Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Результаты Мечела за I квартал 2010 г. ожидаемо слабее предыдущего квартала


[15.07.2010]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мечел: итоги 1 квартала 2010 года по US GAAP

Вчера ОАО «Мечел» опубликовал аудированную отчетность по US GAAP за 1кв2010 года. Результаты оказались несколько хуже, достигнутых в 4кв2009 года, однако второй квартал обещает быть намного более успешным. Менеджмент компании подтвердил планы по объему капитальных затрат и одновременно озвучил весьма амбициозный ориентир по уровню долговой нагрузки на конец 2010 года. Мы полагаем, что на фоне ожидаемой многими отраслевыми экспертами стагнации металлургической отрасли начиная уже с 3кв2010, компании будет довольно сложно снизить долговую нагрузку до заявленных ориентиров (3х Чистый Долг/EBITDA). Мы придерживаемся консервативной позиции и не видим в рублевых облигациях Мечела существенного потенциала к росту цены.

Результаты 1кв2010 года оказались несколько слабее с точки зрения рентабельности в первую очередь по причине возросших цен на сырье, однако такая динамика находится в рамках наших предыдущих ожиданий (см. наш отчет от 22.04.2010). Маржа по EBITDA составила 14.4% против 14.7% в предыдущем квартале (напомним, что мы не берем в расчет неденежные статьи доходов и расходов, как это делается по методике расчета EBITDA самой компанией). Долговая нагрузка Мечела в терминах Долг/EBITDA существенно снизилась и составила 5.8х по итогам первого квартала 2010 года, а соотношение краткосрочного долга к EBITDA снизиться до уровня 2.0х.

Несмотря на достаточно благоприятную ценовую конъюнктуру Мечел продемонстрировал отрицательный объем операционного денежного потока. Данный факт обусловлен восстановлением оборотного капитала и ростом складских запасов с той целью, чтобы в полной мере выиграть от благоприятной ценовой конъюнктуры во 2кв2010 года, заключив новые краткосрочные контракты. Достаточно скромный объем капиталовложений в 1кв2010 года (14% от запланированных на этот год инвестиций) был полностью профинансирован за счет привлечения долговых ресурсов и, по всей видимости, во втором квартале данный тренд существенных изменений не претерпит.

В ходе телеконференции менеджмент компании озвучил ориентир по уровню долговой нагрузки на конец 2010 года – 3х Чистый Долг/EBITDA. Для достижения такого результата EBITDA Мечела по итогам года должна существенно превысить наш прогноз в US$1.3 млрд. Мы согласны с тем, что результаты компании по итогам 1п2010 года превысят наши изначальные ожидания, но все–таки склонны придерживаться более консервативного взгляда на перспективы компании во втором полугодии. Многие эксперты и участники рынка сходятся во мнении, что начиная уже с третьего квартала мировую металлургическую отрасль ожидает период стагнации на фоне существенного перепроизводства и все еще слабого спроса со стороны ключевых потребителей.

С учетом изложенных фактов, мы обращаем внимание инвесторов на то, что, по крайней мере, до ввода в эксплуатацию новых месторождений коксующихся углей (начало в 4кв2010 года с выходом на полную мощность в течение 1–2 лет) и существенного роста объемов их добычи, кредитный профиль Мечела будет оставаться достаточно слабым. На текущих уровнях доходности (в зависимости от дюрации выпуска премия составляет порядка 350–400 б.п. к кривой ОФЗ и 380–480 б.п. к межвалютным свопам NDF) мы не видим у рублевых облигаций Мечела потенциала к существенному сужению этих спрэдов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: