Rambler's Top100
 

Ќќћќ—-ЅјЌ : јукцион по госбумагам »талии, безусловно, внесет свои "ремарки" в процессе сегодн€шних торгов


[25.11.2011]  Ќќћќ—-ЅјЌ     pdf  ѕолна€ верси€

–ыночна€ конъюнктура

¬нешние рынки

ќтсутствие торгов в —Ўј усилило концентрацию на новост€х из ≈вропы, а поскольку вчера они по большей части были негативными, падение спроса на рисковые активы усилилось. ƒоходности европейских долговых бумаг продолжили рост на фоне того, что пока решений по преодолению критической ситуации не по€вилось.

≈вропа остаетс€ «эпицентром» формировани€ поводов дл€ общей нервозности рынков. Ќесмотр€ на то, что данные по ¬¬ѕ √ермании за 3 квартал текущего года совпали с прогнозом (рост на 0,5%), последующа€ статистика, характеризующа€ настроени€ в деловых кругах, оказалась довольно слабой. ¬купе с сообщени€ми о снижении рейтингов ѕортугалии и ¬енгрии, а также усиливающимис€ опасени€ми, что это далеко не последние шаги рейтинговых агентств в отношении европейских стран, макроотчеты √ермании стали поводом дл€ еще более осторожного отношени€ к европейским рискам, а также рисковым активам в целом.

јпогеем дн€ стало за€вление от ј. ћеркель о прочности ее позиции против выпуска общих еврооблигаций ≈врозоны по причине того, что такой инструмент может стать причиной сближени€ стоимости долга дл€ всех стран ≈— независимо от их финансового состо€ни€ и уровн€ платежной дисциплины.

ќтметим, что за вчерашний день доходность европейских госбумаг ощутимо прибавила и даже немецкие об€зательства не стали исключением. “ак, доходность 10-летних немецких госбумаг выросла до 2,19% годовых (+5 б.п. к уровню закрыти€ среды). ѕри этом доходность италь€нских 10-летних госбумаг снова выше 7% - 7,08%, а испанских – на уровне 6,6% годовых.

ѕока дискусси€ европейских лидеров не окончена. ќжидаетс€, что в ближайшие дни будут озвучены предложени€ по изменению соглашений по ≈—, позвол€ющие ужесточить управление ≈врозоной, и это может несколько повысить ло€льность к европейским рискам. ¬месте с тем, на сегодн€шний день особого довери€ инвесторы не про€вл€ют и настроены на запрос дополнительных премий. ћы полагаем, что сегодн€шний аукцион по 6-мес€чным вексел€м »талии на 8 млрд евро отразит такое отношение достаточно €рко.

¬ ходе вчерашних торгов на международном валютном рынке инвесторы продолжали демонстрировать свое негативное отношение к риску. ¬месте с тем, опубликованные позитивные данные из √ермании на врем€ позволили европейской валюте укрепитьс€ против доллара. ¬ целом, этого было не достаточно, чтобы восстановить доверие к евро. ¬алютна€ пара EUR/USD, в среду опустивша€с€ ниже технического уровн€ 1,342х, так и не смогла вновь приблизитьс€ к этому значению. –ейтинговое действие в отношение еще одной станы - члена ≈—, а также жестка€ позици€ канцлера √ермании относительно выпуска единых об€зательств ≈вросоюза поставили точку во всех начинани€х по восстановлению евро. ѕо итогам дн€ валютна€ пара EUR/USD достигла уровн€ 1,3331х, а сегодн€ в рамках азиатской сессии продолжила двигатьс€ по нисход€щей. ¬месте с тем, мы не ждем сильных снижений во врем€ сегодн€шних торгов, скорее всего, инвесторы на врем€ сделают паузу.

–оссийские еврооблигации

‘ормат «выходного дн€» по причине отсутстви€ торгов в —Ўј позволил избежать серьезного резонанса на обострение ситуации в ≈вропе. —уд€ по всему, основную реакцию рынка можно будет наблюдать сегодн€.

ѕо стандартному сценарию локальные игроки предпочли не про€вл€ть какой-либо активности без зарубежных коллег. ¬ результате, заметных сделок, отражающих реакцию на негативные европейские новости, не наблюдалось. ¬ целом, торгова€ сесси€ «ограничилась» несколькими сделками в Russia-30, которые обозначили индикативный уровень котировок диапазоном 115,75% - 115,575%.

–ублевые облигации

ƒл€ локального рынка ключевой характеристикой поведени€ участников остаетс€ предельна€ осторожность, не предполагающа€ каких-либо активных покупок. ѕри этом важно, что массированного sale-offне наблюдаетс€, несмотр€ на ощутимое ослабление рубл€, которому не может преп€тствовать «подготовка» к налоговым расчетам.

“орги четверга дл€ локального рынка не принесли дополнительной €сности по части преобладающих настроений. ¬ целом, турбулентность внешних площадок остаетс€ ограничителем дл€ какой-либо активности в рублевых активах, поскольку рубль довольно болезненно реагирует на происход€щее.

¬ ќ‘« вчера диапазон колебани€ котировок в течение торгов был от «-25» до «+20» б.п., однако относительно закрыти€ среды переоценки не достигали более 10 б.п.

¬ корпоративном секторе основные интересы концентрировались вокруг бумаг –∆ƒ, —ибметинвеста, ЌЋћ , ћ“—, јЋ–ќ—ы, ‘— . ѕри этом финальное изменение котировок отражает не уменьшающеес€ предпочтение сокращать позиции.

Forex/Rates

—охран€ющийс€ негативный внешний фон и немен€ющиес€ у инвесторов настроени€ по уменьшению рисков вывод€т рубль на новые минимумы против доллара.

¬ последнее врем€ участники рынка перестали обращать внимание на фундаментальные факторы. “ак, несмотр€ на то, что стоимость нефти сохран€етс€ выше уровн€ 105 барр. за долл., рубль продолжает дешеветь. —разу при открытии вчерашних торгов на локальном валютном рынке курс доллара достиг отметки 30,52 руб., что €вл€етс€ максимальным значением с начала мес€ца. ќднако начавшиес€ агрессивные продажи валюты, по всей видимости, из последних запасов экспортеров позволили рублю немного укрепитьс€. ѕодтверждением данного факта может стать практически полна€ потер€ интереса к торгам со стороны участников во второй половине дн€. ѕо тогам торгов стоимость американской валюты вновь приблизилась к верхней планке дневного коридора - 30,50 руб.

Ћиквидность банковской системы накануне крупнейших выплат в бюджет выгл€дит не совсем комфортной. ¬месте с тем, практически неисчерпаемый источник ресурсов в виде аукционов –≈ѕќ с ÷Ѕ позволит компенсировать любые потери. ќбъем привлекаемых ресурсов кредитными организаци€ми у Ѕанка –осси продолжал снижатьс€ на прот€жении всей недели, кроме того, наблюдалось сокращение задолженности перед ћинфином, не исключено, что в систему начали поступать бюджетные средства под запланированные траты. —умма остатков на корсчетах и депозитах снизилась на 70,2 млрд руб. до 742,6 млрд руб. —тавки денежного рынка, несмотр€ на то, что основном источником формировани€ ликвидности по-прежнему €вл€ютс€ ресурсы от ÷Ѕ, сохран€ютс€ на уровне 5,2-5,4%.

Ќаши ожидани€

ќчередной аукцион по госбумагам »талии, безусловно, внесет свои «ремарки» в процессе сегодн€шних торгов, причем не только на внешних площадках. ƒл€ российских евробондов негативные новости по »талии могут стать мощным триггером дл€ того, чтобы отыграть вчерашние «упущенные» новости.

Ћокальный долговой рынок в конце недели также будет в большей степени настроен на продолжение коррекции. ƒополнительным фактором, ограничивающим покупательские возможности, станут сегодн€шний раунд налоговых расчетов, а также предельна€ близость следующего – ближайший понедельник.

Ќа наш взгл€д, сегодн€ рубль немного замедлит свое ослабление, и, скорее всего, к концу дн€ сможет вернутьс€ к значени€м вчерашнего открыти€. —тавки денежного рынка в услови€х сжати€ ликвидности, по нашем оценкам, составл€ющего в диапазоне 220-250 млрд руб. в дату выплаты Ќƒѕ» и акцизов, увеличатс€, хот€ не стоит рассчитывать на аномальный рост.

Ќовости коротко

 орпоративные новости

ѕо данным Bloomberg, ќјќ «√азпром» подписало соглашение о привлечении 5-летнего кредита на 800 млн долл. под LIBOR+2,45%. ¬ синдикат вошли четыре банка - €понские Bank of Tokyo Mitsubishi, Mizuho и Sumitomo Mitsui, а также италь€нский UniCredit.  аждый банк предоставил по 200 млн долл. /»нтерфакс/

—овет директоров –остелеком 28 но€бр€ 2011 года рассмотрит вопрос об одобрении кредитных соглашений со —бербанком на общую сумму 20 млрд руб. —рочность кредитных линий составит 1 и 1,5 года, а ставки – не более 8,1% и 8,5% соответственно.  роме того, будет рассмотрено соглашение о предоставлении банковской гарантии по госконтрактам на сумму 4 млрд руб. «аимствовани€ привлекаютс€ «дл€ финансировани€ инвестиционной де€тельности и рефинансировани€ долга». —редства могут потребоватьс€ дл€ выкупа у родственного «—в€зьинвеста» мобильного оператора —кай Ћинк, миноритарных долей Ѕашинформсв€зи и Ќ“ .

ѕривлечение существенного объема кредитных средств может привести к росту долговой нагрузки –остелекома, но поскольку неизвестно кака€ часть пойдет на рефинансирование краткосрочного долга (по итогам 1 пол. 2011 г. было 48 млрд руб.), оценить насколько – довольно проблематично. Ќапомним, ранее –осбанк также открыл оператору кредитные линии на сумму 12 млрд руб. ћы считаем, что с учетом стабильного операционного денежного потока компании (41,2 млрд руб. за 6 мес. 2011 г.) и запаса денежных средств (8,8 млрд руб. на конец июн€) метрика ƒолг/OIBDA не выйдет за рамки 2х, которые определенны внутренней политикой –остелекома (по полугодию было 1,5х). ¬месте с тем, не вполне пон€тной выгл€дит срочность кредитных ресурсов, поскольку, на наш взгл€д, заемщику такого уровн€ под силу привлечь денежные средства на более долгий срок и под приемлемые ставки.

ƒолговые рынки

√руппа Ћ—– выставила оферту на приобретение 8 декабр€ 2011 года биржевых облигаций серии Ѕќ-01 по максимальной цене 100,75% на общую сумму не более 500 млн руб. (около 33% выпуска). ќблигаций следует предъ€вл€ть к выкупу в период с 5 по 6 декабр€ с указанием цены, не превышающей максимальную. ¬се биржевые облигации в рамках оферты приобретаютс€ по единой цене.

¬ целом, предложение от Ћ—– выгл€дит привлекательным, поскольку за последний мес€ц сделки по биржевым облигаци€м компании серии Ѕќ-1 проходили по цене в пределах 100,05-100,11% номинала, но при этом ликвидность бумаги была очень низкой. ѕоэтому оферта – хороша€ возможность выйти из облигаций на текущих уровн€х, что в услови€х нестабильности на внешних рынках может быть довольно актуальным решением.

—тавка 5-6 купонов по облигаци€м ќјќ «ј» Ѕ «“атфондбанк» (¬2/-/-) серии 07 объемом 1 млрд руб. установлена на уровне 10% годовых.

ќтметим, что сейчас открыта книга по выпуску Ѕанка серии Ѕќ-03 объемом 2 млрд руб. ќриентир по ставке купона – 11,75-12,25%, что соответствует доходности 12,1-12,63% к годовой оферте. — одной стороны, выпуски различаютс€ тем, что обращающийс€ находитс€ в перечне пр€мого –≈ѕќ с ÷Ѕ, и это делает его привлекательнее. — другой - преми€ за «неликвидность» в 175-225 б.п. смотритс€ достаточно интересно. “ак что инвестору, готовому идти в бумаги уровн€ «¬2», предлагаетс€ выбор между доходностью и ликвидностью.

–ейтинги и прогнозы

јгентство Moody's повысило рейтинги ћосковской области в иностранной и национальной валюте по международной шкале с «B1» до «Ba3». ѕрогноз по рейтингам – «ѕозитивный».  роме того, агентство повысило рейтинг области по национальной шкале с «A1.ru» до «Aa3.ru».

Ѕезусловно, новость €вл€етс€ позитивной дл€ ћосковской области и, скорее всего, св€зана с положительными изменени€ми в кредитном профиле региона, которые произошли в последнее врем€. ¬ частности, власт€м области удалось воспользоватьс€ стабилизацией ситуации в экономике после кризисных 2008-2009 годов и не без помощи федерального правительства улучшить ситуаци€ с долговой нагрузкой. “ак, с начала 2011 года ћосковска€ область сократила размер госдолга на 35-40% до 100 млрд руб. (со 146,9 млрд руб.), а с 2009 года объем госдолга снизилс€ на 60,2 млрд руб. (в июле 2009 года госдолг области составл€л 164 млрд руб. (94% от доходов бюджета, сейчас около 50%)).

„то касаетс€ облигаций региона, то позитивный характер новости, наверн€ка положительно отразитс€ на их котировках. ¬ первую очередь на выпусках 34007 (YTM 9,54%/2,21 года) и 34008 (YTM 8,46%/0,87 года), которые несут солидную премию к облигаци€м регионов уровн€ рейтинга «¬+/¬¬-». ¬ свою очередь, низка€ ликвидность облигаций и внешний негатив могут этому воспреп€тствовать.

√лавные новости

ћћ  сделал предложение о покупке FlindersMines

ћћ  сделал предложение о покупке австралийской FlindersMinesза 538 млн долл. ¬ случае, если основной проект австралийской компании – разработка месторождени€ железной руды в районе Pilbarra– будет успешно реализован, ћћ  получит полноценный сырьевой дивизион, что весьма позитивно дл€ кредитного качества  омпании. ¬месте с тем, дл€ финансировани€ сделки могут потребоватьс€ дополнительные заемные ресурсы, но пока нет четкого понимани€ в каком объеме. »сход€ из этого, реакци€ в долговых бумагах  омпании пока будет сдержанной до по€влени€ понимани€ фактических потребностей в ресурсах и возможных изменений ключевых финансовых характеристик.

—обытие. ћћ  сделал предложение акционерам австралийской Flinders Mines о покупке их бумаг, в рамках которого вс€ компани€ оценена в 538 млн долл., а преми€ к средневзвешенной цене акций Flinders за последние 3 мес€ца составл€ет 93%.

 омментарий. Fliners Mines разрабатывает месторождение железной руды в районе Pilbarra в јвстралии. ѕроект оцениваетс€ в 1,1 млрд долл., а первую продукцию с нового месторождени€, потенциальна€ проектна€ мощность которого оцениваетс€ в 15 млн тонн в год, планируетс€ получить в конце 2014 года.  омпани€ оценивает NPV проекта в сумму около 3 млрд долл. при ценах на железную руду в районе 108 долл. за тонну fob јвстрали€, что примерно на 30% ниже текущих цен.

“аким образом, если предложение ћћ  будет прин€то акционерами Flinders (что в нынешних услови€х выгл€дит весьма веро€тно), в ближайшие три года  омпании предстоит потратить более 1,6 млрд долл., включа€ 537 млн долл. на покупку акций австралийской компании, однако в результате ћћ  получает возможность сформировать полноценный сырьевой дивизион и, с учетом агрессивных планов по увеличению мощностей Ѕелона, фактически стать вертикально-интегрированной компанией (планируемые объемы производства Flinders Mines фактически соответствуют потребност€м ћћ  в закупках железной руды, а Ѕелон, как ожидаетс€, сможет обеспечивать потребности своей материнской компании в коксующемс€ угле на 70%).

ѕо нашему мнению, приобретение более эффективного в экономическом плане проекта в јвстралии €вл€етс€ лучшей альтернативой дорогосто€щей разработке ѕриосколького месторождени€ железной руды в Ѕелогородской области, над которым ћћ  думает в течение последних нескольких лет (проект мог бы обойтись ћћ  в 2 млрд долл. и иметь значительно более высокие операционные издержки, чем в јвстралии). ќднако, в услови€х риска существенного ухудшени€ рыночной конъюнктуры, существовани€ в мире большого количества масштабных проектов по увеличению добывающих мощностей и текущей долговой нагрузке ћћ  (соотношение «„истый долг/EBITDA» по итогам 1 полугоди€ 2,5х) преимущества вложений в вертикальную интеграцию представл€ютс€ неочевидными и, на наш взгл€д, могут быть достаточно сдержанно оценены рынком. ¬прочем, ћћ  имеет возможность несколько снизить риски роста расходов на новый бизнес, профинансировав покупку Flinders и часть расходов по реализации проекта за счет продажи 5%-ного пакета акций австралийской Fortescue Metals, рыночна€ стоимость которого сейчас составл€ет около 750 млн долл.

ћы не ожидаем какой-либо мгновенной реакции инвесторов в долговые об€зательства ћћ  , пока нет четкого понимани€ объемов возможного привлечени€ дополнительных ресурсов. ¬ то же врем€ отмечаем веро€тность усилени€ долговой нагрузки в случае реализации данной сделки. ѕо нашим оценкам , соотношение „истый долг/EBITDA может вполне приблизитьс€ к 3,0х , и это, наверн€ка, найдет свое отношение в доходност€х бумаг, которые в насто€щее врем€ варьируютс€ около отметки 9%.

–айффайзенбанк подтвердил основные тенденции ёни редит Ѕанка: в –оссии лучше, чем в ≈вропе

–оссийское подразделение, благодар€ высокой маржинальности, сформировало более 40% прибыли √руппы при доле в активах всего 9,4%. ƒинамика основных показателей «јќ «–айффайзенбанк» положительна€. Ќа ћЅ  в окт€бре российский банк выступил «донором» дл€ банков-нерезидентов.

—обытие. Raiffeizen Bank International (RBI) опубликовал консолидированную отчетность по ћ—‘ќ за 3 квартал и 9 мес€цев 2011 года, котора€ включает в себ€ данные и по российскому подразделению – «јќ «–айффайзенбанк».

 омментарий. ќтметим, что хот€ отчетность отдельно по «јќ «–айффайзенбанк» (Baa3/BBB/BBB+) по ћ—‘ќ отсутствует, тем не менее, приведенных цифр достаточно, чтобы говорить об успехах RBI (ј1/ј/ј) в –оссии. ¬прочем, озвученные результаты подталкивают нас к сравнению с ситуацией в ёни редит Ѕанке (см.наш обзор от 16 но€бр€).

¬о-первых, –айффайзенбанк продолжает активно привлекать средства клиентов, в результате соотношение  редиты / ƒепозиты опустилось ниже 100% (99,5% против 112,4% на начало года и 100,7% на конец 2 квартала). ѕри этом если мы посмотрим на –—Ѕ”, то увидим, что, как и в случае с ёни редит Ѕанком, «рывок» в 3 квартале был осуществлен за счет средств юрлиц (депозитов), объем которых вырос с 78 млрд руб. до 127 млрд руб. ¬еро€тно, обеспечить в таком размере приток средств физлиц за 3 мес€ца достаточно сложно и дорого.

¬о-вторых, дл€ банков-нерезидентов –айффайзенбанк выступил осенью текущего года «донором», однако в 3 квартале это мало ощущалось – при привлеченных 59 млрд руб. размещено на счетах банков-нерезидентов на 1 окт€бр€ было 66 млрд руб. ј вот в окт€бре картина заметно мен€етс€ – привлечено 43 млрд руб., размещено – 82 млрд руб., то есть отток средств составл€ет около 39 млрд руб. ѕодобную ситуацию мы можем наблюдать во многих дочках крупных банков-нерезидентов.

ѕозитивное вли€ние российского подразделени€ сказываетс€ и на отдельных консолидированных финансовых показател€х √руппы. ¬ частности, это, как и в случае с ёни редит Ѕанком, касаетс€ прибыли. ¬ отличие от UniCredit, RBI не закончил 3 квартал с убытком: прибыль составила 130 млн евро, при этом в российском подразделении - 54 млн евро (745 млн евро и 210 млн евро соответственно за 9 мес.2011 года). ќтметим, что по активам на «јќ «–айффайзенбанк» приходитс€ всего 9,4% (14 млрд евро против 148 млрд евро по √руппе). —казываетс€ высока€ маржинальность российского сегмента: NIM за 9 мес€цев составил 4,44% (в Ѕолгарии – 4,50%, в ”краине – 6,18%) против 3,24% в среднем в ÷ентральной ≈вропе, 4,08% - в ¬осточной ≈вропе. ѕроблемным местом в √руппе остаетс€ ¬енгри€ (NIM – 3,66%, NPL 19,7%), ввиду как экономической ситуации (напомним, S&P и Fitch предупредили о возможности понижени€ рейтинга страны ниже инвестиционного уровн€, а Moody’s уже снизил до «¬а1»), так и прин€ти€ законодательных мер по защите заемщиков от валютных рисков.

„то касаетс€ динамики показателей –айффайзенбанка, то в 3 квартале она оставалась положительной – активы выросли на 5,9% до 14 млрд евро, NPL (90+) упал до 5,9% против 7,2% на конец 2 квартала, показатель NIM вырос с 4,46% в апреле-июне до 4,49%. ѕрибыль осталась на уровне аналогичного периода прошлого года, но сократилась по сравнению со 2 кварталом на 37% до 54 млн евро (против 86 млн евро), тем не менее, благодар€ высокому показателю за 1 полугодие, кумул€тивна€ прибыль за 9 мес€цев 2011 года все же в 1,5 раза выше, чем за 9 мес€цев 2010 года – 210 млн евро против 138 млн евро соответственно.

∆дем показателей по ћ—‘ќ отдельно по «јќ «–айффайзенбанк», однако уже сейчас можно сказать, что в целом они будут положительными. ¬ли€ние выхода отчетности Ѕанка на его ценные бумаги (Ѕќ-07) ограничено, поскольку они уже торгуютс€ на уровне кривой госбанков. Ёту планку Ѕанк выдержал и по займу серии 04, предложив к оферте купон 8,75% на 2 года. Ќапомним, что с такой ставкой был размещен выпуск –—’Ѕ-15 также на 2 года, который сейчас торгуетс€ выше номинала. Ќа наш взгл€д, предложенный уровень интересен дл€ сохранени€ бумаг в портфеле. ќтметим, что в отличие от UniCredit и Societe Generale, RBI не выходил на российский долговой рынок осенью текущего года, хот€ такой возможности до конца года мы не исключаем.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: