Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: До конца апреля ожидается консолидация долгового рынка в боковом диапазоне на текущих уровнях


[20.04.2011]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Отраслевые торговые идеи по рублевым облигациям:

«РиМОВ»

Внешняя рыночная конъюнктура остается крайне нестабильной, что негативно отражается на склонности инвесторов к риску и, в частности, оказывает давление на российский долговой рынок. Рекомендуем внимательно следить за внешним фоном, принимая решения о покупке лишь при восстановлении аппетита к риску.

Кредитный риск уровня «BBB»:

Москва (BBB/Baa1/BBB): рекомендуем обратить внимание на короткие выпуски, которые являются альтернативой ОФЗ и ОБР для размещения короткой ликвидности, в частности, Москва, 58 (100,65/4,48%/0,12**). Также на кривой неплохо смотрится выпуск Москва, 63 (120,25/6,77%/ 2,26), дающий премию к ОФЗ около 64 б.п.

Кредитный риск уровня «B»:

• Беларусь, 1 (B2/B/-) (97,61/10,67%/1,57): заявление А.Кудрина о завершении в течение месяца переговоров по кредитам между РФ и Белоруссией является сильным фундаментальным фактором поддержки облигаций эмитента. На наш взгляд, риски рефинансирования долга РБ переоценены инвесторами; рекомендуем покупать бумаги с целью по спрэду к ОФЗ 200 – 250 б.п. при текущем – 516 б.п.

Московская обл., 8 (B1/-/-) (102,5/7,0%/1,2): среднесрочный выпуск выглядит наиболее привлекательно на кривой Мособласти, торгуясь со спрэдом к ОФЗ на уровне 195 б.п. Мы отмечаем улучшение кредитных метрик региона – область завершила 2010 г. с профицитом 5,8% при уровне долга 42% от доходов.

Костромская обл., 5 (-/-/B+) (102,15/7,37%/1,19): среди торгующихся выпусков субфедеральных бумаг с рейтингом на уровне В1/В+ облигации Костромской области предлагают наибольшую премию к суверенной кривой на уровне 234 б.п.

Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

Во вторник доходности госбумаг США вчера еще незначительно снизились на заявлениях министра финансов, что США не допустит потери рейтинга на уровне «ААА» - доходность UST’10 снизилась на 1 б.п. – до 3,37%, UST’30 – на 3 б.п. – до 4,43%. Вместе с тем, сегодня бумаги теряют порядка 3 б.п. по кривой на восстановлении аппетита к риску и инфляционных ожиданий. Не исключаем, что текущую неделю доходности treasuries могут завершить с повышением.

После решение Standard & Poor's изменить прогноз рейтинга США на «негативный» со «стабильного» Министр финансов США Тимоти Гайтнер заявил, что США не потеряют кредитный рейтинг на уровне ААА. В результате, решение S&P может подстегнуть властей США к более радикальному сокращению дефицита бюджета страны и госрасходов, что в конечном итоге может негативно сказаться на экономическом росте. Данные опасения способствовали небольшому повышению котировок treasuries.

Вместе с тем, сейчас против госбумаг США играет множество факторов. Помимо опасений скорого завершения программы QEII вчера вышли обнадеживающие данные по рынку жилья – число новостроек в США в марте увеличилось на 7,2% относительно предыдущего месяца - до 549 тыс. домов в годовом исчислении. Сегодня публикация статистики по рынку жилья США будет продолжена. Поддержал рост аппетита к риску и отчет Johnson Johnson, а также Intel уже после закрытия торгов в США.

На фоне оптимистичной статистики и корпоративных отчетов, несмотря на все еще умеренный рост инфляции в США, на рынке вновь стали расти инфляционные ожидания. Так, индикатор инфляционных настроений инвесторов - спрэд между UST’10 и 10-летними TIPS остается на уровне 2,65 п.п. (11 апреля был зафиксирован уровень 2,67 п.п., который является 3-летним максимумом).

В результате, если новых неожиданных потрясений в ближайшие дни не появится, стоит ожидать снижения привлекательности госбумаг США при росте склонности инвесторов к риску.

