На аукционе будет определена ставка полугодового купона до погашения. Райффайзенбанк, совместно с КБ Преодоление, является организатором выпуска облигаций ЗАО «МПБК ОЧАКОВО».

По итогам 2004 г. и за 1-ое полугодие 2005 г. Очаково является третьим по размеру выручки пивоваренным предприятием России из представленных на облигационном рынке, уступая Балтике и САН Интербрю, но заметно превосходя Красный Восток.

По абсолютному размеру EBITDA (прибыли до уплаты налогов, амортизационных отчислений и процентных выплат) Очаково по итогам первого полугодия 2005 г. существенно уступает Балтике, но превосходит Красный Восток.

Таким образом, показатель долг (без учета внутригруппового займа в размере 1 млрд руб.)/EBITDA (пересчитанная к году) составляет 3,33 раз. Естественно, что по этому показателю Очаково значительно уступает лидерам отрасли — Балтике и, по нашим предположениям, САН Интербрю (отчетность САН Интербрю по МСФО за 1-ое полугодие 2005 г. будет раскрыта 15 сентября 2005 г.).

Основная причина резкого сужения кредитного спреда облигаций Красный Восток за последние три недели — появившиеся слухи о возможной покупке компании крупным международным пивоваренным концерном. На наш взгляд, кредитное качество Очаково по совокупности показателей (структура собственности, финансовое положение) уступает Балтике и САН Интербрю. Мы оцениваем размер «справедливой» премии за кредитное качество в размере 175—225 б.п.

Таким образом, наша оценка «справедливого» спреда предстоящего размещения к кривой облигаций Москвы составляет 325—375 б.п. «Справедливая» доходность предстоящего размещения: 9,46—9,96% год.

комментарий