Rambler's Top100
 

ѕромсв€зьбанк: »тоги исполнени€ оферт по облигаци€м "ћечела" и "–”—јЋ Ѕратска" будут вли€ть на котировки более длинных бумаг компаний


[30.01.2014]  ѕромсв€зьбанк    pdf  ѕолна€ верси€

ћечел исполнил оферту - хороший знак дл€ инвесторов, пример дл€ –”—јЋа

Ќа этой неделе ћечел исполнил первую в 2014 г. оферту по выпуску 04 в объеме 1,3 млрд руб., в феврале предсто€т оферты еще по трем займам общим объемом 15 млрд руб. —воевременное исполнение ћечелом оферты €вл€етс€ хорошим знаком дл€ инвесторов в преддверии оферт по его другим выпускам, а также ориентиром дл€ других эмитентов, испытывающих трудности с долгами. Ќапомним, уже в марте –”—јЋу также надо будет пройти оферту по облигационному выпуску на 15 млрд руб. ѕри этом –”—јЋ, как и ћечел, ведет переговоры с крупными кредиторами по урегулированию долга, что даст больше возможности подготовитьс€ к оферте. »сполнение об€зательств по бондам эмитентов может способствовать росту котировок обращающихс€ выпусков; по доходности интереснее выгл€д€т бумаги ћечела.

ћечел исполнил первую в 2014 г. оферту по облигаци€м – хороший знак дл€ инвесторов в преддверии очередных оферт в феврале.

Ќа этой неделе ћечел исполнил оферту по облигаци€м серии 04 объемом 5 млрд руб., в рамках которой выкупил 1,276 млн бумаг по цене 100% номинала (или 25,52% выпуска), то есть в денежном эквиваленте компани€ заплатила пор€дка 1,3 млрд руб. ѕо сообщению эмитента, об€зательство исполнено в полном объеме. Ќапомним, ставка купона по бондам составл€ет 13% годовых до полугодовой оферты в июле 2014 г. ѕохоже, выпуск был ранее уже частично выкуплен в предыдущие оферты, но нельз€ исключать, что р€д инвесторов, готовых к рискам, могли остатьс€ в бумаге до следующей оферты уже через полгода и под довольно высокую ставку.

Ѕезусловно, своевременное исполнение ћечелом об€зательств по бондам €вл€етс€ хорошим знаком дл€ инвесторов в преддверии очередных оферт, учитыва€ сложную ситуацию с долгом. Ќапомним, ћечелу в феврале также необходимо пройти оферты еще по трем выпускам облигаций серий Ѕќ-04, 15 и 16 общим объемом по номиналу 15 млрд руб. ¬сего в 2014 г., по данным ћечела, компании предсто€ло исполнение оферт на 429 млн долл. или около 14 млрд руб. (с учетом облигаций ћечел 04).

ѕродажа ферросплавных заводов за 425 млн долл. и кредитные линии дают ћечелу все шансы дл€ прохождени€ оферт по бондам.

ќтметим, что непростое текущее финансовое состо€ние ћечела из-за слабых цен на ключевых рынках (стали и коксующегос€ угл€) не дает возможности компании самосто€тельно исполнить об€зательства по текущим долгам. ¬ то же врем€ у ћечела есть все шансы пройти оферты по бондам за счет денежных средств, вырученных от продажи ферросплавных активов в –оссии и  азахстане (“ихвинский ферросплавный завод и √ќ  ¬осход) за 425 млн долл. (сделка была закрыта 27 декабр€ 2013 г.).

 роме того, по данным ћечела, на начало декабр€ у компании были денежные средства на счетах и открытые кредитные линии общим объемом 440 млн долл. (пор€дка 14,5 млрд руб.). “акже напомним, что ћечел смог урегулировать вопрос отсрочки погашени€ и см€гчени€ ковенант по р€ду крупных кредитов.

ќферта ћечела могла бы стать хорошим примером дл€ исполнени€ об€зательств по бондам –”—јЋа в марте 2014 г.

—воевременное исполнение оферты по выпуску ћечела, на наш взгл€д, €вл€етс€ хорошим примером и дл€ других эмитентов, испытывающих трудности с высокой долговой нагрузкой (как –”—јЋ), в части отношени€ к об€зательствам по публичным заимствовани€м. Ќапомним, уже в марте –”—јЋу также надо будет пройти оферту по выпуску –”—јЋ-Ѕратск 07 на 15 млрд руб.

¬ то же врем€ финансовое положение –”—јЋа в 2013 г. было довольно слабое из-за низких цен на алюминий на глобальных рынках. “ак, по итогам 9 мес. 2013 г. выручка и показатель EBITDA компании снижались, также как и прибыльность бизнеса, а денежных ресурсов (463 млн долл.) €вно было недостаточно дл€ погашени€ текущего долга (1,6 млрд долл.). (—м. наш комментарий к отчетности за 9 мес. 2013 г. по ћ—‘ќ).

ѕри этом ситуаци€ с ценами на алюминий пока не демонстрирует заметного улучшени€, хот€ многие крупные игроки рынка по всему миру (Alcoa, Chalco, Rio Tinto и др.) приступили к сокращению объемов производства. Ќе стал исключением и –”—јЋ, который летом 2013 г. приостановил р€д высокозатратных электролизных производств – 5 заводов дивизиона ««апад» (¬олгоградский, ”ральский, Ѕогословский, Ќадвоицкий и ¬олховский), а также сократил объемы производства на сибирских заводах.

ѕо данным менеджмента –”—јЋа, в 2013 г. объем производства сократитс€ на 325 тыс. т или на 8% (г/г) и на 650 тыс. т или на 16% – в 2014 г. к уровню 2012 г. ¬ 2014 г. компани€ рассчитывает на рост цен до 2 тыс. долл./т при за€вленных объемах сокращени€ мирового выпуска алюмини€, оценива€, что дефицит металла в 2014 г. может достичь 1 млн т., а в 2015-2016 гг. продолжит только расти.

–”—јЋ пошел по пути ћечела и с осени 2013 г. ведет переговоры с крупными кредиторами по урегулированию задолженности.

–”—јЋ, похоже, пошел по пути ћечела и с осени 2013 г. ведет переговоры с крупными кредиторами по урегулированию задолженности на 9 млрд долл. ѕричем, в феврале 2014 г. могут быть достигнуты первые договоренности – сроки погашени€ могут быть перенесены минимум на два-три года. ¬р€д ли банки решатс€ на радикальные меры в отношении одной из крупнейших алюминиевых компаний мира и поддержат ее в сложной ситуации.

“ак, по данным —ћ», –”—јЋ завершает переговоры о рефинансировании или реструктуризации крупных кредитов. –ечь идет о кредите —бербанка на 4,58 млрд долл. (не погашено 4,4 млрд долл.) под залог 27,8% акций √ћ  «Ќорильский никель», принадлежащих –”—јЋу, и кредите на 18,3 млрд руб. ќдин из вариантов предполагает продление госбанком сроков погашени€ по кредитам на 20-30 лет в случае низких цен на алюминий.

“акже в окт€бре 2013 г. –”—јЋ вел переговоры о рефинансировании синдицированного предэкспортного кредита (PXF) на 4,75 млрд долл. (осталось выплатить 3,44 млрд долл.). —труктура залогов по PXF – это 36% плюс 1 акци€ ќјќ —”јЋ (заводы в европейской части –‘), 25% плюс 1 акци€ —а€ногорского алюминиевого завода и 10% акций Ќкј«а.

¬ свою очередь, по итогам 9 мес. 2013 г. уровень долговой нагрузки –”—јЋа по-прежнему оставалс€ критически высоким, не показав существенного изменени€ за 3 кв. ћетрика ƒолг/EBITDA составила 13,8х (во 2 кв. 13,6х), „истый долг/EBITDA – 13,2х (12,8х). ¬ 2014 и 2015 гг. –”—јЋу предсто€т выплаты по долгу на 1,5 млрд долл. и 1,6 млрд долл. соответственно: около половины – по PXF, в марте 2014 г. и апреле 2015 г. в рамках оферт могут быть предъ€влены к выкупу облигации общим объемом 30 млрд руб. (выпуски –усал-Ѕратск 07 и 08 по 15 млрд руб.).

”регулирование крупной задолженности вкупе с дивидендами Ќорникел€ может позволить –”—јЋу исполнить оферту по бондам в марте.

ƒостижение договоренности об отсрочке погашени€ по крупным кредитам могло бы стать хорошей новостью дл€ –”—јЋа, у компании было бы больше возможности подготовитьс€ к прохождению оферты по выпуску –”—јЋ-Ѕратск 07 на 15 млрд руб. (около 433 млн долл.) 3 марта 2014 г. ќтметим, что по итогам 9 мес. 2013 г. на счетах компании были денежные средства в размере 463 млн долл. ¬месте с тем –”—јЋ должен был получить от Ќорникел€ (принадлежит крупный пакет акций в 28%) промежуточные дивиденды за 9 мес. 2013 г. (на сумму пор€дка 278 млн долл.). ¬ совокупности данные факторы позволили бы компании пройти оферту по облигаци€м –”—јЋ-Ѕратск 07 в марте.

 роме того, –”—јЋ сохранил доступ к кредитным ресурсам госбанков – по данным —ћ», в декабре 2013 г. компани€ получила кредитный лимит на 15 млрд руб. в ¬“Ѕ  апитал, причем, тем же объемом, что и облигационный займ.

–”—јЋ Ѕратск 08 vs ћечел 13, 14

Ќа наш взгл€д, итоги исполнени€ оферт по выпускам облигаций ћечела Ѕќ- 04, 15 и 16 и –”—јЋ Ѕратск 07 будут вли€ть на котировки более длинных бумаг этих компаний в обращении, которые в насто€щее врем€ предлагает наивысшую в секторе доходность. “ак, например, –”—јЋ Ѕратск (-/-/-) 08 (YTP 22,33%/0,93 г.), ћечел (¬3/-/-) 13 (YTP 34,6%/1,06 г.), ћечел 14 (YTP 34,61%/1,06 г.), причем, еще в сент€бре 2013 г. доходность бондов –”—јЋа была выше, чем по выпускам ћечела, что впрочем, не удивительно. ¬ но€бре-декабре 2013 г. ћечел вел активные переговоры с крупными кредиторами по ковенантным каникулам и отсрочке погашени€ тела кредитов, что спровоцировало заметные распродажи бумаг эмитента (доходность превышала в начале декабр€ 100% годовых, затем снизилась).

¬ насто€щее врем€ выпуски ћечел 13 и 14 торгуютс€ по цене 73,98-73,99% номинала, что делает их интересными к покупке. Ѕезусловно, облигации ћечела могут заинтересовать инвесторов толерантных к рискам. ћы не исключаем, что по этим бондам возможен рост котировок после прохождени€ эмитентом оферт по облигаци€м в феврале, на что у ћечела есть все шансы, которые в определенной степени могут подтверждатьс€ исполнением первой оферты в €нваре 2014 г. – эмитент демонстрирует готовность рассчитыватьс€ с инвесторами по облигаци€м.

¬ свою очередь, облигации –”—јЋ Ѕратск (-/-/-) 08 (YTP 22,33%/0,93 г.) предлагают меньшую доходность относительно бумаг ћечела при схожей дюрации. ѕри этом –”—јЋ еще пока не договорилс€ с крупными кредиторами о рефинансировании или отсрочке погашений, а возможность исполнени€ оферты –”—јЋ Ѕратск 07 на 15 млрд руб. мы в основном св€зываем с поступлением дивидендов Ќорникел€, а также доступом к кредитам госбанков.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: