Мировые рынки

Инвесторы верят в рост

Вышедшие вчера макроданные оказались лучше консенсус-прогнозов: финальная оценка роста ВВП в США в 1 кв. 2017 г. составила 1,4% г./г. против ожидаемых 1,2% г./г., предварительные данные по инфляции в Германии за июнь – 1,6% г./г. против прогноза 1,4% г./г., а опубликованная сегодня утром статистика показала рост розничных продаж в Германии в мае на 4,8% г./г. (ожидалось 2,5% г./г.). Предварительные данные по инфляции в еврозоне за июнь, опубликованные сегодня, также оказались немного лучше прогноза – 1,3% г./г. против 1,2% г./г. Ускорение роста ведущих экономик добавляет аргументов в пользу повышения ставок, на это реагируют доходности гособлигаций: так, доходность 10-летних UST за последнюю неделю выросла на 13 б.п., а 10-летних Bunds – на 24 п.п. Индекс доллара DXY снизился до уровней сентября 2016 г. из-за лучшего, чем ожидалось, роста мировых экономик на фоне проблем с реализацией реформ Д. Трампа. Смещение риторики и действий мировых центральных банков в пользу ужесточения монетарной политики способствовало падению котировок на основных мировых рынках акций в ходе предпоследней торговой сессии июня. Но в целом, если рассматривать фондовые рынки как опережающие индикаторы мировой экономики, инвесторы, несмотря на коррекцию в течение последних дней, верят в продолжение ее оживления: за 1П индексы MSCI развитых и развивающихся рынков выросли на 10% и 18%, соответственно. При этом российский рынок, несмотря на улучшение экономических показателей, оказался одним из худших, снизившись на 15% к началу года, следуя за нефтью, которой не помогло продолжение соглашения о заморозке добычи основными производителями. К тому же, оптимизм, вызванный победой Д. Трампа на президентских выборах, сошел на нет из-за нарастающей напряженности в отношениях между Россией и США (продление и потенциальное ужесточение санкций, скандалы, связанные с влиянием российских хакеров на ход американских выборов).

Экономика

Проект бюджета 2018-2020: Минфин закрепляет существующий порядок вещей

Правительство одобрило проектировки Федерального бюджета на 2018-2020 гг., предложенные Минфином. В целом бюджетная политика остается консервативной: планируется снижать дефицит бюджета более активно (чем в действующем законе) за счет мобилизации доходов темпами, превышающими рост расходов. Повышение доходов запланировано на 2018 г. (до 14,7 трлн руб., +0,7 трлн руб.) и в 2019 г. (до 15,3 трлн руб., +0,5 трлн руб.). При этом расходы должны остаться вблизи прежнего уровня (чуть более 16 трлн руб. в 2018 г. и 2019 г., соответственно): из ранее обсуждавшихся действий Минфин закладывает лишь индексацию зарплат бюджетников, не охваченных майскими указами. Параметры бюджета рассчитаны исходя из более низкой (в сравнении с обновленным прогнозом на 2017 г.) цены нефти Urals (40,8 долл./барр. в 2018 г., 41,6 долл./барр. в 2019 г. и 42,4 долл./барр. в 2020 г.) и заметно более слабого курса рубля, который спрогнозировало МЭР в базовом сценарии (плавное ослабление с 69,8 руб./долл. до 72,7 руб./долл. в 2020 г.). Подобный сценарий предполагает рост рублевой цены нефти с 2848 руб./барр. до 3082 руб./барр. в 2020 г., что и должно позволить нарастить нефтегазовые доходы (сценарий Минфина предполагает их рост с 5,4 трлн руб. в 2018 г. до 5,8 трлн руб. в 2020 г.). Но все же основным источником мобилизации должны стать ненефтегазовые доходы, которые по плану увеличиваются с 9,3 трлн руб. до 10,2 трлн руб. в 2020 г. Впрочем, скорее всего, это будет связано с ростом экономики и усилением налогового администрирования, т.к. по информации в СМИ, план Минфина не предполагает реализацию налогового маневра или других реформ.

В итоге дефицит бюджета планируется снизить до 1,5 трлн руб. в 2018 г. (2 трлн руб. ранее) с выходом на 0,8-0,9 трлн руб. в 2019-2020 гг. Как и раньше, ОФЗ и Резервный фонд будут являться основными источниками финансирования дефицита. При этом объем программы внутренних заимствований сохранится (1,05 трлн руб. в год), что позволит меньше потратить из Резервного фонда, перейдя полностью на финансирование заимствованиями с 2019 г. Представленный Минфином план фактически не содержит в себе реализации обсуждаемых реформ и структурных изменений бюджета (например, роста расходов для поддержки экономики или налоговых маневров): изменение параметров связано в основном с корректировкой макроэкономического сценария. Этого же не предусматривает действующий базовый макропрогноз МЭР. Таким образом, создается впечатление, что Правительство фактически консервирует существующий порядок вещей, отказываясь от активных действий, т.к. они либо в настоящий момент не находят широкой поддержки (налоговый маневр, повышение пенсионного возраста), либо их предпочитают отложить на более длительный срок.