Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Результаты Мечела в последнем квартале 2009 года оказались в рамках наших ожиданий


[22.04.2010]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мечел: итоги 2009 года по US GAAP

Вчера ОАО «Мечел» опубликовал аудированную отчетность по US GAAP за 2009 год. Наибольший интерес представляют результаты компании за 4кв2009 года, которые оказались в рамках наших ожиданий (см. отчет от 02.02.2010). На фоне растущих цен на сырье в металлургическом сегменте и планируемого Мечелом роста добычи угля, 2010 год обещает быть весьма успешным для компании. Тем не менее, ввиду существенного объема инвестиций, который компания должна осуществить в ближайшие 3 года, ее долговая нагрузка все равно будет оставаться на высоком уровне. В этой связи мы не считаем рублевые облигации Мечела интересными с точки зрения покупки.

Результаты Мечела в последнем квартале 2009 года оказались в рамках наших ожиданий, и по итогам года EBITDA компании составила US$635 млн (мы не берем в расчет неденежные статьи доходов и расходов, как это делается по методике расчета самой компании). Опираясь на результаты 4кв2009 года, с учетом роста рентабельности бизнеса на фоне благоприятной ценовой конъюнктуры, можно ожидать, что долговая нагрузка компании в терминах Долг/EBITDA может составить порядка 5–6х уже по итогам первого квартала 2010 года, а соотношение краткосрочного долга к EBITDA может снизиться до уровня 1.0–1.5х (с учетом рефинансирования портфеля и привлечения новых кредитных ресурсов уже в 2010 году).

В целом заметное улучшение показателей долговой нагрузки в 1кв2010 года не должно существенным образом обнадеживать инвесторов на дальнейшее продолжение этой динамики в последующих периодах. Заявленный объем инвестиционной программы Мечела на 2010–2012 годы составляет US$3.7 млрд, причем в 2010 году компания намеревается израсходовать порядка US$1.4 млрд. Ключевым объектом инвестиций Мечела по–прежнему является разработка Эльгинского месторождения углей, первые поставки с которого компания ожидает осуществить уже в 4кв2010 года (на полную мощность, однако. проект выйдет гораздо позднее). С учетом прогнозируемого нами объема EBITDA в 2010 году на уровне US$1.3 млрд, собственных средств Мечела будет недостаточно для того, чтобы покрыть запланированный объем инвестиций.

С учетом изложенных фактов, мы обращаем внимание инвесторов на то, что, по крайней мере, до ввода в эксплуатацию новых месторождений (начало в 4кв2010 года) и существенного роста объемов добычи, кредитный профиль Мечела будет оставаться весьма слабым. Наиболее ликвидные выпуски Мечела 4–ой и 5–ой серии предлагают доходность в 9.9% и 10.1% при дюрации 1.86 года и 2.19 года соответственно. Мы не считаем, что на этих уровнях бумаги обладают существенным потенциалом роста. В тоже время сейчас проходит сбор заявок на участие в размещении новых выпусков биржевых облигаций Мечела серии БО–3 и БО–4 совокупным объемом 10 млрд рублей (закрытие книги 26.04.2010). Исходя из текущих котировок бумаг компании, мы не считаем, что инвесторам стоит выставлять заявки существенно ниже верхней границы заявленного диапазона доходности (9.73%–10.25%, дюрация 2.7 года).

Краткосрочные рекомендации

Sell Акрон-2 Buy Акрон-3

Мы считаем, что спрэд в доходности между выпуском Акрон-3 (дюрация 1.8 лет, доходность 9.67%) и Акрон-2 (1.3 года, 8.96%) сейчас является слишком широким, учитывая небольшое различие в дюрации. По нашему мнению, в ближайшие дни этот спрэд должен сузиться по крайней мере на 15-20 б.п.

Sell РСХБ-3 Buy РСХБ-8

В настоящее время доходности выпуска РСХБ-8 (2.25 лет, 7.85%) и РСХБ-3 (3.25 лет, 7.9%), несмотря на разницу в дюрации в 1 год, находятся практически на одном уровне. При этом наклон кривой облигаций Москвы на сроках 2-3 года составляет сейчас около 30 б.п. В связи с этим, нам кажется привлекательной покупка более короткого выпуска 8-ой серии с одновременной продажей РСХБ-3.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: