Rambler's Top100
 

√аллион  апитал: »нвестиции в долговые рублевые инструменты по-прежнему не имеют альтернативы


[15.07.2010]  »  √аллион  апитал    pdf  ѕолна€ верси€

¬ боковом тренде главное – не потер€ть

- Ќа фоне неопределенности на фондовом рынке и низкой инфл€ции, котора€ оставл€ет реальные ставки в положительной области, инвестиции в долговые рублевые инструменты, на наш взгл€д, по-прежнему, не имеют альтернативы.

- ƒинамика доходности на рынке претерпела незначительную корректировку в мае, тем не менее, в июне доходности продолжили снижение. ¬ частности, майское «проседание» индекса совокупного дохода корпоративных облигаций ћћ¬Ѕ составило 0,1%, тогда как в июне рост составил 1,8%, почти сравн€вшись с показателем феврал€ т.г.

- ¬ качестве сильного технического фактора поддержки рынка отметим продолжающеес€ «выбывание» выпусков в св€зи с погашени€ми и офертами. Ќа 3 кв. т.г. запланировано погашение/прохождение оферты по выпускам номинальным объемом 245,6 млрд. руб., что составл€ет более 9% номинального объема обращающихс€ выпусков корпоративных рублевых облигаций.

- ѕервичный рынок рублевых облигаций продолжает хорошо себ€ чувствовать вопреки периодическому нарастанию напр€жени€ на глобальных долговых и фондовых рынках. ¬торой квартал 2010г. оказалс€ удачнее первого как по объему размещений и количеству эмитентов, так и по количеству отраслей, представленных этими эмитентами. ћы продолжаем позитивно оценивать перспективы качественных заемщиков на первичном рублевом долговом рынке.

- ¬ 1 кв. 2010 г. поддержку самым смелым эмитентам на первичном рынке оказывали укрепление рубл€ на фоне стабильных нефт€ных котировок, рубль окреп к бивалютной корзине на 5%, и цикл снижени€ ставки ÷Ѕ –‘, во 2 кв. – некоторое ослабление рубл€ уступило стабильно высокому уровню ликвидности в банковской системе. ¬месте с тем, общий фон на рынке рублевого долга формируетс€ умеренными инфл€ционными ожидани€ми и низким текущим уровнем инфл€ционного давлени€.

- Ќовые выпуски, выведенный на вторичный рынок объем которых по итогам 2 кв. превысил показатель 1 кв. на 23% до 134,3 млрд. руб., способствуют диверсификации кредитного риска формируемых портфелей рублевых бондов, что, в конечном итоге, позитивно повли€ет на ценовые уровни в целом по рынку, учитыва€ наличие «перекупленных», на наш взгл€д, выпусков, особенно в «коротком» участке кривой.

- ћы продолжаем рекомендовать обращать внимание на первичные размещени€ с расчетом на адекватные премии к текущим уровн€м доходности.

 онъюнктура на рублевом облигационном рынке

—осто€ние первичного рынка, показавшего во 2 кв. т.г. впечатл€ющие результаты, и снижение доходности по результатам того же квартала, на наш взгл€д, продемонстрировали определенное изменение настроений на рублевом долговом рынке. –ынок сохранил позитив, несмотр€ на более сложную конъюнктуру как внутреннего, так и внешнего рынков. ѕохоже, действи€ ÷Ѕ, направленные на насыщение банковской системы ликвидностью, стали демонстрировать устойчивые результаты.

“ак на внутреннем долговом рынке во 2 кв. окончательно утратил свое значение фактор ставки рефинансировани€ ÷Ѕ, на тенденцию снижени€ которой в услови€х сужающегос€ выбора бумаг ориентировались игроки.  роме того, динамика на внешних рынках в 1 кв. омрачалась попытками идентифицировать долговые проблемы в ≈врозоне, тогда как во 2 кв. валютный рынок уже реализовал опасени€ в форме достижени€ 4-летнего минимума по паре евро/доллар. ƒинамика курса рубл€ к бивалютной корзине также претерпела изменени€: если в 1 кв. рубль окреп к бивалютной корзине на 5%, то во 2 кв. ослабление составило пор€дка 1%.

¬торичный рынок рублевых облигаций

Ќесмотр€ на незначительное «проседание» котировок в мае, в июне динамика доходности вернулась в прежнее русло. “ак, в частности, майское «проседание» индекса совокупного дохода корпоративных облигаций ћћ¬Ѕ составило 0,1%, тогда как в июне рост составил 1,8%, почти сравн€вшись с показателем феврал€ т.г. —редневзвешенна€ доходность на рынке составила около 8,0-8,5% годовых. ¬месте с тем, в мае и июне растут бумаги третьего эшелона, в июне их котировки показали уверенный рост в среднем на 100-150 б.п. Ќа наш взгл€д, подобна€ динамика св€зана, в первую очередь, с желанием и возможност€ми инвесторов зарабатывать на более высокодоходных бумагах в услови€х наличи€ «перекупленных» выпусков, особенно в «коротком» конце кривой. ѕричиной, видимо, становитс€ по€вл€юща€с€ уверенность в улучшении кредитного качества эмитентов на фоне восстановлени€ экономики и сравнительно хороших макроэкономических характеристик, обраща€ внимание на долговые проблемы в мировой экономике. ¬ целом, мы позитивно относимс€ к такой тенденции, частично, в св€зи со стабильностью нефт€ных котировок, повышающими инвестиционную привлекательность российских заемщиков.

“акже отметим продолжающеес€ «сужение» рублевого долгового рынка за счет погашений/исполнени€ оферт. “олько в 3 кв. т.г. номинальный объем бумаг к погашению/предъ€влению к оферте составл€ет 245,6 млрд. руб., или более 9% объема рублевого долгового корпоративного рынка. ¬ текущих услови€х «сужение» создает предпосылки к дальнейшему снижению доходности на рынке, а также сохранени€ благопри€тных условий дл€ выхода новых имен на первичный рынок.

ѕервичный рынок рублевых облигаций

 оличество эмитентов, вышедших на первичный рынок во 2 кв. 2010 г., составило 35, в 1 кв. 2010 г. - 18. —писок отраслей во 2 кв. пополнилс€ отрасл€ми строительства и машиностроени€, бумаги разместили Ћен—пец—ћ” (объем – 2 млрд. руб., ставка купона – 14,5%), √руппа Ћ—– (объем – 1,5 млрд. руб., ставка купона 10,5%), а также —оллерс (объем – 2 млрд. руб., ставка купона – 13%) и “¬« (объем – 2 млрд. руб., ставка купона – 7%).

≈сли в 1 кв. крупнейшие размещени€ составл€ли более 40% суммарного объема размещенных и выведенных на рынок выпусков, то во 2 кв. такие размещени€ составили лишь пор€дка 22%. ¬о 2 кв. изменилась отраслева€ принадлежность крупнейших заемщиков: ими стали компании нефтегазового сектора, а именно, √азпром нефть, Ќќ¬ј“Ё . ¬ 1 кв. больше всех занимали компании металлургического сектора (—еверсталь, ЌЋћ , ≈враз, ћечел). ѕо большинству выпусков размещени€ в 1 пол. 2010 г. проходили с кратной переподпиской, отдельные выпуски размещены по нижней границе диапазона доходности, установленного организаторами.

¬нешние факторы и обстановка на российском рынке акций

¬прочем, стабильно низкие ставки на рынке ћЅ , в частности, в начале июл€ был достигнут годовой минимум MIACR overnight в 2,13% годовых, могут привести к активным действи€м ÷Ѕ уже по сворачиванию программ поддержки банковского сектора. ¬ частности, ÷Ѕ может начать размещение √ ќ/ќ‘« дл€ стерилизации избыточной ликвидности. ќднако, мы думаем, что в услови€х умеренных инфл€ционных ожиданий действи€ ÷Ѕ в этом направлении вр€д ли будут форсированными.

Ќефт€ные котировки продемонстрировали определенную устойчивость в 1ѕ2010, сумев закрепитьс€ выше уровн€ в 72 долл. по Brent. — точки зрени€ фондового и валютного рынка экспортна€ выручка попадает на рынок с лагом в 2-2,5 мес. ≈сли смотреть на фондовый рынок, то по нашим оценкам коэффициент P/E российского рынка акций по итогам 2010 г. составл€ет 7,5, что ниже чем в —Ўј и основных EM, однако переток средств в акции смотритс€ несколько сомнительным с учетом того, что больша€ часть игроков не спешит с покупками, ссыла€сь на ожидани€ возможности купить дешевле. ѕри этом низка€ инфл€ци€, с начала года показатель составил 4,5%, надел€ет инвестиции в корпоративный долговой рынок, на наш взгл€д, привлекательностью с точки зрени€ доходности и относительно меньшего рыночного риска. ¬ качестве альтернативы долговым бумагам можно рассмотреть лишь акции аномально дешевого холдинга √азпром с “P/E2010” на уровне 4,0.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов