Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Произошедшая в начале года девальвация рубля ставит вопрос о ее влиянии на капитал банков РФ


[15.01.2016]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Мировые рынки

"Медвежий" тренд при высокой волатильности

Финансовые рынки вчера продемонстрировали разнонаправленную динамику: американские индексы акций прибавили 1,7% (очередной отскок после падения накануне), а европейские индексы, напротив, просели на 0,7%. О доминировании "медвежьих" настроений на глобальных рынках свидетельствует падение китайского рынка акций (SHCOMP) на 3,6%, а также сохранение низких уровней доходностей на рынке UST (YTM 2,08% по 10-летним бондам). Опубликованная макростатистика по США не выступает в пользу ужесточения монетарной политики. В декабре произошло существенное падение импортных и экспортных цен (в среднем на 1,2 и 1,1% м./м.), что является следствием укрепления доллара и падения цен на нефть и указывает на наличие дефляционных рисков. Также некоторые повышение произошло в первичных заявках на пособия по безработице. Тем не менее, такие факторы как дефляционные риски и слабое состояние обрабатывающего сектора и раньше были, однако члены FOMC не придавали им большого значения при принятии решения о начале цикла повышения ключевой ставки. На российском рынке евробондов, как мы и предполагали, коррекция усилилась: выпуски Russia 42, 43 подешевели на 1,3-1,4 п.п., несмотря на то, что нефти Brent пока удается удерживаться выше 30 долл./барр.

Экономика

Падение импорта несильно помогает рублю

По данным ФТС падение импорта из стран дальнего зарубежья в декабре 2015 г. усилилось незначительно и составило - 28,3% г./г. (до 14,8 млрд долл.). Нужно признать, что к концу года снижение импорта в целом существенно замедлилось: до -31% г./г. в 4 кв. против почти -37% г./г. в 3 кв. 2015 г. Это произошло во многом благодаря улучшению динамики импорта химической продукции, машин и оборудования. Впрочем, это не является серьезным поводом для оптимизма, поскольку общее снижение импорта из стран дальнего зарубежья за 2015 г. (до 161,6 млрд долл., -36,3%) оказалось полностью в рамках наших ожиданий. Восстановление инвестиционного импорта пока имеет неустойчивую тенденцию. Позитивная динамика по-прежнему наблюдается только в статистике закупок электрооборудования и средств наземного транспорта, тогда как в основной инвестиционной категории - импорте механического оборудования никаких серьезных положительных подвижек не наблюдается с лета. Январь традиционно является самым слабым за год месяцем для импорта, поэтому при прочих равных, импорт должен значительно снизиться в первый месяц 2016 г. в сравнении с декабрем 2015 г. Однако, потери, связанные с наблюдаемым сейчас падением цен на нефть, должны полностью нивелировать этот эффект, не создавая поддержки курсу рубля.

Банковская система

Девальвация рубля: капитальный эффект

Произошедшая в начале этого года девальвация рубля (на ~10%) естественно ставит вопрос о ее влиянии на капитал банков РФ (большая часть которого является рублевой, ограничения на ОВП формально не позволяют 100% капитала держать в валюте). Помимо девальвации негативный эффект оказывает отмена с 1 января льготных курсов для расчета нормативов достаточности, а также повышение коэффициентов риска (RW) по суверенным евробондам РФ (до 100%). Этот эффект проявляется не только на активах взвешенных с учетом риска (RWA), но и на капитале 1-ого уровня, поскольку курсовая переоценка валютных кредитов требует доначисления резервов по ним (даже если качество кредита не изменяется). По нашим оценкам, при текущем курсе (~77 руб./долл.) запас собственных средств (8,8 трлн руб. на 1 ноября 2015 г., более свежие данные отсутствуют) соответствует показателю достаточности базового капитала по Базель III (Н1.1) на уровне 6,9% (против 8,7% на 1 ноября 2015 г.), что выше допустимого минимума 4,5% без учета надбавок (он был снижен вместе с повышением RW). Для того, чтобы Н1.1 ушел ниже 5% достаточно ослабления рубля до 110 руб./долл. (+43% от текущего уровня), что свидетельствует о наличие адекватного запаса собственных средств у банков. Также банки могут снизить влияние валютного эффекта на достаточность за счет переоформления валютных кредитов. Однако ослабление рубля обычно сопровождается и общим ухудшением экономических условий (кстати говоря, МЭР пересмотрело свой прогноз и теперь вместо роста ожидает спад экономики в 2016 г.), что означает ухудшение качества кредитов (отчисления в резервы могут привести к убыткам). Кроме того, ситуация с капиталом сильно неоднородна по системе (=высокий разброс показателей Н1.1), и присутствует большой объем плохих недорезервированных кредитов, это означает, что потребность в докапитализации у некоторых банков (даже из ТОП-20) может возникнуть уже совсем скоро (даже на уровне 80 руб./долл.), в то время как источники нового капитала (средства акционеров, НПФ, госсредства) сильно истощились в прошлом году. В этой связи мы не исключаем возвращение льготных курсов в случае сильного обесценения рубля. Мы не рекомендуем покупать суборды банков РФ: их текущие доходности выглядят низкими в сравнении с риском списания номинала.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов