Rambler's Top100
 

Райффайзенбанк: Причуды "тонкой настройки" от ЦБ РФ


[30.01.2014]  Райффайзенбанк    pdf  Полная версия

Пульс рынка

FOMC не придал значения слабым макроданным за декабрь. Итогом заседания FOMC, последнего под руководством Б. Бернанке, стало сокращение программы QE3 еще на 10 млрд долл. (до 65 млрд долл.), при этом, как и в прошлый раз, объемы выкупа UST и ипотечных бумаг были снижены по 5 млрд долл. (до 35 и 30 млрд долл., соответственно). Таким образом, статистика за декабрь, свидетельствующая об ухудшении ситуации как на рынке труда, так и в промышленности, никак не повлияла на ранее озвученный план FOMC полностью завершить QE3 в 2014 г. (7 оставшихся заседаний позволяют постепенно свернуть программу до конца года). Более того, прогноз по экономике был даже улучшен (по-видимому, большинство членов FOMC связывает ухудшение декабря исключительно с погодными условиями), что стало сюрпризом для рынков. Давление продавцов на рынках рисковых активов усилилось (бонды Russia 42 подешевели на 1,5 п.п.), чему сегодня также будет способствовать продолжившийся в январе спад активности в обрабатывающем секторе Китая (по предварительным данным). Снижение доходностей UST (10-летние бонды опустились на 7 б.п. до YTM 2,68%, 3-мес. минимума) отражает, скорее, "бегство" в качество (в условиях продолжающихся распродаж на рынках GEM), чем изменение ожиданий в отношении QE3. Публикуемую в ближайшее время американскую макростатистику (в частности, сегодня выйдут данные по первичным заявкам на пособия по безработице и оценка ВВП за 4 кв.) инвесторы, скорее всего, будут воспринимать прямолинейно: чем хуже данные, тем ниже аппетит к риску. Поскольку пресс-конференции по итогам заседания не было, интерес представляет его стенограмма (выйдет 19 февраля).

ЮАР последовала примеру Турции, подняв ключевую ставку на 50 б.п. до 5,5% год. Но это не охладило валютных спекулянтов, и рэнд продолжил падение к доллару. Кстати говоря, повышение ставок в Турции оказало лишь краткосрочную поддержку ее нацвалюте (вчера лира подешевела на 1,7%). Таким образом, эти примеры показывают, что регулирование краткосрочных колебаний валютных курсов с помощью ставок не является эффективным (не стоит путать с инфляционным таргетированием). Более того, такие действия центральных банков (на поводу у рынка) могут "подогреть" спекулянтов (которые видят, что могут влиять не только на курс, но и на ставки). Судя по характеру последних заявлений со стороны ЦБ РФ, обеспокоенности в связи с обесценением рубля нет (=ЦБ, скорее всего, не станет повышать ставки). Как мы и предполагали в начале этой недели, ОФЗ не смогли устоять под натиском дешевеющего рубля: вчера распродажи (главным образом, нерезидентов) сдвинули кривую вверх еще на 10-20 б.п., отражая в т.ч. и рост вмененных ставок по NDF. Мы сохраняем свои рекомендации по коротким позициям в длинных ОФЗ.

Падение рубля: не по дням, а по часам… После передышки во вторник, вчера начался новый виток резкого ослабления курса. Напомним, что 28 января, завершились налоговые выплаты, которые ассоциируются с поддержкой рубля со стороны продающих валютную выручку компаний-экспортеров. Таким образом, этот фактор в глазах участников рынка больше не препятствует продолжению игры против рубля. Падение рубля вчера оказалось гораздо серьезнее, чем в понедельник - цена бивалютной корзины поэтапно поднялась на 40 коп., достигая 41,06 руб. По данным ЦБ, вчера границы валютного коридора были параллельно сдвинуты 5 раз, т.е. в общей сложности на 25 копеек (до 33,95-40,95 руб.), что, по нашим оценкам, подразумевает почти 2 млрд долл. продаж валюты регулятором (=минус ~60 млрд руб. ликвидности). Однако, судя по стремительности движения курса (в последний час торгов цена бивалютной корзины пересекла 41,05 руб.), сдвигов могло быть и больше. Это, впрочем, вопрос времени, учитывая в т.ч. и новостной фон из США: сегодня на утро стоимость корзины уже находилась вблизи 41,1 руб.

Причуды "тонкой настройки" от ЦБ. Вчера ЦБ заметно сократил лимиты o/n РЕПО и банкам пришлось погасить задолженность по нему на ~160 млрд руб. до 2,76 трлн руб. Обычно урезание лимитов в это время связано с окончанием уплаты налогов, когда бюджет вновь на некоторое время становится источником ликвидности в т.ч. и для частичного погашения РЕПО. Но сейчас сокращение лимитов может быть вызвано и другой причиной. Напомним, что с 1 февраля (фактически с 3-го) ЦБ отменяет регулярные аукционные o/n операции РЕПО, оставляя фиксированные o/n cделки по 6,5%. Одновременно вводится инструмент "тонкой настройки" - аукционное РЕПО на 1-6 дней, предоставляемое нерегулярно, по мере необходимости, исходя из оценок ЦБ недостатка ликвидности на тот или иной момент (объявление аукциона - в день аукциона не позднее 10:00, зачисление средств в тот же день). Таким образом, ЦБ сокращает лимиты o/n заблаговременно, подготавливая банки к переходу на недельное РЕПО. Мы считаем, что новый механизм в целом может осложнить получение такой ликвидности от ЦБ. В частности, уже вчера на фоне сокращения лимитов и ситуации на валютном рынке при отсутствии сопоставимого встречного притока из бюджета банки были вынуждены привлечь 91 млрд руб. через валютные свопы с ЦБ.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов:

  • нет связанных эмитентов