Мировые рынки

Греческий вопрос вновь на первом плане

Неожиданный отказ Германии одобрить заявку Греции на продление финансовой помощи вновь обострил ситуацию. Как пишут СМИ, Германия назвала "троянским конем" запрашиваемое Грецией изменение условий для получения дополнительной помощи в размере 7,2 млрд евро. По-видимому, послабление условий помощи для Греции (в частности, списание долга) может вызвать желание и у остальных членов еврозоны (прежде всего, Испании, Португалии и Кипра) затребовать помощь без обязательного соблюдения мер бюджетной экономии, что может представлять собой больший риск, чем выход Греции из зоны евро. Отметим, что помимо обслуживания госдолга Греции нужна ликвидность для поддержания своей банковской системы, которая испытывает бегство вкладчиков (~0,5 млрд евро ежедневно). Финансовые рынки отреагировали умеренным снижением, несмотря на позитивные данные по рынку труда США. Снижение вчера цен на нефть и общего аппетита к риску привело к умеренной коррекции на российском рынке бондов и ОФЗ.

Валютный и денежный рынок

Краткосрочные ставки по свопам снижаются. Наша рекомендация покупать 1-3М OIS и продавать XCCY реализовалась

В начале этой недели мы обратили внимание на слишком высокие ставки краткосрочных валютных свопов (1-3 месяца) в сравнении с краткосрочными ставками денежного рынка, тогда как дефицита валютной ликвидности в системе не наблюдается (этому способствует, главным образом, запас, сформированный в декабре 2014 г.). С начала этой недели 1-3М XCCY снизились на 50-70 б.п., что привело, в частности, к сужению спреда 3М XCCY над OIS c 290 б.п. до 224 б.п. Таким образом, наша рекомендация от 17 февраля реализовалась. По нашему мнению, потенциал для снижения XCCY еще сохраняется (риск представляет отсутствие ожидаемого рынком снижения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ 13 марта). Мы обращаем внимание на наличие арбитража между стоимостью рублевого и валютного рефинансирования в ЦБ и рынком валютных свопов на коротких сроках (исходя из ставок ЦБ, своп должен быть < 15%, а на рынке он стоит >16,5%). Однако устранение этого арбитража затруднено низкими лимитами (вследствие санкций).

Рынок облигаций

Приток средств в НПФ поддержит локальный рынок, в случае если его ожидания по ставке оправдаются

По словам замминистра финансов, до 31 мая те НПФ, которые успеют вступить в систему гарантирования пенсий до 1 марта 2015 г., получат часть пенсий из ПФР за 4 кв. 2013 г. и средства по переходной кампании (средства участников пенсионной системы, которые изъявили желание сменить ГУК) за 2013-2014 гг. Общий приток средств в НПФ, оцениваемый в 620-630 млрд руб., окажет определенную поддержку локальному рынку негосударственных облигаций, на котором в отсутствие притока пенсионных средств основными инвесторами выступают банки. Как следствие, можно ожидать некоторого роста спроса на инструменты с дюрацией > 1 года, но другим фактором является стоимость рублевого фондирования, которая зависит, главным образом, от ставки РЕПО ЦБ. Отметим, что сейчас большинство эмитентов "выжидает" улучшения условий на первичном рынке. Также весьма оптимистичные взгляды имеют и участники рынка ОФЗ: суверенная кривая находится на 3 п.п. ниже ключевой ставки, что свидетельствует о высоких ожиданиях агрессивного понижения ставок уже в ближайшее время (как следствие, если этого не произойдет, то рынок ждет коррекция).

Бонды АФК Система возвращаются к справедливым ценовым уровням

С начала этой недели выпуск AKFSRU 19 продемонстрировал существенный ценовой рост, котировки выросли с 75,4% до 82,5% от номинала. Переоценке способствовало позитивное для эмитента разрешение ситуации вокруг Башнефти: так, Арбитражный суд Москвы признал АФК Система добросовестным приобретателем акций компании и постановил взыскать в пользу Системы 70,7 млрд руб. (потери в результате изъятия и передачи государству акций Башнефти). Несмотря на то, что взыскать эту сумму с ответчика будет непросто (из-за отсутствия всего объема средств на его замороженных счетах), само решение говорит в пользу благоприятного разрешения ситуации для Системы. Напомним что еще в сентябре 2014 г., когда были выдвинуты обвинения В. Евтушенкову, мы оценивали риск дефолта Системы по своим обязательствам не больше, чем риск Евраза (даже с учетом того, что Системе вместе с акциями Башнефти придется вернуть и дивиденды, выплаченные Башнефтью с 2009 г.,). Мы считаем, что бонды Системы не должны иметь премию к кривой Евраза, как следствие, считаем покупку AFKSRU 19 (YTM 12,75%) лучшей альтернативой выпуску EVRAZ 19 (YTM 10%).