Пульс рынка

В ожидании последнего выступления Б. Бернанке перед Конгрессом. Опубликованная вчера макростатистика по США не добавила какой-либо определенности в отношении дальнейшей монетарной политики ФРС. Рост розничных продаж в июне составил всего 0,4% м./м. против ожидавшихся +0,8%, при этом без учета а/м и топлива объем продаж даже сократился на 0,1%. Несмотря на небольшое ухудшение в июне, в целом рост г./г. объема продаж в рознице находится на относительно высоком уровне 6,0% (что близко к максимуму за последние 18 месяцев и заметно превосходит CPI). Ралли на финансовых рынках, вызванное публикацией стенограммы FOMC, сошло на нет (вчера американские индексы прибавили скромные 0,3%, доходность 10-летних UST немного снизилась до YTM 2,55%). Основное внимание инвесторов занимает завтрашнее выступление Б. Бернанке перед Конгрессом США. Предстоящая смена главы ФРС (в январе 2014 г. истекает срок полномочий Б. Бернанке, а его преемник еще не назван) может стать еще одним источником неопределенности на рынках: новый глава ФРС может иметь абсолютно другие взгляды на экономику, и, как следствие, текущие оценки Б. Бернанке теряют свой вес. Отметим, что даже среди членов FOMC есть определенные разногласия: так, половина из них (всего 19 членов) считает, что программа выкупа должна быть завершена уже к концу этого года, хотя "многие" из 12 голосующих членов хотели бы увидеть более быстрый рост числа занятых до начала сворачивания QE. Из сегодняшней статистики по США интерес представляют данные по CPI и промышленному производству за июнь.

Банковская "первичка" на любой вкус. С улучшением конъюнктуры на рынках все больше эмитентов появляется на первичном рынке, при этом, как это обычно и бывает, первыми тестируют спрос банки. Довольно интересное предложение для инвесторов, предпочитающих короткие бумаги, сделал ЛОКО-банк (-/B2/В+), объявив ориентир YTP 9,05-9,31% к полугодовой оферте по новым БО-5 номиналом 3 млрд руб. В качестве альтернативы ему служит короткий выпуск СДМ банка (Fitch: B+), котирующийся с YTP 10,5% @ февраль 2014 г. По нашему мнению, ЛОКО-банк имеет лучшее кредитное качество, что должно транслироваться в дисконт к СДМ-1 около 50 б.п. при прочих равных. Однако преимуществом облигаций СДМ-1 является их присутствие в списке РЕПО ЦБ (с дисконтом 25%). Таким образом, участие в размещении может быть интересно лишь по верхней границе ориентира. В более длинном сегменте в маркетинге находится БО-5 Ренессанс Кредита (B+/B2/B) с ориентиром 11,67%-12,2% к 1,5-летней оферте, который, по нашему мнению, предполагает справедливую премию к размещаемым БО КБ Восточный Экспресс (Moody's: B1/Стабильный) с ориентиром YTP 11,3 - 11,83%. По-видимому, наличие спроса на его облигации позволило КБ Восточный Экспресс увеличить предложение на 1 млрд руб. до 5 млрд руб. В сегменте высококачественных эмитентов в маркетинг вышли Русфинанс Банк (-/Ba1/BBB+) с 1,5-летними облигациями (ориентир YTP 8,52–8,84%) и ГПБ (BBB-/Baa3/BBB-) со вторичным размещением БО-2 номиналом 10 млрд руб. (с доходностью не более YTM 7,79% @ июль 2014 г.). По нашему мнению, эти предложения уступают (в том числе по размеру возврата на RWA) размещаемым 2-летним облигациям ВЭБ (BBB/Baa1/BBB) с ориентиром YTP 8,24-8,51%.

Промышленность "обнулила счет"

Согласно опубликованной вчера статистике Росстата, промпроизводство за июнь выросло всего на 0,1% г./г. И хотя это предполагает некоторое восстановление по сравнению с маем, когда выпуск падал на 1,4% г./г., интерпретировать такие незначительные темпы роста как улучшение динамики промышленности, безусловно, нельзя. Продолжение стагнации подтверждают и данные с учетом фактора сезонности. Не утешительнее и общая картина за первое полугодие: по новым оценкам ведомства промышленный выпуск с начала 2013 г. к аналогичному периоду 2012 г. прибавил также лишь символические 0,1%. Текущие негативные тенденции служат серьезным поводом для беспокойства, поскольку создают угрозу и без того сниженному нами до 2% прогнозу роста промпроизводства в 2013 г.

Наибольший негативный вклад в динамику промышленности привнесло продолжающееся (хотя и более низкими темпами) падение в обрабатывающей отрасли (-1,2% г./г. против -4,4% в мае), а также некоторое ухудшение показателей производства и распределения электроэнергии, газа и воды (-0,8% г./г. против 0,5% в мае). Если бы не усиление роста добычи полезных ископаемых (3,1% г./г. против 2,3% в мае), вклад которого полностью нивелировал сокращение выпуска указанных производств, то промышленность в июне, по нашим расчетам, продолжила бы падение.

Из ключевых обрабатывающих отраслей, мы отмечаем, что результаты нефтепереработки в целом достаточно стабильны и последнее время показывают некоторое улучшение. Между тем, не менее важный сектор - металлургия, напротив, демонстрирует снижение выпуска, которое, впрочем, отчасти связано с эффектом высокой базы 1П 2012 г. Конъюнктура металлургического рынка по-прежнему остается не очень благоприятной (продолжающееся снижение цен и спроса на сталь), что не позволяет надеяться на сильную поддержку со стороны этого сектора для общего показателя промышленности. Динамика химии и производства стройматериалов остается смешанной. В то же время, наибольшие опасения мы связываем с интенсивностью выпуска транспортных средств, машин и оборудования. Так, очень слабые показатели остаются у производства легковых и грузовых автомобилей. Хотя это и является отчасти результатом сопоставления с большими объемами прошлого года, тем не менее, указывает и на отсутствие высокого спроса. Мы отмечаем, что после кризиса немаловажную роль в поддержке автопромышленности играли госпрограммы и льготы. Неслучайно последнее время в прессе все чаще появляются сообщения о возможности запуска новых мер стимулирования спроса на автомобили. Ситуация с выпуском машин и оборудования менее очевидна из-за цикличности их производства и неравномерности отражения Росстатом в статистике в течение года. Однако данные о выпуске инвестиционных товаров в целом демонстрируют тенденцию к замедлению роста, а в отдельных случаях - и к сокращению выпуска. Такое развитие событий неудивительно на фоне наблюдаемого ослабления и потребительской и инвестиционной активности.

В целом, практически нулевой рост промышленности находит отражение в некотором ухудшении c начала года показателя предпринимательской уверенности и индекса PMI. Кроме того, косвенным индикатором ухудшения ожиданий компаний является и зафиксированное Росстатом, хотя и небольшое, но сокращение товарно-материальных запасов в 1 кв. 2013 г. Поскольку в динамике энергетики мы не ожидаем каких-либо существенных улучшений в ближайшие месяцы, а результаты добывающей промышленности, равно как и ключевых подотраслей сферы обработки, во многом зависят от внешнего спроса, вернуть промышленность к стабильным темпам роста, в ближайшее время, на наш взгляд, могли бы в основном отрасли, ориентированные на внутренний спрос. Однако именно они пока демонстрируют еще более выраженное ухудшение в сравнении с экспортоориентированными секторами. На этом фоне даже выход на 2% роста промышленности в этом году выглядит труднореализуемым. Хотелось бы отметить, что инвестиционная динамика, тем не менее, в ближайшее время может показывать менее разочаровывающие результаты, чем промышленность. Мы связываем это с повысившейся в последние годы роли госпроектов в формировании инвестиций в основной капитал. Однако необходимо учитывать, что зафиксированная стагнация промышленного выпуска в негосударственных отраслях создает серьезные риски для роста частных инвестиций.