Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Размещения ОФЗ: у Минфина еще есть пространство для маневра


[01.02.2010]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Размещения ОФЗ: у Минфина еще есть пространство для маневра

Неудавшийся в прошлую среду аукцион ОФЗ не был для нас неожиданностью: Минфин не любит существенно увеличивать доходность по сравнению с предыдущим аукционом или давать большую премию к рынку. Мы считаем, что в дальнейшем при размещениях ОФЗ он будет более активен и постарается в максимальной степени закрыть дефицит бюджета с помощью заимствований. В то же время, у правительства в этом году по-прежнему остается выбор: либо тратить Резервный фонд либо занимать. Поэтому Минфин все же не будет выкручивать себе руки при размещениях ОФЗ.

По словам представителя казначейства, на счетах федерального бюджета сейчас находится около 900 млрд. руб. По нашим оценкам, дефицит федерального бюджета в феврале-декабре 2010 года при средней цене на нефть марки URALS $75 за баррель составит 1.9 трлн. руб. Таким образом, если исходить из того, что казначейству нужен буфер в размере 200 млрд. руб. и объем погашений ОФЗ в ближайшие 11 месяцев составляет 90 млрд. руб., Минфину необходимо в 2010 году около 1.5 трлн. руб.

Минфин может полностью закрыть потребность в средствах Резервным фондом, объем которого составляет 1.8 трлн. руб. Однако министр финансов не раз заявлял, что необходимо минимизировать траты Резервного фонда и по возможности финансировать дефицит бюджета внешними и внутренними заимствованиями. Определенный смысл в этом есть, так как наличие резерва дает гибкость при размещениях облигаций (особенно на внешнем рынке) и позволяет занимать по меньшим ставкам.

Наличие Резервного фонда создает для Минфина комфортную ситуацию, при которой он будет пытаться занять максимальный размер средств под минимальные ставки. В законе о федеральном бюджете на 2010 года предел внешних заимствований заложен в размере $17.8 млрд. (530 млрд. руб.), а внутренних 568 млрд. руб. Мы считаем вполне реалистичным выполнение этой программы в полном объеме. В этом случае Резервный фонд за 2010 год уменьшится всего на 400 млрд. руб.

Но если Минфин столкнется с низким спросом или его не устроят ставки, то, по-нашему мнению, он без проблем сможет урезать программу заимствований вдвое. В бюджет заложены пессимистичные предпосылки по поводу цены на нефть ($60 за баррель), и, соответственно, дефицит бюджета значительно преувеличен. Исходя из этих предпосылок, прогнозировалось почти полное исчерпание Резервного фонда в 2010 году. Поэтому нам кажется, что Минфин психологически готов к тому, что Резервный фонд снизится на 1 трлн. руб.

В связи с этим мы считаем, что Минфин будет достаточно активен при размещении ОФЗ. На следующих аукционах он начнет постепенно увеличивать премию к рынку и, когда она достигнет 15-20 б.п., то, скорее всего, ОФЗ начнут покупать. Но, если несколько аукционов подряд окажутся неудачными, то Минфин будет готов пойти на повышение премии и на 30-40 б.п. Однако, если по каким-то причинам на вторичном рынке произойдет резкий рост доходности ОФЗ (более 100 б.п.), то вполне вероятно, что Министерство Финансов не согласится с конъюнктурой рынка и значительно сократит объем рублевых заимствований, как оно и поступило в 1П 2009 года.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: