Вымпелком (BB/Ba2/ВВ+): нейтральные финансовые результаты за 4К16

Вчера Вымпелком (в 2017 г. планируется переименование на VEON) опубликовал финансовые результаты за 4К16, которые мы оцениваем в целом как нейтральные. В 4К16 выручка и EBITDA компании незначительно изменились по сравнению с 4К15. Долговая нагрузка Вымпелкома в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 4К16 немного выросла к началу квартала, однако осталась умеренной, на уровне 2.1х.

В 4К16 выручка компании увеличилась на 2.5% г/г до 2.4 млрд долл. Очищенная от влияния неблагоприятного изменения валютных курсов и прочих факторов выручка Вымпелкома в 4К16 уменьшилась на 0.2% г/г, в то время как EBITDA увеличилась на 1.2% г/г, EBITDA margin – на 0.6 пп г/г до 38.6%. Позитивное влияние на динамику выручки и EBITDA в 4К16 оказали результаты деятельности компании на Украине и в Пакистане. Так, в 4К16 в Пакистане органический рост выручки составил 15.7% г/г, EBITDA – 31.6% г/г, чему способствовали расширение сети 3G и введение привлекательных пакетных предложений. На Украине в 4К16 органический рост выручки составил 11.8% г/г, EBITDA – 19.1% г/г на фоне развертывания сети 3G и эффективной коммерческой деятельности. В то же время, давление на финансовые результаты Вымпелкома продолжили оказывать итоги работы компании в Алжире, где в 4К16 очищенная от влияния валютных колебаний выручка сократилась на 14.6% г/г, EBITDA – на 24.4% г/г. В 4К16 на ключевом для компании российском рынке органическое снижение выручки составило 1.8% г/г (до 70.1 млрд руб.), в то время как скорректированная EBITDA увеличилась на 1.9% г/г до 26.5 млрд руб., EBITDA margin – на 1.4 пп г/г до 37.8%.

В 4К16 расходы компании на CAPEX (без лицензий) составили 502 млн долл. (-11.2% г/г). 4К16 компания завершила с отрицательным свободным денежным потоком в размере 57 млн долл. По состоянию на 31.12.2016 совокупный долг Вымпелкома составил 10.5 млрд долл., чистый долг – 7.5 млрд долл. Долговая нагрузка Вымпелкома в терминах net debt/EBITDA LTM на конец 4К16 увеличилась к началу 4К16 (1.9х), однако осталась умеренной, на уровне 2.1х. В 4К16 компания использовала значительную часть денежных средств на счетах: их остаток сократился с 3.7 млрд долл. на 30.09.2016 до 2.9 млрд долл. на 31.12.2016. Тем не менее, подушка ликвидности компании осталась значительной: остаток денежных средств на счетах на конец 4К16 превышает весь объем краткосрочного долга. Следует отметить, что в декабре 2016 г. компания выплатила акционерам промежуточные дивиденды в размере 60 млн долл. В апреле 2017 г. планируются выплаты финальных дивидендов по итогам 2016 г. на сумму более 330 млн долл., что, по нашему мнению, не окажет существенного влияния на долговую нагрузку компании.

Кроме публикации финансовых итогов за 4К16, компания объявила прогноз по финансовым результатам на текущий год, согласно которым в 2017 году Вымпелком ожидает низких темпов роста выручки и EBITDA margin, а также аккумулирования положительного свободного денежного потока в размере 700-800 млн долл.

По нашим оценкам, финансовые результаты Вымпелкома за 4К16 являются нейтральными для рейтингов компании от международных рейтинговых агентств.

На рынке евробондов наиболее привлекательно выглядят дальние выпуски эмитента, которые предусматривают премию к кривой UST порядка 290 бп., одновременно с этим, предлагая около 70 бп. к аналогичному по сроку погашению MOBTEL’23. В тоже время, отметим, что выпуски МТС заметно переоценены и торгуются на одном уровне с компаниями с инвестиционным рейтингом, в связи с чем, премия в размере 70 бп к бумагам высококлассных заемщиков выглядит адекватной. Линейка рублевых выпусков сосредоточена в диапазоне дюрации до 6 месяцев, что ограничивает спекулятивный интерес к бумагам со стороны инвесторов.