Rambler's Top100
 

Промсвязьбанк: Новость о заморозке выплат по синдицированным кредитам может стать неплохим поводом для покупки облигаций Русала


[10.04.2014]  Промсвязьбанк    pdf  Полная версия

Русал (-/-/-) с согласия кредиторов заморозил до июля выплаты по синдицированным кредитам

Русал договорился с банками-кредиторами о заморозке выплат по синдицированным кредитам до 7 июля 2014 г. – момента вступления в силу новых условий рефинансирования. Уже в апреле Русал должен был выплатить по кредитам 200 млн долл., перечисление которых компания хотела заморозить до подписания условий рефинансирования, что, похоже, и произошло. Полученный тайм аут позволит Русал продолжить переговоры с несогласными кредиторами, что повышает шансы на успех. Кроме того, отсрочка позволит лучше подготовиться финансово. Новость может стать неплохим поводом для покупки облигаций Русал Братск, которые заметно просели в цене, особенно выпуск 08 – до 86% номинала (YTP 25,40%/0,79 г.). Но стоит учитывать, что риски высоки, поскольку вопрос рефинансирования еще не урегулирован и сдвигается на лето.

Комментарий. Русал договорился с банками-кредиторами об отсрочке выплат и нетестировании ковенантов, отказе требований по синдицированным кредитам до 7 июля 2014 г. – момента вступления в силу новых условий рефинансирования. Режим forbearance начал действовать с 8 апреля.

Напомним, компания ведет переговоры о рефинансировании предэкспортного кредита на 4,75 млрд долл. и кредита на 400 млн долл. – предполагается, что все выплаты по телу долга будут передвинуты на 2016 г. и далее. По данным Русал, договориться удалось с 95% кредиторов, для получения согласия оставшихся, похоже, потребуется еще 2-3 мес. Ранее в СМИ сообщалось, что трудности возникли с китайским China Development Bank и одним из инвестфондов.

Вместе с тем, уже в апреле Русал должен был выплатить по кредитам 200 млн долл., перечисление которых компания хотела заморозить до подписания условий рефинансирования, что, похоже, и произошло. Полученный тайм аут позволит Русал продолжить переговоры с несогласными кредиторами, что повышает шансы на успех.

Кроме того, отсрочка позволит лучше подготовиться финансово, в частности получить остатки дивидендов от Норникеля (около 270 млн долл.). Также Русал договаривался также с Glencore о предоплате по поставкам глинозема трейдеру в 2014-2016 гг. на сумму 400 млн долл. Все данные перечисления довольно актуальны для компании, учитывая слабое финансовое положение Русала, что подтвердили цифры отчетности за 2013 г. по МСФО (см. наш комментарий от 31 марта 2014 г.).

Новость может стать неплохим поводом для покупки облигаций Русал Братск, которые заметно просели в цене, особенно выпуск 08 – до 86% номинала (YTP 25,40%/0,79 г.). Но стоит учитывать, что риски высоки, поскольку вопрос рефинансирования еще не урегулирован и сдвигается на лето.

ВЭБ-Лизинг (-/ВВВ/ВВВ): вторичное размещение

В целом, инвесторам был предложен интересный и довольно рыночный уровень. Но мы не ждем, что цена размещения поднимется заметно выше номинала. Кроме того, на наш взгляд, инвесторам проще не выходить из бумаги во время оферты при таком купоне, поэтому на вторичном размещении объем, вероятно, будет предложен небольшой.

Комментарий. ВЭБ-Лизинг (-/ВВВ/ВВВ) до 15 апреля открыла книгу заявок на участие во вторичном размещении облигаций серии 03, объемом до 5,0 млрд руб., по цене не менее 100,0%. Оферта по выпуску предстоит 16 апреля 2014 года, дата вторичного размещения - 16 апреля.

Ставка купонного дохода на 7-8 купонный периоды будет составлять 9,5%, которая соответствует эффективной доходности к новой оферте 9,71%. Дата следующей оферты - 15 апреля 2015 года (через 1 год).

Премии к обращающимся выпускам ВЭБ-Лизинга серий 04, 08, 09 почти нет - в пределах 25 б.п. Премия к самому «материнскому» ВЭБу порядка 90-100 б.п., премия к ОФЗ - 250-275 б.п. Дисконт по операциям РЕПО 12,5%, то есть на уровне ВЭБа. Премия к несостоявшемуся размещению ВТБ (с доходностью 8,78-9,04% к годовой оферте) - 65-90 б.п. В целом, инвесторам был предложен интересный и довольно рыночный уровень. Но мы не ждем, что цена размещения поднимется заметно выше номинала. Кроме того, на наш взгляд, инвесторам проще не выходить из бумаги во время оферты при таком купоне, поэтому на вторичном размещении объем, вероятно, будет предложен небольшой.

Альфа-Банк Украина (-/-/-): акционеры, видимо, готовы поддержать Банк

П.Авен озвучил возможность предоставления поддержки Альфа-Банку (Украина). Однако принимая во внимание внешнеполитическую ситуацию и дюрацию более 1,5 лет, риски довольно высоки для инвестиций в облигации украинского Альфа-Банка.

Комментарий. Со слов главы совета директоров группы Альфа-Банка Петра Авена, капитал Альфа-Банка (Киев) при необходимости может быть увеличен: было принято решение при необходимости увеличить капитал и предоставить субординированный кредит Эмитенту на 5 лет. При этом было отмечено, что для международной банковской группы Альфа-банк Украина была и остается важной точкой присутствия.

Бумаги Банка торгуются на уровне 16,3% при дюрации 1,55, то есть близко (с учетом дюрации) к уровням Восточного Экспресса (В1/-/В+), Ренессанс Кредита (В2/В+/В), Татфондбанка (В3/В/-), что в целом довольно оптимистично, учитывая отсутствие рейтинга (и, соответственно, отсутствия в перечне РЕПО с ЦБ) и ситуацию в Украине. Напомним, что российский Альфа-Банк вышел из капитала украинского банка (было немногим менее 20%), и теперь это только бизнес акционеров. По сути П.Авен озвучил возможность предоставления поддержки банку. Однако принимая во внимание внешнеполитическую ситуацию и дюрацию более 1,5 лет, риски довольно высоки для инвестиций в облигации украинского Альфа-Банка.

УБРиР (-/В/-) установил ставку 3-4 купонов по облигациям серии БО-5 в размере 11,75 % годовых

Ставка купона для УБРиР на уровне 11,75% не соответствует текущей конъюнктуре. На вторичном рынке облигации банков 3-го эшелона с дюрацией около года торгуются с доходностью 13,0% - 15,5% годовых.

Рекомендуем воспользоваться офертой и предъявить бумагу к погашению.

Комментарий. Первичное размещение выпуска облигаций УБРиР серии БО-5 было реализовано в апреле прошлого года со ставкой купона 11,15% годовых. Заем был размещен среди широкого круга инвесторов, включен в Ломбардный список ЦБ РФ и достаточно ликвиден. В рамках текущей оферты УБРиР увеличил ставку купона на 60 б.п.

Кредитный профиль УБРиР за прошлый год усилился. По данным МСФО за 2013 год активы выросли на 40,7%, до 202 млрд руб. Чистая прибыль увеличилась в 2,4 раза по сравнению с 2012 годом, до 2,1 млрд руб. Существенный рост розничного кредитного портфеля – на 85% до 65,5 млрд руб. – обеспечил улучшение диверсификации активов.

Несмотря на позитивную МСФО отчетность УБРиР за 2013 г. в текущей конъюнктуре, когда даже по эмитентам первого и второго эшелона доходности бумаг выросли на 150-200 б.п. по сравнению с прошлым годом, повышение ставки на 60 б.п. вряд ли поможет сохранить бумагу в рынке. На фоне возросших рисков инвесторы предпочитают сокращать позиции в бумагах третьего эшелона.

Для сравнения, при прохождении 08.04.2014 г. оферты схожий по качеству НОТА-Банк (В2/В/-) увеличил ставку купона с 11,75% до 12,50% годовых по выпуску облигаций серии БО-03. Повышение ставки на 75 б.п. было осуществлено на фоне усиления кредитного профиля Банка. Агентство Moody`s повысило в сентябре 2013 г. кредитный рейтинг НОТА-Банка с «В3» до «В2», кроме того в прошлом году Банк получил кредитный рейтинг S&P на уровне «В/Стабильный». Однако повышение ставки на 75 б.п. вместе с усилением кредитных метрик НОТА-Банка не заинтересовало инвесторов. В рамках оферты к погашению было предъявлено бумаг на 1,8 млрд руб., что составляет 90% от номинального объема выпуска.

УБРиР имеет в обращении 4 займа. Помимо выпуска серии БО-5 Банку скоро (1мая) предстоит пройти оферту по выпуску серии 02. Последние сделки по займам УБРиР серии БО-8 и БО-1, имеющим дюрацию около 0,5 года проходили при доходности 13,5 – 14,0% годовых.

Евраз (Ва3/В+/ВВ-): предварительные результаты 2013 г.

