Пульс рынка

Успокаивающая риторика представителей ФРС важнее хороших макроданных. Несмотря на обратную корреляцию между экономическими показателями и динамикой финансовых рынков, наблюдавшуюся после заявления Б. Бернанке о возможном скором сокращении QE, вчерашняя позитивная статистика по безработице (первичные заявки на пособия по безработице составили 346 тыс., близко к консенсус-прогнозу в 345 тыс.) и, особенно, по продажам домов (+6,7% против консенсус-прогноза в +1%) была проигнорирована рынками, которые продолжили рост. Это произошло из-за заявления очередного представителя ФРС У. Дадли, что мягкая монетарная политика будет продолжаться, если показатели рынка труда и роста экономики окажутся ниже ожиданий ФРС. Доходность 10-летних UST еще немного снизилась – с 2,54% до 2,46%, нефть марки Brent превысила отметку 100 долл./барр.

Евросоюз может стать Большим Кипром. Министры финансов стран Евросоюза договорились о новых правилах предоставления помощи проблемным банкам (с 2018 г.), которые напоминают кипрский вариант решения проблем. Согласно предложенной концепции, для получения финансовой помощи, банки должны будут разделить убытки не только среди акционеров и держателей облигаций, но, при необходимости, и среди вкладчиков (в т.ч. и физлиц), депозиты которых превышают 100 тыс. евро. Только после того, как за счет этого будет покрыто 8% обязательств проблемного банка, может быть осуществлена докапитализация из антикризисных фондов ЕС (но ее объем не должен превышать 5% обязательств банка). Проект еще подлежит рассмотрению и одобрению Европарламентом.

Приватизация - не панацея. Согласно расчетам Росимущества, от приватизации в ближайшие 3 года планируется выручить 629 млрд руб.: 300 млрд руб. в 2013 г., 180 млрд руб. в 2014 г. и 140 млрд руб. в 2015 г. Новые планы Минфина (по информации Ведомостей) более оптимистичны: 231 млрд руб. в 2014 г., 445 млрд руб. в 2015 г., 250 млрд руб. в 2016 г. Расхождение между этими суммами предлагается покрыть за счет дивидендов Роснефтегаза после продажи 19,5% Роснефти. Однако мы считаем данный вариант маловероятным. А. Силуанов также высказался скептически относительно его реалистичности. Альтернативная совместная инициатива ведомств закрыть разрыв за счет изъятия у Роснефтегаза 95% средств, уже вырученных от продажи BP 5,7% акций Роснефти (150 млрд руб.), пока не одобрена Президентом. Отметим, что не только источники покрытия выпадающих от изменения приватизационных планов доходов вызывают вопросы. Сами планы приватизации, как мы опасаемся, могут быть реализованы не в полном объеме, поскольку многое будет зависеть от конъюнктуры рынка. Кроме того, анонсированные новые цифры предполагают меньшие, чем было заложено изначально, доходы (331 млрд руб. в 2014 г. и 595 млрд руб. в 2015 г.). Как это учтено в новом проекте бюджета, пока не разглашается (потребности в приватизации будут зависеть во многом от итогов корректировки бюджетного плана, который сейчас находится в разработке). Риски увеличения дефицита бюджета на ближайшие годы велики: только исходя из пересмотра макроэкономических параметров, в 2014-2015 гг. он вырос до 0,6-0,7% ВВП (ранее ожидалось "обнулить" его уже в 2015 г.), ожидается недополучение ненефтегазовых доходов (в частности, налога на прибыль). Это потребует дополнительных "маневров" для финансирования дефицита, в частности предлагается перераспределить расходы бюджета в пользу инвестиционных направлений и не использовать т.н. "зарезервированные" расходы. В целом, перед Минфином стоит комплексная задача: 1) ограничить дефицит в 2014-2016 гг. допустимым бюджетным правилом 1% ВВП, при этом включив в старый план по расходам новые инвестиционные инициативы, 2) изыскать возможности для покрытия выпадающих доходов от приватизации альтернативными методами, не затрагивая нефтегазовые доходы. Пока преждевременно судить о том, какое давление на облигационный рынок может оказать рост дефицита и недополучение средств по приватизации, поскольку в отсутствие других решений допускается частично покрыть их частью нефтегазовых доходов (что уже будет сделано в 2013 г.), а не наращивать заимствования на внутреннем рынке. В более отдаленной перспективе подобное смягчение бюджетного правила, на наш взгляд, нежелательно, т.к. это лишит бюджет дополнительной поддержки в более трудные времена.