В среду Москва снова проводит аукцион по продаже 48-го выпуска объемом 10 млрд. руб. (дюрация 7.9 лет). Судя по успешному размещению этой бумаги в марте и общей благоприятной конъюнктуре рынка облигаций проблем со спросом на предстоящем аукционе быть не должно.

Глава Москомзайма Сергей Пахомов озвучил предварительные ориентиры доходности размещения в диапазоне 7.50-7.55%. Такие ориентиры выглядят реалистичными: доходность 48-го выпуска на вторичном рынке сейчас составляет около 7.6%, но избыточный спрос на аукционе легко может продавить доходность еще ниже. По нашему мнению, участие в аукционе на таких уровнях имеет смысл только в рамках стратегии “carry trade” извлечения купонного дохода. Мы считаем, что потенциал дальнейшего роста цены 48-го выпуска практически исчерпан.

В настоящее время Москва, пользуясь благоприятной рыночной конъюнктурой, размещает самый длинный (погашение в 2022 году) из запланированных в этом году выпусков. В случае успешного аукциона в среду у Москвы остается еще около 10 млрд. руб. 48-ого выпуска. Мы считаем, что в апреле пройдет еще одно размещение этих бумаг. Сергей Пахомов на встрече с инвесторами заявил, что город и в дальнейшем будет стремиться привлекать долгосрочные заимствования. Поэтому, скорее всего, следующими к размещению будут заявлены 66-ой (объем 25 млрд. руб.) и 57-ой (30 млрд. руб.) выпуски с погашением в 2018 и 2019 году.

По словам главы Москомзайма в апреле-мае пройдет пересмотр столичного бюджета на 2010 год. В законе о бюджете был заложен очень консервативный прогноз по доходам – нулевой рост по сравнению с 2009 годом. Сейчас московские власти будут пересматривать доходы в сторону повышения и решать, как использовать дополнительные средства: сколько из них направить на новые расходы, а сколько на снижение дефицита.

Поэтому весьма вероятно, что программа заимствований на 2010 год может быть существенно урезана, скорее всего за счет более коротких выпусков, в первую очередь 53-ого (объем 15 млрд., погашение в 2013 году) и возможно 64-ого (20 млрд. руб., 2015 год). Таким образом, если Минфин России планирует основной объем внутренних заимствований на вторую половину года, то Москва скорее всего проведет основные размещения облигаций в первые три квартала.