Пульс рынка

- Между молотом и наковальней. Вчера на встрече лидеров трех крупнейших стран еврозоны канцлер Германии вновь выступила против выпуска совместных бондов, в частности, из-за опасений повышения стоимости заимствования для Германии и потери доверия инвесторов к долговым обязательствам Европы. Призывы к более масштабным интервенциям ЕЦБ на рынке суверенных бондов остались без ответа. Регулятор рассматривает лишь возможность удлинения срочности кредитов, предоставляемых коммерческим банкам до 2-3 лет (с текущих 13 месяцев), что не решает проблему достаточности капитала европейских банков. По мнению экономистов, Германия находится между "молотом и наковальней": одобрение масштабной помощи соседям (включение печатного станка) ослабит ее экономику, а отсутствие помощи приведет к развалу еврозоны (и обернется потерей экспортных потоков). Дилемма состоит в том, какой сценарий менее негативен для самой Германии. На фоне ослабления евро к доллару (обусловленного экономическим спадом еврозоны) премия 10-летних бондов Германии к 10Y UST вчера в ходе торгов достигала 34 б.п.

- Негативный новостной фон не иссекает. Выход неожиданно сильных данных по уровню деловой уверенности в Германии за ноябрь привел с фиксации прибыли по коротким позициям, но сегодня американские фьючерсы вновь в минусе. Негативный новостной фон дополнило снижение рейтингов Португалии (Fitch), Венгрии (Moody's) ниже инвестиционного уровня, а также вероятность понижения рейтинга Японии (S&P). Интерес представляют итоги сегодняшнего аукциона по размещению бумаг Италии, которые котируются с доходностью более 7% год. на дюрации более 2-х лет.

- Задолженность по РЕПО сокращается. Остатки на счетах ЦБ в четверг сократились на 70 млрд руб. до 743 млрд руб. в основном ввиду интервенций регулятора и погашения части задолженности по РЕПО с ЦБ (на 43 млрд руб. до 484,8 млрд руб.), снижение которой стало возможным благодаря накоплению запаса средств на фоне интенсификации госрасходов в первой половине месяца. По нашим оценкам, сегодня и в понедельник отток ликвидности продолжится, но его величина будет существенно меньше размера налоговых выплат ввиду поступления госсредств.

- Оферта, от которой сложно отказаться. Группа ЛСР объявила оферту по выпуску БО-1 в номинальном объеме 500 млн руб. (треть выпуска), при этом максимальная цена установлена на уровне 100,75% от номинала (заявки принимаются 5-6 декабря). На вторичном рынке бумаги котируются в пределах 100,20-100,75% от номинала (YTP 9,34-10,36% @ июль 2012 г.). Выкуп может быть осуществлен в том числе за счет средств, полученных от размещенных в июле БО-5 (2 млрд руб.), которые имеют более низкую ставку купона (8,47% год.). Мы полагаем, что текущие уровни доходностей бумаг эмитента слишком низкие, учитывая его кредитный профиль (подробное исследование см. в нашем специальном отчете "Стресс-тест: слабые звенья корпоративной цепи" от 17 ноября) и рекомендуем воспользоваться офертой по цене не ниже 98,75%.

- Первичное размещение Абсолют Банка (-/Ba3/BB+) заслуживает внимания. Ориентир по размещаемому выпуску БО-1 в объеме 3 млрд руб. находится в пределах 10,5-11,0% годовых, что соответствует YTP 10,78-11,30% к оферте через 1,5 года. Верхняя граница ориентира предполагает премию к более коротким облигациям ОТП БО-3 (YTP 10,6% @ ноябрь 2012 г.) в размере 70 б.п., что отражает разницу в кредитном риске (рейтинги ОТР: -/Ва1/ВВ) и в дюрации. Из ключевых моментов кредитного профиля банка мы выделяем:

- улучшение качества кредитного портфеля, о чем свидетельствует снижение показателя NPL 90+ с начало года на 5,2 п.п. до 11,6% на конец октября;

- достаточность капитала находится на высоком уровне (показатель Н1 превышает 18%);

- доминирующим источником фондирования являются средства материнской KBC Group (58% от всех обязательств в 1П 2011 г.); KBC Group удовлетворяет новым требованиям EBA по достаточности капитала (Core Tier-1 CAR превышает 9%, с учетом необходимых переоценок).