Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Рост дефицита консолидированного бюджета наполняет банковский сектор рублевой ликвидностью


[14.08.2015]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Спокойствие перед выходными

В пятницу официальный курс юаня был выставлен на уровне 6,3975 за доллар против 6,401 днем ранее, что, по-видимому, действительно означает конец текущего раунда девальвации, в ходе которого юань обесценился почти на 5%. На мировых рынках наступило затишье: американские и большинство азиатских индексов акций показывали примерно нулевую динамику, а китайские и европейские индексы росли в пределах 1%. Нефть марки Brent вновь упала ниже отметки 50 долл./барр., а североамериканская нефть WTI торгуется на минимальных уровнях с начала года. Энергетическое агентство США (EIA) понизило прогноз эталонных марок на 2015 и 2016 гг. примерно на 7 долл./барр. на признаках избытка предложения. Доходность российских евробондов Russia 42 выросла на 10 б.п. до 6,4%. Сегодня публикуется статистика по росту ВВП и инфляции в Еврозоне (консенсус: 1,3% г./г. и 0,2% г./г., соответственно) и по промышленному производству и индексу цен производителей в США (консенсус: 0,3% м./м. и 0,1% м./м., соответственно).

Экономика

Рост дефицита консолидированного бюджета наполняет банковский сектор рублевой ликвидностью

Согласно последним данным, дефицит консолидированного бюджета в июне вырос на 85 млрд руб. и по итогам первого полугодия 2015 г. (более свежие данные отсутствуют) составил 882,84 млрд руб. В связи со значительным ускорением расходования федеральных бюджетных средств в 2015 г. по сравнению с предыдущими периодами (улучшение контроля над исполнением расходов и реализация проектов господдержки экономики) и их более равномерным распределением по году, федеральный бюджет с самого начала года исполняется с дефицитом, тогда как ранее в первой половине года преимущественно наблюдался профицит.

Федеральный дефицит формирует теперь подавляющую часть дефицита консолидированного бюджета, то есть масштабных поступлений рублевых средств в банковскую систему с начала 2015 г. Согласно опубликованным вчера данным, дефицит федерального бюджета в июле вырос на 324,1 млрд руб. и составил по итогам 7 мес. 2015 г. 1,12 трлн руб. (-2,8% ВВП), что предполагает значительный приток рублевых средств в этот период и согласуется с нашими наблюдениями о формировании некоторого временного избытка рублевой ликвидности в банковской системе к началу августа 2015 г. Рост дефицита в основном обусловлен опережающей по отношению к плану динамикой расходов бюджета. В июле рост расходов ускорился до 34,4% г./г., и в целом по итогам 7 мес. 2015 г. израсходовано уже 58,6% годового плана в сравнении с аналогичным показателем за 7 мес. 2014 г. в 54,3%. Между тем, динамика федеральных доходов остается слабой, несмотря на продолжающееся улучшение показателей ненефтегазовых поступлений (+23% г./г. в июле), которые перекрывают снижение доходов от энергоносителей (-13,3% г./г. в июле). Несмотря на то, что мы ожидаем сохранения дефицита консолидированного бюджета в ближайшие месяцы, нужно учитывать, что после резкого ускорения госрасходов, их поступления в систему могут несколько ослабнуть. Хотя это не должно оказать какого-либо сильного негативного эффекта на ставки денежного рынка, при прочих равных, это может ограничить повторение случаев крайне низких коротких ставок МБК (ниже ключевой ставки ЦБ) в ближайшем будущем.

Рынок корпоративных облигаций

Х5: хорошие результаты в непростых условиях

Вчера ритейлер Х5 Retail Group (BB-/Ba3/BB) опубликовал финансовые результаты за 2 кв. 2015 г., а также провел телефонную конференцию с аналитиками. Валовая маржа компании во 2 кв. снизилась на 0,4 п.п. г./г. до 24,1%, что связано с ростом уровня потерь (inventory shrinkage) из-за расширения ассортимента продукции категории " fresh", а также наращивания запасов по мере ускорения темпов открытия новых магазинов, а также программы реновации старых магазинов. Тем не менее, по итогам 2 кв. и 1П рентабельность по EBITDA Х5 составила 7,2%, что соответствует прогнозу компании показать по итогам года уровень маржи, близкий к результатам 2014 г. (~7,2%). Однако, ссылаясь на сохраняющуюся высокую неопределенность в отношении стабильности макроэкономической ситуации на рынке, компания не представила обновленные финансовые прогнозы на этот год, которые теперь будут озвучены не ранее 22 октября (дата проведения ежегодного Дня инвестора). На конец июня Чистый Долг/EBITDA ритейлера составил 2,4х (по сравнению с 2,35х на конец марта). Мы отмечаем, что имеющиеся у компании невыбранные кредитные линии (114,9 млрд руб.) и накопленные денежные средства (4,5 млрд руб.) полностью покрывают краткосрочный долг (30,8 млрд руб.). При этом 100% долгового портфеля остается номинированным в рублях, средневзвешенная эффективная стоимость долга для компании составила 13,3%. Операционный денежный поток по-прежнему находится под давлением изменений в оборотном капитале - сокращения дней отсрочки платежей поставщикам, что, однако, позволяет Х5 улучшать закупочные условия у поставщиков.

Газпром нефть: рефинансирование в приоритете

Вчера Газпром нефть (BB+/Ba1/BBB-) опубликовала достаточно сильные финансовые результаты за 2 кв. 2015 г. по МСФО. Так, рентабельность по EBITDA составила 19,9% (+0,3 п.п. кв./кв., или +0,6 п.п. г./г.). К тому же, за счет существенного роста операционного денежного потока (+60% кв./кв.) компании удалось сгенерировать положительный свободный денежный поток при росте капитальных вложений (+11% кв./кв.). Чистый долг Газпром нефти снизился на 2% кв./кв. в большей степени из-за переоценки общего долга, который упал на 5% кв./кв. В результате сокращения долга и роста EBITDA долговая нагрузка практически осталась на том же уровне 1,47х против 1,51х Чистый долг/EBITDA кварталом ранее. На наш взгляд, компания сохраняет высокий запас прочности: денежные средства (с учетом краткосрочных депозитов) составляют почти 120 млрд руб., что на 26% выше краткосрочного долга (95,6 млрд руб.). Кроме того, компания продемонстрировала двукратный рост кв./кв. чистой прибыли благодаря переоценке валютного долга и списания обязательств Томскнефти пропорционально доли владения в объеме 16 млрд руб. в результате урегулирования конфликта между Роснефтью и бывшими акционерами ЮКОСа.

На телеконференции менеджмент компании повысил план по росту добычи с 10% до 15% г./г. План по капитальным вложениям на 2015 г. тоже был пересмотрен в сторону повышения с 346 млрд руб. до 380 млрд руб. В 2016 г. инвестиции должны остаться на уровне 2015 г. Компания намерена выплатить промежуточные дивиденды в размере 28,1 млрд руб.

Во 2 кв. суточная добыча углеводородов выросла на 7,3% кв./кв. до 1,61 млн барр. н.э. в основном благодаря росту показателей на совместных предприятиях с НОВАТЭКом – СеверЭнергии и Нортгазе. Так, суммарная добыча нефти увеличилась на 3,8% кв./кв. до 103,25 млн барр., газа – на 22,4% до 7,42 млрд куб. м. В сегменте переработки результаты также лучше 1 кв., что связано с ростом эффективности переработки на Московском и Омском НПЗ. Так, ее объемы выросли на 5,2% кв./кв. до почти 11 млн тонн. Компания по-прежнему продолжает программу модернизации заводов, направленную на увеличение доли светлых нефтепродуктов.

Валовая выручка во 2 кв. увеличилась на 11% кв./кв. до 423 млрд руб. в результате роста объемов продаж и цен на нефть, при этом год к году выручка почти не изменилась (-1%). Показатель EBITDA повысился на 13% кв./кв. в том числе благодаря росту цен на нефть и увеличению рентабельности экспорта нефти и нефтепродуктов.

Капитальные вложения выросли на 11% кв./кв. до 78 млрд руб.. Тем не менее, благодаря сильным операционным результатам свободный денежный поток ушел в положительную зону и составил 10,6 млрд руб. По прогнозам менеджмента, капитальные затраты в 2015 г. могут составить 380 млрд руб. Если Газпром нефть рефинансирует свою краткосрочную задолженность (по словам менеджмента, программа рефинансирования уже закрыта на 2015 г., переговоры ведутся по выплатам 2016 г.), то свободного денежного потока и накопленных денежных средств компании, по нашим оценкам, будет достаточно для дивидендных выплат и финансирования высокой инвестиционной программы.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: