Четвертое место в России по объему пассажирских авиаперевозок. Авиакомпания «ЮТэйр» занимает четвертое место в России по объему пассажирских перевозок (по итогам 2009 г. перевезено 3,9 млн пассажиров) после Аэрофлота (8,8 млн), АК «Сибирь» (5,6 млн) и Трансаэро (5 млн). Помимо этого, компания является одним из крупнейших в мире операторов вертолетной техники. Вертолетные перевозки осуществляются на территории РФ и 11 иностранных государств, в том числе по контрактам на обслуживание миссии ООН в странах Африки и Азии. Крупными клиентами ЮТэйр являются компании нефтегазового сектора, ведущие добычу на севере России, в частности, Сургутнфетегаз и дочерние компании Газпромнефти, Роснефти, Башнефти. Третьим видом деятельности ЮТэйра являются различные авиационные сервисы, в частности ремонт и техническое обслуживание воздушных судов, аэропортовая деятельность. Авиапарк компании насчитывает 159 самолетов и 219 вертолетов. Недостаток с точки зрения инвесторов – непрозрачная структура собственности ЮТэйр (по неофициальным данным, 75,64% акций компании принадлежит структурам, аффилированным с Сургутнефтегазом). Акции ЮТэйр котируются на российских (ММВБ, РТС) и зарубежных площадках (ADR на внебиржевых рынках Нью-Йорка, Франкфурта и Берлина).

Компания наращивает объемы пассажирских перевозок. Основу бизнеса ЮТэйр составляют пассажирские перевозки, на которые по итогам девяти месяцев 2009 г. пришлось 55% выручки ОАО «Авиакомпания «ЮТэйр» (здесь и далее приводятся данные отчетности по РСБУ поручителя по займу, так как консолидированная отчетность группы по МСФО была в последний раз представлена за I полугодие 2008 г.) против 60,8% по итогам 2008 г. Еще 38% пришлось на авиационные работы в РФ и за рубежом. Несмотря на то что сектор авиаперевозок серьезно пострадал в результате экономического спада (в 2009 г. количество перевезенных пассажиров снизилось на 9,4% по сравнению с 2008 г., вернувшись к уровню 2007 г. (45,1 млн), авиакомпания «ЮТэйр» в 2009 г. сумела увеличить объем пассажирских перевозок на 10%. Более того, за январь–февраль прирост составил 73% относительно соответствующего периода прошлого года, что было достигнуто в первую очередь за счет снижения без ущерба для рентабельности (норма EBITDA по итогам 9 месяцев 2009 г. составила 14,9% против 7,7% в 2008 г.), поскольку компанией был принят ряд мер по ее поддержанию. Более того, по итогам 9 месяцев 2009 г. компания получила чистую прибыль в размере 277 млн руб. несмотря на убыток в 148 млн руб. в I квартале этого года.

Вертолетный сегмент оказал серьезную поддержку рентабельности в кризисный период. Чтобы поддержать рентабельность, компания предприняла оптимизацию маршрутной сетки, для чего, в частности, ввела рейсы по новым маршрутам и отказалась от низкорентабельных направлений. Однако наиболее существенный вклад в повышение рентабельности EBITDA внес вертолетный сегмент. Стоимость контрактов с ООН зафиксирована в долларах, и в период ослабления рубля увеличившаяся выручка от данного сегмента позволила компании компенсировать эффект от снижения тарифов на пассажирские перевозки. Однако эффект от изменения курсов валют в настоящее время уже исчерпан, и компания едва ли сможет и дальше увеличивать пассажирооборот за счет низких тарифов без ущерба для рентабельности. Кроме того, процент занятости пассажирских кресел у ЮТэйр самый низкий (69,8% в январе 2010 г.) среди первой пятерки российских авиакомпаний.

Высокая долговая нагрузка, но хорошая кредитная история. Хотя в течение прошлого года долговая нагрузка компании снижалась на фоне роста рентабельности бизнеса, она остается достаточно существенной – отношение Долг/EBITDA равно 3,8. Тем не менее в краткосрочной перспективе финансовый профиль компании выглядит неплохо. Доля краткосрочного долга составляет 17%, и он с запасом покрывается заработанной за год EBITDA (см. таблицу). По заявлению компании, средства, привлекаемые путем выпуска облигаций, будут направлены на рефинансирование текущей задолженности на более выгодных условиях. Это означает, что, во-первых, долг компании увеличиваться не будет, а во-вторых, в кризисный период компании удалось привлечь финансирование (раз в настоящее время она рассчитывает снизить стоимость заимствований), хотя кредитные рынки для компаний третьего эшелона были практически закрыты. Последнее предположение подтверждается и тем фактом, что, в отличие от ряда авиакомпаний, представленных на рынке облигаций (КД Авиа, ЭйрЮнион, АК Сибирь), ЮТэйр в срок и в полном объеме исполняла свои обязательства. В сумму долга, указанную в таблице, не включен выпуск ЮТэйр-Финанс-3 (так как юридически он привлечен через ООО «ЮТэйр-Финанс»), который должен быть погашен в декабре этого года. По нашим оценкам, после исполнения оферт в обращении могут находиться облигации на сумму около 1,5 млрд руб., что эквивалентно объему зарегистрированного выпуска ЮТэйр-Финанс БО-2, с которым компания, вероятно, выйдет на рынок в случае удачного размещения первого выпуска биржевых облигаций.

Тем не менее общий объем долга ЮТэйр (18,5 млрд руб.) является внушительным, что делает компанию в долгосрочной перспективе сильно зависимой от рефинансирования, особенно если, как мы предполагаем, ей не удастся избежать снижения рентабельности в дальнейшем в борьбе за увеличение пассажиропотока.