Выручка компании сократилась на 2% до 14,4 млрд долл., показатель EBITDA упал на 10% и составил 1,8 млрд долл., второй год подряд Евраз фиксирует убыток, который в 2013 г. достиг 572 млн долл. Ухудшение финансовых показателей было предсказуемо при низких ценах на металлопродукцию. Евраз пока не раскрыл полную версию отчетности, поэтому провести детальный анализ причин снижения EBITDA затруднительно. Мы не исключаем, что помимо рыночных факторов негативный эффект могла оказать консолидация Распадской. Долговая нагрузка Евраза остается высокой – Чистый долг/EBITDA составила 3,6х. Менеджмент ставит цель достичь метрики до уровня 3,0х к 2017 г., отказавшись от регулярных дивидендов. Евробонды компании на фоне итогов 2013 г. и целей снижения долга могут стать объектом для покупки, особенно длинные выпуски, как Evraz-18 и Evraz-20.

Комментарий. Вчера Евраз представил предварительные финансовые результаты за 2013 г., которые оказались несколько лучше консенсус-прогнозов, в частности по выручке и EBITDA.

Отметим, что выручка компании сократилась на 2,1% до 14,4 млрд долл., показатель EBITDA упал на 10,2% и составил 1,8 млрд долл., второй год подряд Евраз фиксирует убыток, который в 2013 г. достиг 572 млн долл. Ухудшение финансовых показателей было предсказуемо при низких ценах на металлопродукцию. В то же время горнорудный сегмент продемонстрировал увеличение доходов в большей степени за счет роста объемов продаж.

Евраз пока не раскрыл полную версию отчетности, поэтому провести детальный анализ причин снижения EBITDA затруднительно. Мы не исключаем, что помимо рыночных факторов негативный эффект могла оказать консолидация Распадской.

Отметим, что Евраз находится в активной фазе оптимизации активов, распродавая убыточные в текущих рыночных условиях производственные мощности. В частности в начале 2014 г. Евраз продал ряд рудных активов в Хакасии и Кемеровской области (сумма сделки 10 млн руб.), в апреле реализовал чешский завод Vitkovice за 287 млн долл. (197 млн долл. пойдет на погашение долга Евраз), на продажу выставлено южноафриканское предприятие Highveld Steel and Vanadium (оценивается в 320 млн долл.). Данные действия должны способствовать улучшению финансовых показателей и сокращению долга в 2014 г.

Долговая нагрузка Евраза с момента публикации отечности за 1 пол. 2013 г. несколько улучшилась, тем не менее, остается высокой – Чистый долг/EBITDA составила 3,6х против 3,8х в июне. При этом размер долга составил 8,166 млрд долл. («-3,2»%» к 2012 г.). В свою очередь, менеджмент ставит цель снизить метрику Чистый долг/EBITDA до уровня 3,0х к 2017 г., в том числе отказавшись от регулярных дивидендов, оставив возможность спецдивидендов в случае продажи активов. За 2013 г. дивиденды Евраза составят 90,4 млн долл., которые будут выплачены за счет средств от продажи чешского завода Vitkovice. В целом, инициатива по снижению долга является хорошей новостью, учитывая неблагоприятную ситуацию на сырьевых рынках, что поддержит кредитный профиль Евраза.

Короткий долг компании (1,89 млрд долл.) на 85% покрывался денежными средствами на счетах (1,6 млрд долл.), но солидных денежных потоков (1,9 млрд долл. в 2013 г.) должно хватить на инвестиции в размере 900 млн долл. и на выплаты по долгам в 2014 г., учитывая имеющуюся подушку ликвидности.

Отметим, что менеджмент Евраза сообщил относительно планов по рефинансированию рублевых облигаций Сибметинвест серий 01 и 02 общим объемом 20 млрд руб., оферта по которым будет в октябре. На эти цели предполагается привлечь «кредиты иностранных банков, может быть использовано структурирование в виде PXF, рассматриваются российские банки». При этом компания попытается оставить выпуски «в рынке» после прохождения оферты. Отметим, что данные бонды предлагают интересную доходность выше 14% годовых при цене ниже номинала (порядка 99,98%), что может стать неплохой идеей для покупки бумаг с цель придержать до оферты.

Евробонды Евраза на фоне финансовых итогов 2013 г. и обозначенных целей по снижению долга могут стать объектом для покупки, особенно длинные выпуски, как Evraz-18 (YTM 8,93%/3,19 г.) и Evraz-20 (YTM 9,86%/4,67 г.), чей спрэд к кривой Severstal находится на историческом максимуме (свыше 390-400 б.п.).

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
26 27 28 29 30 31 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: