Рыночная конъюнктура

Внешние рынки

Международные инвесторы продолжают находиться под давлением негатива от публикации слабой статистики из ЕС и США. Тем не менее, новости о возможной договоренности между президентом США и представителями конгресса по вопросу предотвращения «Фискального обрыва» добавили оптимизма инвесторам.

В пятницу торги на глобальных площадках большую часть времени проходили в отрицательной зоне. Негативные ожидания того, что по итогам встречи Б. Обамы с представителями конгресса, президенту США не удастся договориться по вопросу, который в последнее время сильно беспокоит инвесторов, а именно «Фискальному обрыву», оказывали давление на рынок. Кроме того публикуемая статистика о торговом и о платежном балансах ЕС оказалась довольно неоднозначной. Ключевым моментом стало уменьшение платежного баланса до 0,8 млрд евро при прогнозе 9,2 млрд евро.

Блок данных из США также оказался довольно негативным. Коэффициент загрузки промышленных мощностей, а также объем промышленного производства в октябре продемонстрировали отрицательную динамику. Примечательно, что за последнюю неделю в США публиковались только слабые данные. Напомним, что в четверг были представлены цифры по количеству первоначальных обращений за пособием по безработице, которые выросли более чем на 70 тыс. Наиболее интересно, что негативный фон начал появляться уже после подведения итогов президентских выборов.

Тем не менее, не обошлось и без позитивных моментов. Уже после закрытия европейской сессии на рынке стали появляться слухи о том, что Б. Обаме и представителям конгресса удалось достигнуть предварительной договоренности по выработке плана предотвращения «Фискального обрыва».

По итогам недели доходность десятилетних гособлигаций Германии составила – 1,33% («-0,8 б.п.»), Франции - 2,069% («-0,8 б.п.»), США -1,581% («-1,3 б.п.»).

На международном валютном рынке складывалась схожая ситуация. В рамках европейской сессии пара EUR/USD демонстрировала довольно сильное снижение, которое усилилось перед закрытием торгов в Лондоне. При этом после появления в СМИ информации о ходе переговоров президента США с представителями конгресса европейская валюта начала проявлять попытки плавного восстановления. По итогам недели пара EUR/USD достигла уровня 1,2727х, практических сохранившись у значений закрытия предыдущей недели.

Российские еврооблигации

Прошлая неделя прошла под знаком «минус». В пятницу ситуация усугубилась - просадки в пределах 70-100 б.п.

Пятница не только не стала исключением из общей негативной картины прошлой недели, но и усугубила ситуацию. Переоценки в диапазоне 70-100 б.п. не были исключением, прежде всего, в корпоративном сегменте. В суверенных бумагах день тоже прошел с настроениями фиксации. Russia-30 («-43 б.п.»/125,888%), Russia-42 («-77,4 б.п.», 120,784%). Спрэд между UST-10 и Russia-30 продолжил расширяться – 138,4 б.п. по итогам пятницы. Такой уровень был в начале августа. Среди корпоративных бумаг опять же основные снижения были на длинном отрезке суверенной кривой – Gazprom-34 («-75,9 б.п.»), Gazprom-37 («-106,7 б.п.»), Gazprom-22 («-43,5 б.п.»). Оставшиеся бумаги нефтегазового сектора также не стали исключением в падении цены. Здесь снижение было в основном в бондах ЛУКОЙЛа и ТНК-ВР. В high yield выпусках переоценки также были в рамках, обозначенных выше.

Рублевые облигации

Небольшие покупки в сегменте ОФЗ. В корпоративных бумагах, наоборот, весомые продажи, что привело к снижению цены в ряде бондов более чем на 100 б.п.

В пятницу инвесторы в сегменте ОФЗ были настроены, скорее, положительно. Большая часть бумаг показала незначительный рост. В свою очередь, снижения цен проходили на незначительных оборотах. Среди наиболее значимых движений отметим ОФЗ 26206 («+7 б.п.»), 26205 («+5 б.п.»), 26209 («+ 9 б.п.»).

Корпоративный сегмент характеризовался низкими оборотами. При этом довольно значимое количество, прежде всего банковских, выпусков просело в цене выше 100 б.п., в том числе РСХБ БО-1 («-120 б.п.»), Росбанк-А5 («-110 б.п.»), КБРенКапБ2 («-104 б.п.»). Среди бумаг, которые могли похвастаться сколь значимыми оборотами – ЕвразХолдФ7 («+50 б.п.»), Газпромнеф11 («+10 б.п.»).

Forex/Rates

Локальный валютный рынок продолжает следовать за тенденциями на глобальных площадках, где сохраняются антирисковые настроения. Позиции рубля сохраняются под давлением.

В пятницу инвесторы, как и ранее, предпочитали сформировать валютные позиции перед выходными. При этом рубль продемонстрировал небольшое ослабление. По итогам дня курс доллара составил 31,72 руб., а стоимость бивалютной корзины - 35,62 руб. На этой неделе мы рассчитываем, что национальная валюта приступит к укреплению. Высокий спрос участников на рублевую ликвидность накануне налоговых выплат станет поводом для укрепления курса рубля.

Согласно данным ЦБ, сумма остатков на корсчетах и депозитах увеличилась до 930 млрд руб. («+84 млрд руб.»). Кредитным организациям удалось увеличить объем ресурсной базы за счет наращивания задолженности перед ЦБ по инструменту однодневного РЕПО («+90,24 млрд руб.»). Ставки денежного рынка накануне выходных немного снизились. MosPrime o/n составила – 6,44% («-8 б.п.»).

Наши ожидания

На этой неделе, инвесторы, вероятно, сохранят медвежьи настроения. Вместе с тем, оптимизм американских политиков по поводу разрешения проблемы «fiscal cliff» может стать драйвером для осторожных покупок в ряде наиболее просевших бумаг. Прежде всего, в длинных выпусках Газпрома.

Сегодня, на наш взгляд, национальная валюта попробует продемонстрировать укрепление на фоне начала трансформации валютных позиций кредитными организациями накануне налоговых выплат.

Главные новости

Россельхозбанк (Ваа1/-/ВВВ): рейтинг от Fitch поставлен на пересмотр.

Особенно чувствительны к новости о возможном понижении рейтинга будут еврооблигации банка. На локальном рынке бумаги эмитента и так уже торгуются с премией к другим госбанкам.

Событие. Агентство Fitch поместило рейтинги Россельхозбанка в список Rating Watch «Негативный». Агентство ожидает, что в случае понижения долгосрочных рейтингов дефолта эмитента («РДЭ») банка такое понижение, скорее всего, будет ограничено одним уровнем.

Комментарий. Если все-таки оценки будут понижены, это будет негативный прецедент на рынке, когда рейтинги крупного государственного банка не совпадают с суверенными. Отметим, даже у Банка Москвы, несмотря на все связанные с ним перипетии, рейтинг от Fitch сейчас на уровне «ВВВ».

Причины такого действия со стороны агентства следующие:

- отсутствие раскрытия банком агрегированной информации о качестве активов после конца 2011 года;

- подтверждение очень слабого качества крупнейших кредитов банка на конец 3 квартала 2012 года;

- планируемые меры, которые по сообщениям обсуждаются с российским правительством, по поддержке капитала банка, что, по мнению Fitch, вероятно, вызвано, в первую очередь, ухудшением качества активов;

- существенная неопределенность по поводу того, будет ли запланированный взнос капитала достаточным для поддержки финансовой устойчивости банка.

На конец октября 2012 года регулятивный показатель достаточности капитала Россельхозбанка находился на умеренном уровне 13,3%. Таким образом, банк был бы в состоянии повысить резервы под обесценение кредитов лишь до 14% портфеля (с фактического уровня 10%) без нарушения регулятивного минимума по капитализации в 10%. Fitch полагает, что запланированный по имеющейся информации взнос капитала в 40 млрд руб., который должен быть проведен до конца 2012 года, позволит банку повысить резервы примерно до 18% портфеля. Однако этого по-прежнему может быть недостаточно относительно уровня обесцененных кредитов.

В своем обзоре от 13 ноября 2012 года мы отмечали уже данные моменты, в частности приводили динамику снижения уровня Н1 и роста просроченной задолженности. Также мы обращали внимание, что на текущий момент принадлежность государству и поддержка с его стороны становятся ключевыми факторами для инвесторов и рейтинговых агентств. Fitch подтверждает, что если российские власти объявят о мерах по рекапитализации РСХБ, которые будут явно достаточными относительно проблем с качеством активов у банка, это будет способствовать поддержанию рейтингов на их текущих уровнях.

Наиболее «чувствительными» к изменению рейтинга будут еврооблигации банка, котовые в настоящее время торгуются с минимальной премией к кривой Сбербанка. На наш взгляд, рейтинговые действия в отношении РСХБ могут привести к расширению данного спрэда до уровня ВТБ. Отметим, в пятницу среди госбанков Россельхозбанк больше всего терял в цене – коррекция по отдельным выпускам достигала 50 б.п. и даже выше.

Напомним, на рублевом рынке ситуация выглядит несколько иначе: эмитент уже традиционно демонстрирует доходность выше, чем у прочих госбанков. Последнему отчасти способствует обилие предложения со стороны Россельхозбанка – один из самых активных заемщиков на долговом рынке. Последнее, между тем, приведет к тому, что в ближайший год на фоне активного рефинансирования банку придется предлагать повышенную премию по новым займам и офертам при таких новостях. Тем не менее, в пятницу цены по отдельным выпускам рублевых облигаций банка на новостях также росли до 50 б.п. и выше.