Сегодня ХКФ–Банк (ХКФБ) опубликовал весьма позитивные результаты за 2009 год по МСФО. По нашему мнению, менеджмент банка успешно справился со сложностями, вызванными последствиями кризиса, и на сегодняшний день банк находится в отличной форме для того, чтобы начать наращивать объемы кредитования в 2010 году, получая при этом большую, чем в предкризисные годы прибыль. Мы считаем, что кредитный профиль банка выглядит достаточно крепко, однако бурного роста кредитования пока что не ждем. Тем не менее, с учетом плотного графика оферт/погашений в 2010 году, мы ожидаем увидеть активное доразмещение бумаг ХКФБ на вторичном рынке.

Как мы уже отмечали в нашем специальном обзоре от 16.07.2009 «Большие потребности потребительского кредитования», ХКФ–Банк встретил кризисный период в относительно хорошей форме и для поддержания прибыльности бизнеса ему было необходимо ограничиться 30%–ным сокращением операционных издержек. Однако наш прогноз по двукратному росту стоимости риска для банка в 2009 году был довольно консервативным и в действительности, благодаря перенастройке кредитных стандартов, ее уровень оказался несколько ниже, чем в 2008 году. По этой причине, а также благодаря тому, что в течение 2009 года банк все равно сократил операционные издержки на 25%, рентабельность его бизнеса оказалась выше, чем в 2008 году.

По нашим подсчетам, внутренняя рентабельность кредитного портфеля ХКФБ за 2009 год оказалась на уровне 7.9% от усредненного кредитного портфеля, что почти на 20% выше показателя банка за прошлый год. По сути, это рекордный для ХКФБ показатель эффективности кредитных операций за всю его историю существования, что говорит о его готовности к росту кредитования в 2010 году. В этой связи несколько разочаровывающими выглядят результаты банка за 4кв2009 года (конец года исторически является пиковым периодом с точки зрения выдачи новых кредитов). В течение октября–декабря 2009 года кредитный портфель ХКФБ продолжал сокращаться, что судя по всему, говорит о все еще слабом спросе на кредитные продукты со стороны населения, и мы не ожидаем, что эта тенденция существенным образом изменится по крайней мере в 1п2010 года.

Ключевым моментом, который позволил банку провести «репрайсинг» кредитного портфеля и качественную замену старых поколений на новые, выданные по более жестким стандартам, послужила возможность привлечения фондирования от ЦБ. В пиковые моменты прошлого года размер задолженности ХКФБ перед ЦБ доходил до 25 млрд рублей или 30% кредитного портфеля банка. Однако потребность в таком фондировании заметно снизилась поскольку в 2009 году кредитный портфель ХКФБ все–таки сократился на 18%, а банку удалось привлечь 7 млрд рублей срочных розничных депозитов. На конец 2009 года задолженность банка перед ЦБ составляла 12.6 млрд рублей и, как мы и ожидали, снизилась практически до нуля уже в начале 2010 года.

Ликвидность банка на сегодняшний день сбалансирована весьма консервативным образом: банк не имеет разрывов ни в краткосрочной, ни в среднесрочной ликвидности. Тем не менее, в 2010 году у банка достаточно плотный график погашений рыночных обязательств – ему предстоит пройти оферты или осуществить погашения по рублевым выпускам в апреле, мае, августе, сентябре, октябре и декабре общим объемом более 26 млрд рублей. Хотя мы и не ожидаем, что в ходе оферт банку могут быть предъявлены значительные объемы выпусков, запас ликвидности ХКФБ позволяет расплатиться по данным обязательствам в полном объеме. Тем не менее, мы не исключаем, что по мере прохождения оферт данные выпуски могут все активнее доразмещаться на вторичном рынке. Также весьма вероятно, что в случае существенного роста кредитования банк может выйти с новым предложением рублевого долга.

В целом, мы весьма позитивно относимся к кредитному качеству ХКФБ, как эмитента рублевых облигаций. Банк доказал свою способность успешно справляться с возникающими трудностями, благодаря высокой гибкости его бизнес–модели и своевременным действиям менеджмента. На сегодняшний день на рынке практически не осталось ликвидных выпусков рублевых бумаг ХКБФ, однако как мы отмечали выше, вероятность выхода банка с предложением нового долга весьма высока и, по нашему мнению, такие бумаги могут быть интересны достаточно широкому кругу инвесторов.