Б. Обама считает, что fiscal cliff удастся избежать. Опасения инвесторов в отношении fiscal cliff несколько ослабли после довольно позитивных высказываний президента США о том, что до конца ему удастся найти компромисс с Конгрессом, правда, при этом не исключено повышение налогов для корпораций. Промышленное производство в США снизилось на 0,4% м./м. в октябре (консенсус-прогноз предполагал рост на 0,2%), что стало последствием урагана Сэнди. Обострение ситуации в секторе Газа привело к небольшому росту котировок нефти (Brent подорожала на 1 долл. до 109 долл./барр.). Это, однако, не позволило сегменту суверенных бондов РФ уберечься от коррекции (выпуски Russia 30 и Russia 42 просели еще на 50 б.п.). Из сегодняшних событий интерес представляют итоги встречи министров финансов в Брюсселе по поводу греческого вопроса, а также данные по продажам жилья в США на вторичном рынке. Сегодня мы ожидаем ослабления медвежьих настроений, что может привести к небольшому росту на финансовых рынках.

Ухудшение качества кредитов РСХБ (-/Baa1/BBB) привело к изменению прогноза рейтинга от Fitch на негативный. Агентство поместило рейтинг банка на пересмотр с негативным прогнозом, что обосновывается: 1) вероятным ухудшением качества активов по сравнению с концом 2011 г. (тогда проблемные кредиты составляли 12%, реструктурированные - 18%, более свежая информация отсутствует), 2) существенной неопределенностью по поводу того, будет ли запланированный взнос в капитал достаточным для поддержания финансовой устойчивости банка. Напомним, что Правительство РФ регулярно осуществляет вливания в капитал банка (последний раз - 40 млрд руб. в конце 2011 г.). Он традиционно работает с минимальной прибыльностью, что объясняется его функцией субсидирования реального сектора экономики (сельского хозяйства). По мнению агентства, запланированное вливание в капитал в размере 40 млрд руб. позволит увеличить резервы лишь до 18% от кредитного портфеля. Этого даже с существующим запасом капитала (показатель H1 на 1 ноября 2012 г. составил 13,26%) может оказаться недостаточно для покрытия всей проблемной задолженности. Агентство упоминает и о других (в настоящий момент обсуждаемых в Правительстве) формах поддержки банка, в том числе через покупку некоторых обесцененных кредитов структурами, находящимися под госконтролем. Это также косвенным образом свидетельствует об ухудшении качества кредитов. Задержка с предоставлением господдержки приведет к снижению рейтинга. В то же время какое-либо понижение будет ограничено лишь одной ступенью. Снижение рейтинга ниже инвестиционного уровня является маловероятным и может произойти лишь в случае ослабления поддержки банка со стороны государства или появления явных признаков того, что кредиторы могут понести убытки. С момента начала коррекции на рынке евробондов в середине октября бумаги РСХБ выглядели хуже рынка: так, RSHB 17 (@ 5,8% годовых) просели в цене на 3 п.п. (до 105,9%), в то время как выпуск SBER 17 (@ 4,95% годовых) подешевел лишь на 1 п.п. (до 105,75%). В связи с возможными негативными рейтинговыми действиями мы ожидаем дальнейшего расширения спреда РСХБ к кривой Сбербанка (в частности, мы рекомендуем продавать RSHB 17, 18). Также все еще дорого выглядят рублевые евробонды RSHB 16, RSHB 17, которые котируются с премией к кривой ОФЗ менее 100 б.п. (после либерализации рынка мы ожидаем расширения этого спреда как минимум до150 б.п.

БРС (B+/Ba3/B+) прошел оферту с минимальными потерями. В ходе оферты16 ноября 2012 г. по выпуску БО-1 номиналом 5 млрд руб. БРС выкупил бумаги лишь на 257 млн руб. (5% от номинала). Таким образом, новая ставка купона для БРС БО-1, установленная на уровне 9,4% годовых к годовой оферте, может являться ориентиром для бумаг банков второго эшелона, планирующих выход на первичный рынок в ближайшее время (за пределами одного года спроса, по-видимому, нет).

Промышленный энтузиазм на исходе

Опубликованные Росстатом в пятницу данные о промпроизводстве оказались заметно хуже наших ожиданий. При прогнозируемых нами в октябре 2,2% г./г. в реальности промышленный выпуск вырос лишь на 1,8% г./г. Не помог даже календарный фактор: в октябре 2012 г. было на 2 рабочих дня больше аналогичного периода 2011 г.

Как и в прошлые месяцы, главной причиной замедления темпов роста промпроизводства стало снижение активности в обрабатывающей отрасли. Поскольку сфера обработки служит основным мотором всей промышленности (~70%), как улучшение, так и ухудшение ее показателей зачастую является определяющим для индекса промышленности. Сокращение темпов роста обрабатывающей отрасли в октябре до 3% г./г. против 3,3% г./г. месяцем ранее не смогло быть компенсированным некоторым улучшением динамики добывающего сектора (2,1% г./г. против 1,8% г./г.) и производства и распределения электроэнергии, газа и воды (-0,6% г./г. против -0,9% г./г.).

После всплеска выпуска ключевых производств в сентябре в октябре основной «провал» концентрируется в металлургии и нефтепереработке. Производство большинства металлов не просто замедлило свой рост, а существенно сократилось, то же касается и металлургического сырья. Так, выпуск стали упал в октябре на 0,6% г./г. (после +9,7% г./г. в сентябре), выпуск чугуна - на 1,1% (+5,4% в сентябре), а прокат черных металлов снизился на 2,7% (+9,4% в сентябре). В свою очередь, добыча угля замедлила свой рост до 4% (+10,3% г./г. в сентябре), а производство кокса упало на 1,4% (+2,7% г./г. в сентябре). Такое развитие событий мы склонны связывать с наблюдаемым падением цен на основные металлы и сырье, прежде всего, на сталь. Согласно ожиданиям представителей отрасли, 4 кв. 2012 г. станет для металлургии с точки зрения цен на ее продукцию негативным, на фоне чего металлургия едва ли покажет прежние темпы роста. В частности, менеджмент Северстали отмечает снижение спроса со стороны строительного сектора.

Темпы роста выпуска обрабатывающей отрасли могли бы сократиться и сильнее, если бы не ускорение производства транспортных средств и автомобилей (легковые и грузовые авто, автобусы, троллейбусы), а также машин и оборудования (газовые турбины в 2,3 р., мостовые краны на 29,2%). Однако динамика последнего не должна быть поводом для оптимизма, учитывая, что всплеск показателей машиностроения вызван высокой цикличностью и эффектом завершения длительного производства сложных машин. Несколько лучше в октябре выглядели показатели химической, легкой и пищевой промышленности, однако, как и результаты других обрабатывающих подотраслей, падения в металлургии они не компенсируют.

Хотелось бы отметить, что сглаженная динамика промышленности демонстрирует, что в выпуске основных производств (преимущественно, экспортоориентированных) уже наметилась нисходящая динамика, что может быть отражением снижения не только внешнего, но и внутреннего спроса. Причем, наши опасения насчет устойчивости внутреннего спроса подкрепляются статистикой по внешней торговле, которая фиксирует стагнацию инвестиционного импорта.

Традиционное для конца года усиление притока инвестиций за счет активизации бюджетных расходов, скорее, носит статистический характер, учитывая эффект закрытия года и сведения отчетностей компаний, оттого едва ли придаст существенный стимул промышленности. Хотя при принятии решения по ставкам ЦБ в большей степени руководствуется данными по инвестициям и потреблению (выйдут на этой неделе), разочаровывающие данные по промышленности, на наш взгляд, могут убедить ЦБ воздержаться от продолжения повышения ставок на следующем заседании совета директоров Банка России в первой декаде декабря 2012 г.