ увеличила объем выкупаемых бумаг ≈враз-13 с 350 млн долл. до 616,8 млн долл., определив цену выкупа на уровне 111,5% от номинала (по верхней границе ориентира), мы ожидаем притока спроса, обусловленного желанием заполнить освободившиес€ лимиты, в другие выпуски, в том числе и в новый.

ƒовольно комфортной вчера была ситуаци€ в рублевых бондах: рост котировок Russia-18 и –—’Ѕ-16 по итогам дн€ составл€л в среднем пор€дка 25 б.п.

—егодн€ участники будут вновь ориентироватьс€ на внешние площадки: при формировании там про€влений спроса на риски процесс восстановлени€ цен может оказатьс€ более выразительным и в российских евробондах.

¬ рублевом сегменте во вторник не наблюдалось высокой активности в части вторичного рынка.   числу наиболее €рких событий можно отнести за€вление ћинфина о том, что анонсированное ранее размещение выпуска серии 25077 (погашение в €нваре 2016 года) замещаетс€ на предложение более комфортных с точки зрени€ дюрации бумаг серии 25076 (погашение в марте 2014 года). ќчевидно, что регул€тор «вн€л» всем сформировавшимс€ на рынке паническим настроени€м, спровоцированным давлением внешнего фона. ѕри этом он даже выразил свою готовность к минимальной, правда, премии в доходности: ориентир дл€ сегодн€шнего аукциона находитс€ в диапазоне 6,35% - 6,45% при средневзвешенной доходности по итогам вторника на уровне 6,38% годовых. Ќа наш взгл€д, столь «рыночноориентированный» подход вполне может принести свои плоды, и объем размещени€ по верхней границе обозначенного ориентира может оказатьс€ довольно близко к за€вленному предложению (20 млрд руб.).

¬ части вторичного рынка было довольно в€ло: список наиболее ликвидных бумаг остаетс€ посто€нным, при этом вчера продавцы были наиболее настойчивы в бумагах ћ“—, ≈враз’олдинга, —еверстали, јЋ–ќ—ы, ‘— , –∆ƒ и т.д. “акже не «жалели» участники и «новичков» в выпусках ќ“ѕЅанк-2, ѕервЅ-Ѕќ2 и — ЅЅанк-Ѕќ5, »ркЁнерг-Ѕќ1 итогом дн€ вчера были отрицательные переоценки в пределах 10 б.п., наруша€ «традицию» расти на вторичке с началом торгов.

—егодн€, безусловно, в фокусе аукцион ћинфина, при этом про€вление более позитивных настроений на внешних площадках может несколько сбавить активность желающих зафиксироватьс€.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: