Пульс рынка

Стенограмма FOMC "вытянула" акции. Протокол с последнего заседания FOMC свидетельствует о том, что состояние экономики будет требовать мягкой денежно-кредитной политики еще продолжительное время (годы). Это несколько противоречит заявлению Дж. Йеллен о повышении базовой ставки через полгода после завершения QE. В то же время стенограмма подтверждает, что сворачивание QE может быть приостановлено лишь в случае выхода экстраординарных данных по экономике. Американские индексы акций ответили ростом на 1%, при этом рынок UST никак не отреагировал: доходности 10-летних бондов остались на уровне YTM 2,68%. Вышедшие сегодня данные по торговому балансу Китая за март оказались заметно хуже ожиданий: экспорт упал на 6,6% г./г. (ожидался рост на 4,9% г./г.), сильнее сократился импорт - на 11,3% г./г. (торговый баланс был сведен с небольшим профицитом 7 млрд долл., против дефицита 23 млрд долл. в феврале). Экономике Китая, которая сильно зависит от внешнего спроса, вероятно, не удастся продемонстрировать рост в 7,5% в этом году без дополнительных стимулов.

Годовая инфляция - 7%. Исходя из опубликованных вчера оценок Росстата за 1-7 апреля, следует, что цены растут прежним темпом 0,2% в неделю, что по состоянию на 7 апреля привело к ускорению годовой инфляции до 7% (после 6,9% в марте). Настораживает, что среди лидеров удорожания остаются молоко, сахар, а также стоимость проезда в общественном транспорте (те сегменты, роль удорожания импорта в которых далеко не основная). Если такая тенденция продолжится, инфляция в апреле должна остаться выше 7%, и опасения МЭР, что в июне она может достигнуть 7,5%, вовсе не беспочвенны (мы ждем замедления лишь с 3 кв.).

Евраз (B+/Вa3/BB-): оптимизация издержек приносит плоды. Финансовые результаты компании за 2013 г. произвели на нас умеренно позитивное впечатление. При стабильных объемах продаж стали (+0,4% п./п. до 7,78 млн т) выручка во 2П 2013 г. сократилась на 4,25% п./п. до 7,05 млрд долл., что, помимо снижения цен (и на сталь, и на сырье), стало следствием продажи Высокогорского ГОК (стал неэффективным при текущих низких ценах на ЖРС), а также приостановки производства на заводах Evraz Claymont в США (возможна продажа) и Evraz Palini e Bertoli в Италии (продажа пока не планируется). Отметим, что потребление Евраза на 68% покрывается собственным ЖРС (экономическая самодостаточность составляет 97%). EBITDA сократилась на 6,1% п./п. до 882 млн долл., главным образом, за счет сырьевого дивизиона (-17,5% п./п. до 292 млн долл.), рентабельность в котором опустилась до 19,5% (против 21,8% в 1П). Вклад производства на Украине (их закрытие и/или продажа не планируется) составляет всего 71 млн долл. Программа повышения эффективности позволила в 2013 г. сократить издержки (на персонал, логистику, электричество) на 303 млн долл., в плане на 2014 г. – еще ~350-400 млн долл. Благодаря высвобождению средств из оборотного капитала (515 млн долл.) операционный денежный поток вырос п./п. почти в 2 раза до 1,27 млрд долл., его оказалось достаточно для финансирования CAPEX (410 млн долл.) и выплаты процентов по долгу (228 млн долл.). Евразу удалось снизить чистый долг на 509 млн долл. до 6,5 млрд долл. (в отношении к LTM EBITDA с 3,8х в 1П до 3,6х). Напомним, что maintenance ковенанты (те, нарушение которых признается случаем дефолта) будут тестироваться по отчетности за 1П 2014 г. (ограничение - 3,5х Чистый долг/EBITDA). Риски рефинансирования незначительны: денежные средства (~1,6 млрд долл.) на 89% покрывают краткосрочный долг. В апреле 2014 г. завершена продажа чешского завода Evraz Vitkovice за 89 млн долл., при этом покупатель должен погасить долг этой компании перед Евразом на 128 млн долл. Также выставлено на продажу южноафриканское предприятие EVRAZ Highveld (правда, менеджмент сомневается в возможности его продажи за изначально объявленную цену в 320 млн долл.). В 2014 г. капвложения не превысят 900 млн долл. в 2014 г. (459 млн долл. приходится на поддержание мощностей, остальные инвестиции можно урезать при неблагоприятной конъюнктуре). На рынке евробондов бумаги Евраза предлагают наибольшую доходность среди металлургов. Недооцененными выглядит короткий выпуск EVRAZ 15 (YTM 7,5%). Наша рекомендация покупать NORDLI 18 от 3 сентября 2013 г. реализовалась: премия к Евразу (72 б.п.) превратилась в дисконт в 55 б.п. Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 номиналом 20 млрд руб. котируются с YTP 13,0-13,5%@ октябрь 2014 г. (их планируется рефинансировать кредитами), что является неплохим выбором для стратегии buy & hold (в рамках диверсифицированного портфеля). В отношении Распадской, (евробонд RASPAD 17 сейчас котируется с YTM 11%, с премией 305 б.п. к близким по дюрации EVRAZ 17), менеджмент заявил, что компания не является material subsidiary (дефолт по ее бондам не ведет к кросс-дефолту по долгу Евраза). Тем не менее, мы считаем, что RASPAD 17 представляет спекулятивный интерес для покупки (спред к Евразу вблизи максимума, расширившись с начала марта на 200 б.п.).