Суверенные еврооблигации РФ и ЕМ

После пролива рынка накануне вчера инвесторы все еще не решались начать подбирать просевшие бумаги – рынок евробондов развивающихся стран показал преимущественно боковое движение. В то же время, перепроданные суверенные выпуски РФ вчера смогли частично отыграть потери на фоне устойчиво высоких цен на нефть. Ожидаем, сегодня увидеть умеренно повышательную тенденцию на рынке.

Вчера доходность выпуска Rus’30 снизилась на 4 б.п. – до 4,78% годовых, RUS’20 – на 1 б.п. – до 4,91% годовых, спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 4 б.п. – до 142 б.п. Индекс EMBI+ при этом не изменился, закрепившись на отметке 273 б.п.

Сегодня внешний фон складывается позитивным на фоне хорошей статистике по США и корпоративных отчетов. При повышении аппетита к риску наблюдается позитивная динамика и в нефтяных котировках, которые также подталкивает вверх дешевеющий доллар.

После того как в начале недели российский рынок оказался в лидерах снижения среди ключевых ЕМ, при улучшении рыночной конъюнктуры вчера наблюдались неагрессивные покупки, которые сегодня могут продолжиться. Напомним, что для нерезидентов эта неделя будет короткой, и в пятницу активность торгов будет крайне низкой. Вместе с тем, по статистике после пасхальных праздников нельзя исключать возобновления коррекционных настроений.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

Вопреки нашим ожиданиям вчера коррекционные настроения в секторе ОФЗ сохранились – были заметны продажи нерезидентов при низкой активности участников рынка в целом. Сегодня состоится размещение 3-летнего выпуска ОФЗ 25076 при достаточно щедрой премии Минфина – ожидаем высокого спроса при размещении.

Отметим, что при умеренно позитивном внешнем фоне снижение кривой NDF вчера не произошло. Это, вероятно, и подтолкнула ряд участников рынка к продажам (при небольших объемах), которые они не смогли завершить накануне. Внешний фон остается позитивным, что будет поддерживать покупателей.

При нестабильном внешнем фоне Минфин решил разместить более короткий выпуск ОФЗ 25076, обозначив достаточно привлекательный ориентир по доходности - 6,35-6,45% годовых (закрытие рынка вчера – 6,38% годовых). Мы не рассматриваем данный шаг регулятора, как сигнал к привлечению средств «по любым ценам», что дает инвесторам шанс получить хорошую премию на аукционе. Ожидаем высокого спроса на 3-летний выпуск при размещении ближе к середине обозначенного диапазона доходностей. Также на кривой достаточно привлекательно смотрятся выпуски ОФЗ 25075 и ОФЗ 25077.

Корпоративные облигации и РиМОВ

В корпоративном сегменте вчера сохранились коррекционные настроения, однако сегодня с утра рынок открылся чуть выше вчерашних уровней при инициативе покупателей. Мы попрежнему рекомендуем внимательно следить за внешним фоном, который в ближайшее время будет основным маяком для инвесторов. До конца месяца ожидаем бокового движения при консолидации на текущих уровнях.

На денежном рынке объем свободной рублевой ликвидности в ЦБ вчера повысился до 1,33 трлн. руб. Индикативная ставка MosPrime Rate o/n остается стабильной (на уровне 3,14% годовых). Сегодня налоговые платежи продолжатся, которые могут несколько сдержать покупки на долговом рынке.

До конца месяца ожидаем консолидацию долгового рынка в боковом диапазоне на текущих уровнях – волна роста с начала апреля на текущий момент уже завершена, а для нового рывка быкам необходима передышка для восстановления сил в виде новых глобальных идей. В результате, рекомендуем пристально следить за внешним фоном при вероятном появлении новых идей в конце апреля.

Так, не исключаем, что решение ЦБ по ставке в конце апреля подтолкнет игроков к новым покупкам в длинном конце кривой, где все еще сохраняется нереализованный потенциал роста бумаг. На наш взгляд, острой необходимости повышать ставки в апреле у ЦБ нет – инфляция, которая, кстати, носит преимущественно немонетарный характер, остается умеренной (0,1% в неделю), а макростатистика не слишком позитивной – по данным Росстата, инвестиции в основной капитал в марте снизились на 0,3% (г/г), а реальные денежные доходы населения - на 3,4%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: