Rambler's Top100
 

Банк Открытие: Облигации Детского мира могут оказаться интересными для инвесторов, склонных к риску


[20.04.2011]  Банк Открытие    pdf  Полная версия

Рынок рублевых облигаций

Полагаем, что сегодня мы увидим умеренно-позитивный день на долговом рынке за счет отскока на мировых площадках. Котировки ждем на вчерашних уровнях, однако прогнозируем, что сегодня спреды сократятся, и количество сделок вырастет. Рекомендуем воспользоваться ситуацией и сократить общую дюрацию портфеля – выходить, если устраивает цена, из длинных ликвидных бумаг, и обратить внимание на «защитные» выпуски с крепким кредитным качеством и дюрацией в 1,5-2 года.

Корпоративные новости

- Кредит Европа Банк (Ba3/-/BB-) предлагает трехлетние бумаги с ориентиром по купону 8-8,5% годовых, предложение интересно в верхней части обозначенного диапазона.

- Детский мир(NR): финансовые результаты за 2010 г. Финансовый профиль компании существенно улучшился. Долговая нагрузка опустилась до «умеренных» значений. Облигации Детского мира могут оказаться интересными для инвесторов, склонных к риску.

Денежный рынок

Ожидаем ставки в диапазоне 3,0-3,25% годовых по кредитам overnight. Отметим, что очень плавно, но остатки по счетам коммерческих банков в ЦБ РФ снижаются, не исключаем, что внутри дня ставки денежного рынка отреагируют на уплату налогов сегодня

Форекс

Сегодня ожидаем укрепление рубля к корзине под влиянием стабилизации ситуации на внешних рынках, умеренно-негативно на динамику рубля может повлиять возможное снижение цены на нефть; национальная валюта будет торговаться в коридоре 33,50-33,80 руб за корзину.

Среднесрочные факторы влияния на цены

- S&P объявило о пересмотре прогноза кредитного рейтинга США на "негативный", опасаясь, что задержки с согласованием плана сокращения бюджетного дефицита несут "существенный" риск – негативно

- Корпоративные отчеты могут затруднить жизнь американскому рынку акций на этой неделе, усилив волатильность, если результаты крупных компаний снова окажутся ниже прогнозов – негативно

- Рублевый долговой рынок начал реагировать на состояние внешних площадок, пока ситуация там неблагоприятная – негативно

- Центробанк РФ по-прежнему ждет инфляцию уровне 6-7 процентов в 2011 году, сказал заместитель председателя Банка России Сергей Швецов – позитивно

- Минфин России делает ставку на стабильность курса рубля в ближайшие два-три года, ожидая, что влияние высоких цен на нефть будет нивелировано ростом импорта – позитивно

- Благоприятная ситуация на денежном рынке РФ – позитивно

Детский мир(NR): финансовые результаты за 2010 г.

Финансовый профиль компании существенно улучшился. Вчера, в рамках пресс-конференции, CEO группы Детский Мир озвучил отдельные показатели деятельности компании в 2010 г. по US GAAP. Так, за прошлый год выручка сети увеличилась на 8% год к году и достигла 659 $ млн. С учетом того, что размер торговой площади изменился незначительно (было открыто 3 магазина, всего 131 шт.), основной рост произошел за счет оптимизации сопоставимых продаж. Увеличение размера среднего чека положительно отразилось и на показателях эффективности Детского мира. По итогам 2010 г., рентабельность по EBITDA составила 6.3% (в 2009 г. сеть была убыточна на уровне EBITDA). Заметим, что наиболее существенный вклад в консолидированные показатели группы в 2010 г. внесли результаты за октябрь-декабрь 2010 г. В 4К10 г. продажи составили 220 $ млн. (+24% квартал к кварталу). Более того, за этот же период была заработана большая часть годового значения показателя EBITDA (39$ млн.).

Долговая нагрузка опустилась до «умеренных» значений. За счет роста операционного потока и почти двукратного снижения объема финансового долга в 2010 г. Детскому миру удалось заметно оптимизировать долговой профиль. Так, соотношение Финансовый Долг/EBITDA снизилось до 3х по итогам 2010г., что можно считать достаточно «безопасным» уровнем. Не последнюю роль в этом сыграла успешная продажа блокирующего (25%+1) пакета акций компании. Покупателем выступил Сбербанк, заплативший порядка 3.4 млрд. руб.

В ближайшие годы ожидается бурное развитие сети. Согласно прогнозам менеджмента, до 2012 г. Детский мир рассчитывает открыть около 50 новых магазинов. Объем инвестиционной программы в текущем году может составить 1 млрд. руб., что существенно превышает значение за 2010 г. - 92 млн. руб. Вполне возможно, что увеличение сети будет происходить и посредством неорганического развития (сделки M&A). Финансирование будет осуществляться, в том числе, и за счет средств акционеров.

Облигации Детского мира могут оказаться интересными для инвесторов, склонных к риску. Сейчас в обращении находится единственный рублевый выпуск компании, торгующийся с доходностью на уровне 9.1% (спрэд к ОФЗ 210 бп.) к погашению в мае 2015 г. Учитывая, что по телу долга предоставлены гарантии Правительства Москвы, вложения в данные бумаги могут оказаться привлекательными (премия к кривой Москвы около 190 бп.), даже несмотря на длинную дюрацию выпуска и умеренно-слабые самостоятельные кредитные характеристики эмитента.

Кредит Европа Банк (Ba3/-/BB-) новый выпуск

Кредит Европа Банк (КЕБ) продолжает собирать заявки на рублевые облигации. Банк готовится разместить биржевые бумаги на сумму 5 млрд. рублей со сроком обращения 3 года без возможности досрочного выкупа. Организаторы выпуска объявили ориентир по купону в диапазоне 8,0-8,5% годовых, что транслируется в доходность 8,16-8,68% годовых. Книга заявок закрывается 25 апреля в 19:00МСК, размещение запланировано на 27 апреля.

Предложение интересно начиная от середины маркетируемого диапазона. На рынке обращаются два выпуска рублевых облигаций на общую сумму 8 млрд. рублей. Бумаги 2-й серии слишком короткие (погашение в июне текущего года) и неликвидные, чтобы выступать в качестве ориентира, бумаги 6-й серии, размещенные два месяца назад, торгуются с доходностью 7,51% при дюрации 1,3 года. Спрэд к ОФЗ составляет 215бп., что на наш взгляд является справедливым уровнем для банка кредитного уровня «BB», вследствие чего доходность по новому выпуску должна находиться в районе 8,4-8,7% годовых. Кроме этого, на уровне нижней границы маркетирумого диапазона находятся выпуски МДМ БО2 (8% годовых) и ОТП Банк 2 (8,1% годовых). МДМ существенно превосходит КЕБ по масштабам бизнеса, кроме того его рейтинг по версиям Moody’s и Fitch на одну ступень выше. ОТП банк сконцентрирован на более рискованном потребительском кредитовании, однако имеет на две ступени более высокий рейтинг от Moody’s и на одну ступень по версии Fitch. Такая разница должна обуславливать премию, порядка 30-40 бп, что так же соответствует доходности свыше 8,4% годовых. Размещение нового выпуска ближе к нижней границе должно стать поводом для роста бумаг КредЕврБ 6.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: