Умеренное ослабление рубля сохранит привлекательность вложений нерезидентов в ОФЗ в 2017 г.

По данным Банка России, доля нерезидентов на рынке ОФЗ по состоянию на 1 января 2017 года составила 26,9%, а номинальный объем гособлигаций, принадлежащих нерезидентам, составил 1,517 трлн. рублей при общем объеме рынка ОФЗ 5,633 трлн. руб. По состоянию на 1 декабря 2016 года при объеме рынка гособлигаций в объеме 5,492 трлн. руб. номинальный объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам, составлял 1,408 трлн. руб. или 25,6%. Таким образом, объем вложений нерезидентов в ОФЗ вырос за последний месяц прошлого года на 109 млрд. руб. Столь существенного роста не наблюдалось с марта и мая 2013г., когда увеличение вложений нерезидентов составляли 101 и 131 млрд. руб. соответственно.

За весь прошлый год рост вложений нерезидентов на рынке ОФЗ составил порядка 446 млрд. руб. или 41,6%, при этом сам рынок ОФЗ вырос за тот же период на 642 млрд. руб. (+12,9%). Таким образом, приток средств инвесторов - нерезидентов обеспечил около 69,5% роста рынка ОФЗ в 2016г. Чистый приток вложений нерезидентов в 2016г. был на 130% выше аналогичного показателя предыдущего года, который составлял 194 млрд. руб. При этом средства инвесторов – нерезидентов обеспечили около 65% роста рынка ОФЗ в целом за 2015г.

Нельзя не отметить, что приток средств нерезидентов был не равномерным в течение года, а в отдельные месяцы наблюдалось снижение вложений нерезидентов. Это отражалось не только на итогах первичных размещений ОФЗ, но и на вторичном рынке, на котором в 2016г. наблюдалась сильная корреляция между изменениями вложений в гособлигации инвесторов – нерезидентов и динамикой доходности ОФЗ.

В начале 2017г. интерес к ОФЗ инвесторов-нерезидентов сохранялся на высоком уровне, однако в третьей декаде января произошли существенные изменения, которые были обусловлены как внешними факторами, связанными с заявлениями о возможности ужесточения денежно-кредитной политики ФРС США, так и, прежде всего, внутренними факторами, связанными с неопределенной перспективой курса национальной валюты на фоне появившихся в СМИ высказываний представителей российского правительства о необходимости поддержания рубля, и последующего за ними заявления Минфина РФ о проведении операций по покупке валюты в сумме дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета. Новость о предстоящих операциях Минфина на валютном рынке вызвала повышенную волатильность курса рубля и снижение активности инвесторов – нерезидентов на рынке ОФЗ.

В начале февраля Минфин РФ оценил объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета в феврале 2017 года в размере +113,1 млрд. руб., которые должны быть направлены на покупку иностранной валюты на внутреннем валютном рынке в период с 7 февраля по 6 марта 2017 года. Соответственно, ежедневный объем покупки иностранной валюты составит в эквиваленте 6,3 млрд. руб. Объявленные параметры выкупа иностранной валюты и начало осуществления данных операций не принесло существенных изменений на валютном рынке, где курс национальной валюты продолжил колебаться вокруг отметки 58 руб./$. Вместе с тем инвесторы – нерезиденты продолжают держать "паузу" на рынке ОФЗ, очевидно, пытаясь оценить привлекательность новых вложений и уже осуществленных инвестиций в российские рублевые гособлигации.

По нашим расчетам, в 2015-2016 годах увеличение вложений в ОФЗ нерезидентов проходило при средневзвешенном курсе 63,63 руб./ долл. При этом по итогам 2015г. данный курс составлял 57,96 руб./долл., а в 2016г. – 66,26 руб./долл. С учетом потенциальных доходов за 2015 и 2016г., которые, согласно индексам валового дохода, рассчитанным Московской Биржей, оценивались на уровне более 15% и 29% соответственно, сделанные инвестиции остаются привлекательными для инвесторов – нерезидентов, ориентированных на валютную составляющую данных доходов. Т.е. для вложений 2015г. доход в рублях и долларах можно оценивать как сопоставимые, а доход от вложений 2016г. увеличивается за счет укрепления рубля (на текущий момент порядка +14%). При этом по отдельным выпускам доход от вложений был существенно выше среднего уровня по рынку, составив в пределах 20-30% за год в рублях (см. наш обзор: "ОФЗ - безусловный фаворит года, но потенциал не исчерпан… / Основные итоги рынка рублевых облигаций в 2016г. и перспективы 2017г.").

Оценку потенциально возможных доходов на конец 2017г. от инвестиций в ОФЗ на текущий момент мы провели с учетом разных сценариев, которые предполагают снижение общего уровня доходности ОФЗ в пределах 0,5 – 1,5 п.п. и изменения курса рубля на конец года в пределах 55 - 67 руб./доллар.

Таким образом, инвестиции в ОФЗ при текущем курсе рубля и на текущих уровнях цен остаются привлекательными с точки зрения валютной доходности не только при укреплении рубля или сохранения его на текущих уровнях, но и при его ослаблении в пределах до 60-63 руб. за доллар. При этом даже более сильное ослабление рубля (до уровня порядка 65-67 руб. за доллар) интересный уровень валютного дохода могут продемонстрировать отдельные долгосрочные выпуски ОФЗЗ при условии смягчении денежно-кредитной политики Банка России и снижению общего уровня доходности к погашению ОФЗ на 100-150 б.п. к концу текущего года.