Мировые рынки

НА ПРОШЕДШЕЙ НЕДЕЛЕ

Макроэкономическая статистика по обе стороны Океана, а также проблема fiscal cliff в США не добавили оптимизма инвесторам на прошлой неделе. Так, индексы акций в ЕС снизились за неделю еще на 2,4-3,0%, индекс широкого рынка США S&P 500 потерял 1,45%, а индекс ММВБ упал на 1,26%. При этом спрос на защитные активы сохранился - доходность UST-10 снизилась за неделю на 3 б.п. – до 1,58% годовых.

В частности, ВВП Еврозоны в III квартале снизился на 0,1% к II кварталу и на 0,6% в годовом исчислении, а темпы роста экономики главного европейского локомотива снизились – ВВП Германии за тот же период показал рост на 0,2% против 0,3% во II квартале 2012 г. В результате ЕС вновь официально оказалась в рецессии при снижении ВВП два квартала подряд.

Статистика по США также не баловала инвесторов. Данные по розничным продажам в октябре показали снижение показателя на 0,3% по сравнению с ростом на 1,3% месяцем ранее. Объем промпроизводства в США в октябре 2012 г. понизился на 0,4% в месячном исчислении после роста на 0,4% месяцем ранее. Как сообщило в четверг Министерство труда США, число первичных обращений за пособием по безработице по итогам очередной отчетной недели существенно превысило прогноз и достигло рекордно высокого уровня с 30 апреля 2011 г. - 439 тыс. обращений.

Вместе с тем не обошлось и без позитивных моментов. В частности, ФРС США может увеличить объем программы покупки ценных бумаг в 2013 г., о чем говорится в опубликованных 14 ноября «минутах» ФРС - отчете о заседании организации 23-24 октября этого года.

НА ТЕКУЩЕЙ НЕДЕЛЕ

Начало текущей неделе ожидается на мажорной ноте. Спикер Палаты представителей Джон Бонер заявил, что переговоры президента США Барака Обамы с лидерами Республиканской и Демократической партий носили конструктивный характер, что повысило аппетит к риску инвесторов.

В отсутствии важной макростатистики инвесторы продолжат реагировать на новости по переговорам относительно решения проблемы fiscal cliff в США, а также судьбы Греции. Так, 20 ноября пройдет заседание Еврогруппы в Брюсселе, где могут быть приняты решения по выделению стране финансовой помощи после шагов, предпринятых Греций по сокращению дефицита бюджета.

Евробонды развивающихся стран

Усилившиеся в конце недели продажи евробондов EM на фоне стабильных доходностей Treasuries привели к заметному расширению кредитных спрэдов.

В целом за неделю кредитные спрэды расширились на 10 б.п. в суверенном секторе (по индексу EMBI+) и на 14 б.п. в корпоративном секторе (по индексу CEMBI). Движение российских компонент индексов в целом соответствовало движению широкого рынка.

Спрэд CDS RUSSIA 5Y за неделю расширился на 5 б.п.– 157 б.п., спрэд СDS GAZPRU 5Y практически не изменился - 215 б.п.

Тем не менее доходности UST-10 за неделю снизилась на 3 б.п. – до 1,58%. Мы наблюдаем переключение рынка долларовых облигаций развивающихся стран на режим более высокой корреляции с широким рынком рисковых классов активов, нежели UST. Причиной для этого является приближение fiscal cliff в преддверии которого, кажется рынок начинает мыслить в координатах – да или нет, рецессия или продолжение роста.

Мы ожидаем, что неопределенность будет нарастать до конца года, вероятно, что мы увидим кредитные спрэды еще шире. Данные по замедлению притока средств в фонды облигаций развивающихся стран, а также сокращение предложений новых выпусков указывают на настороженное отношение инвесторов к риску.

Вместе с тем, прошедшая неделя принесла также позитивную информацию, которая заставляет нас более уверенно оценивать перспективы рынка долларовых еврооблигаций в сторону роста. Согласно публикации последнего протокола заседания FOMC – «Ряд членов комитета дали понять, что дополнительные покупки активов на рынке будут должной мерой после завершения действия программы Twist». Таким образом, существенный риск для рынка еврооблигаций - рост длинных долларовых ставок после завершения программы в конце года заметно сократился. Мы придерживаемся мнения о том, что евробонды EM остаются крайне привлекательным активом на рынке в условиях сверхнизкий долларовых ставок внутри США. Риски рецессии экономики США после fiscal cliff для экономик развивающихся стран не однородны, поэтому вероятная волатильность в декабре может предоставить возможности воспользоваться более привлекательным уровнем цен на качественные активы рынка облигаций EM.

Рублевые облигации

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

На прошлой неделе однодневные ставки после недолгого пребывания ниже отметки 6% годовых вновь вошли в диапазон 6,0-6,5% годовых в связи с началом ноябрьского налогового периода - индикативная ставка MosPrime o/n в пятницу составила 6,44% годовых. Спрос на РЕПО в пятницу также был относительно высоким – при лимите ЦБ в размере 340 млрд. руб. спрос банков составил 357 млрд. руб. при средневзвешенной ставке 5,58% годовых.

На текущей неделе ожидаем, что ставки останутся вблизи верхней границы данного коридора – 6,5% годовых. Так, во вторник 20 ноября пройдет уплата НДС, а на следующей неделе – НДПИ и налога на прибыль.

Дефицит по чистой рублевой позиции банковской системы пока остается ниже отметки 2,0 трлн. руб. – по данным ЦБ на утро 19 ноября он составил порядка 1,96 трлн. руб., увеличившись за неделю на 90 млрд. руб. Не исключаем, что до конца месяца дефицит ликвидности вновь обновит свой максимум, как это происходит в конце каждого месяца. На текущий момент данным экстремумом является значение 2,32 трлн. руб. от 30 октября 2012 г.

ОБЛИГАЦИИ ФЕДЕРАЛЬНОГО ЗАЙМА

Консолидация на рынке ОФЗ продолжается уже месяц – за прошлую неделю никаких кардинальных изменений не произошло: при обороте торгов около 20 млрд. руб. недельное изменение доходностей длинных ОФЗ составило 1-3 б.п. в обе стороны. Вместе с тем при появлении признаков улучшения внешнего фона не исключаем появления более активных покупок госбумаг, в частности, на грядущем аукционе по ОФЗ 26208.

После ралли на рынке ОФЗ в первой половине октября и консолидации рынка уже более месяца мы не исключаем новых попыток к росту котировок госбумаг. На наш взгляд, на текущий момент для этого сложились достаточно явные предпосылки.

В частности, официально было объявлено о создании Центрального депозитария, необходимого для окончательного формирования инфраструктуры для прямого доступа нерезидентов на российский рынок.

Среди рыночных факторов отметим заметное снижение среднесрочных и длинных ставок NDF и IRS, что частично сняло напряжение относительно «перегретых» спрэдов к кривой ОФЗ. На текущий момент спрэд ОФЗ 26204-NDF 5Y с минимумов октября (50-60 б.п.) расширился до 90 б.п., а спрэд ОФЗ 26204-IRS 5Y с минимумов за месяц на уровне -90-100 б.п. достиг -50 б.п. Идея либерализации рынка госбумаг также пока до конца не отыграна – спрэд ОФЗ 26204-Russia- 18R консолидируется на отметке 80 б.п. при целевом уровне 25-30 б.п.

Восстановление спроса на госбумаги, скорее всего, будет проявлено лишь на аукционе в среду по размещению 7-летнего выпуска ОФЗ 26208 на 35 млрд. руб. Данный выпуск остается лежать чуть ниже логарифмической кривой госбумаг, хотя его перекупленность выглядит не столь критично по сравнению с ОФЗ 26204.

КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ И ОБЛИГАЦИИ РиМОВ

В корпоративном сегменте рынка ситуация практически не изменилась – активность инвесторов оставалась под давлением при внешнем умеренно негативном фоне. На этой неделе ожидаем повышения активности игроков, в частности, в бумагах которые будут включены в ломбардный список ЦБ.

На прошлой неделе рынок продолжил находиться в анабиозе при отсутствии движений на рынке ОФЗ и позитивных сигналов с внешних рынков российские инвесторы свели к минимуму свою торговую активность. Попытки расшевелить инвесторов наблюдались со стороны корпоративных событий ряда эмитентов. В частности, наблюдался неагрессивный интерес к выпускам Ренессанс Капитал, БО-02 и БО-03 после получения контроля Группой «Онэксим» над одноименной группой и розничным банком.

В пятницу на рынке появилась информация об обновлении ломбардного списка ЦБ, которое вступит в силу на этой неделе с выпуском очередного выпуска «Вестника ЦБ». В результате ожидаем роста активности в новых выпусках, которые были включены регулятором в ломбардный список на последнем заседании.

Среди облигаций из нашего списка рекомендаций в сегменте РиМОВ в ломбардный список ЦБ включаются эмиссии Волгоград, 34006 (Ba3/—/—), Якутия, 11 (35004) (—/BB+/BBB–) и Нижегородская обл., 34008 (—/—/BB-). Сохраняем рекомендацию на покупку данных выпусков.

Из корпоративных облигаций в список ЦБ включаются новые выпуски НОВАТЭК, БО-02, 03, 04 (Baa3/BBB–/BBB–), которые продолжают торговаться около номинала при премии к ОФЗ в размере 165 б.п. (цель по спрэду 130 б.п.).

Наибольшие изменения коснутся банковского сегмента рынка облигаций. Среди бумаг с инвестиционным уровнем рейтинга отметим включение в ломбард выпусков Альфа-банк, БО-03 (Ba1/BB/BBB–), МСП Банк, 02 (Baa2/BBB/—) и Росбанк, БО-04 (Baa3/—/BBB+).

Среди банковских бондов с рейтингом на уровне «BB», которые входят в наш список рекомендаций, в ломбардный список ЦБ будут включены бумаги Кредит Европа Банк, БО-03 (Ba3/—/BB–), Уралсиб, 05 (B1/BB-/BB-) и АК БАРС БАНК, БО-01 (B1/—/BB–); среди бумаг с рейтингом «B»  – Татфондбанк, БО-06 (B3/—/—) и Запсибкомбанк, БО-02 (—/B+/—).

Определенной неожиданностью стало включение в ломбардный список ЦБ выпусков ТКС Банка (B2/—/B), которые, несмотря на формальное соответствие рейтингов банка ломбардному списку, игнорировались регулятором. Ожидаем увидеть рост активность инвесторов в облигациях эмитента, а также не исключаем иоткрытие новых лимитов на ТКС Банк. Мы подтверждаем рекомендацию покупать по выпуску ТК, БО-06.