Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Размещение с обменом суверенных бондов РФ на горизонте


[28.02.2017]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

Планы Д. Трампа смещают ожидания повышения ставки на более ранний срок

В преддверии сегодняшнего выступления президента США перед Конгрессом в СМИ уже появились его некоторые бюджетные предложения, согласно которым предполагается нарастить расходы на оборону (в частности, на патрулирование границы с Мексикой, местную охрану правопорядка) на 10% до 54 млрд долл. (столь значительное увеличение бюджета на оборону происходило последний раз в 2008 г. во время проведения военных действий в Ираке). При этом необходимые средства планируется изыскать за счет сокращения других статей бюджета (за исключением здравоохранения и социальных выплат). Эксперты оценивают шансы на одобрение инициатив Д. Трампа как 50/50. Участники рынка увеличивают ставки на то, что ужесточение монетарной политики ФРС произойдет уже в самое ближайшее время (в марте с вероятностью 48%). Однако доходность 10-летних UST почти никак не отреагировала (YTM 2,35%) на изменение ожиданий, поскольку пока в заявлениях Д. Трампа не упоминается необходимость увеличения госдолга, а вероятность более чем двукратного повышения ключевой ставки составляет 42,6% (т.е. не является базовым сценарием для большинства участников рынка).

Размещение с обменом суверенных бондов РФ на горизонте

На прошлой неделе появилось сообщение о том, что Минфин может провести обмен старых выпусков Russia 18, 28, 30 на новые бонды в момент их размещения (предположительно в апреле). Напомним, что в законе о бюджете 2017 г. предельный объем внешних заимствований определен на уровне 7 млрд долл., из которых 3 млрд долл. приходится на размещение новых бумаг, остальное - на обмен. Выбор Russia 18 и Russia 28 для обмена (с объемом в обращении 3,5 млрд долл. и 2,5 млрд долл.), по-видимому, обусловлен высокой ставкой купона по ним (11%, 12,75%, соответственно), что позволит сократить расходы бюджета. Сейчас выпуск Russia 28 котируется на уровне 175,3% от номинала, что соответствует YTM 4,33% и премии 10-20 б.п. к близким по дюрации Russia 26. Для того, чтобы компенсировать эту премию, выпуск должен подорожать до 177% от номинала. Кроме того, мы не исключаем, что Минфин предложит некоторый бонус при обмене (то есть цена обмена может быть еще выше - в диапазоне 178-180%). Выпуск Russia 30 (купон 7,5%) с оставшимся объемом в обращении 11,35 млрд долл. почти весь находится в портфелях российских финансовых институтов (по данным СМИ, в т.ч. у Банка ФК Открытие; по отчетности МСФО банка на 1П его балансовая позиция в евробондах РФ составляла ~2,33 млрд долл.). Как следствие, скорее всего, он будет полностью предъявлен к выкупу, что может поддержать спрос на новые выпуски (хотя большая часть высвободившейся ликвидности, вероятно, уйдет на погашение задолженности по валютному РЕПО с ЦБ, которая на 1 января у ФК Открытие составляла ~5,9 млрд долл.). О наличии повышенного интереса у иностранных инвесторов к российскому рынку свидетельствует недавнее размещение 7-летних бондов РЖД с купоном 4,375% годовых (т.е. без премии к рынку).

Валютный и денежный рынок

Низкие ставки – повод для высокого лимита на депозитном аукционе ЦБ

На сегодняшнем депозитном аукционе ЦБ установил лимит в 780 млрд руб. (против 870 млрд руб. на неделе до налогового периода). Хотя, как мы и ожидали, ЦБ несколько снизил объем абсорбирования избыточной ликвидности, объем изъятий все же оказался выше наших ожиданий (500-600 млрд руб.). Достаточно высокий лимит связан с ощутимым притоком ликвидности за счет автономных факторов, который ожидает ЦБ (690 млрд руб. за неделю). Так, регулятор оценил приток по бюджетному каналу за неделю в 257 млрд руб., в то время как сокращение наличности в обращении составит 39 млрд руб. Как и в прошлые недели, основной приток средств в систему поступит за счет операций банков с ЦБ (394 млрд руб.) главным образом за счет погашения депозитов. Кроме того, на наш взгляд, установить высокий объем абсорбирования ликвидности ЦБ позволяет позитивная динамика ставок МБК: RUONIA продолжила снижение до 10,08% (на 22 февраля). Скорее всего, RUONIA уже находится ниже ключевой (с учетом достаточно умеренных изъятий в пик налоговых выплат – 566 млрд руб.), поэтому своими действиями регулятор, вероятно, стимулирует небольшой рост ставок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: