Мировые рынки

Приближающиеся выборы в США снижают аппетит к риску

На глобальных финансовых рынках наблюдается негативная динамика (американские и европейские индексы потеряли 0,6 и 1,2%, соответственно), которая помимо неопределенности относительно политики ФРС обусловлена приближением исхода выборов в США (8 ноября), согласно соцопросам, между вероятными претендентами (Х. Клинтон и Д. Трампом) разрыв <2%, при этом их политические взгляды кардинально расходятся. Котировки нефти Brent просели до 46 долл./барр. после того, как Саудовская Аравия заявила о том, что начинающиеся сегодня в Алжире неформальные переговоры стран ОПЕК, скорее всего, не приведут к какому-либо формальному решению о фиксации уровня добычи. Снижение Moody's рейтинга Турции на 1 ступень до Ba1 вызвало ослабление нацвалюты страны и расширение кредитного спреда (из-за отрицательного сальдо счета текущих операций и высокой зависимости от иностранного капитала). Российские евробонды пока игнорируют ухудшение настроений на глобальных рынках.

Валютный и денежный рынок

Потребность в ликвидности от ЦБ сохранится до конца недели

Резкий рост спроса на ликвидность в начале прошлой недели, из-за которого ставка RUONIA оказалась выше ключевой, был удовлетворен в рамках аукциона РЕПО ЦБ. По нашему мнению, причиной ощутимого роста корсчетов (более чем на 1 трлн руб. за 2-3 дня) послужила необходимость отчислений в ФОР, нормы по которым ЦБ повысил в прошлом месяце. Таким образом, банкам, использующим механизм усреднения, необходимо теперь поддерживать более высокий среднемесячный уровень корсчетов. Вместе с тем, мы полагаем, что и ЦБ, и банки перестраховались – такой объем ликвидности оказался избыточным для банковской системы, в свете чего ставка RUONIA опустилась ниже ключевой на 20-30 б.п. На текущей неделе банкам предстоит вернуть ЦБ порядка 510 млрд руб. (аукцион РЕПО и кредиты 312-П вызовут отток в 610 млрд руб., однако часть ликвидности поступит за счет депозитов – порядка 100 млрд руб.). Дополнительный отток денег из системы вызовет уплата основных налогов (НДС, НДПИ, пошлина на нефтепродукты), таким образом, нетто-отток в бюджет составит 300-400 млрд руб. Такой большой планируемый отток (около 800-900 млрд руб.) отчасти будет компенсирован за счет избыточных средств банков на корсчетах. По нашим расчетам, до конца периода усреднения они могут снизить их ежедневный объем до 2 трлн руб. (против 2,2 трлн руб. на начало сегодняшнего дня). В итоге ЦБ придется предоставить банкам дополнительную ликвидность в размере 400-600 млрд руб. – регулятор может сделать это в рамках завтрашнего аукциона РЕПО. В этом случае ставка RUONIA продолжит торговаться ниже ключевой.

Экономика

Бюджет 2017-19: сможет ли Минфин сохранить консерватизм?

В пятницу на Московском финансовом форуме министр финансов А. Силуанов коснулся деталей проекта трехлетнего бюджета на 2017-2019 гг. В целом, по словам министра, проект не предусматривает ощутимых изменений в политике Минфина, однако содержит ряд интересных моментов. Минфин заявил о планах заморозить расходы бюджета в 2017-2019 гг. на уровне 2016 г. В законе о бюджете на 2016 г. заложены расходы в размере 16,1 трлн руб. Ранее в СМИ просачивалась информация, что расходы в 2017-2019 гг. будут зафиксированы на уровне 15,8 трлн руб. Поэтому либо Минфин решил увеличить расходы в 2017-2019 гг. по сравнению с прежними планами, либо, что более логично, снизить расходы в этом году с 16,1 до 15,8 трлн руб. В дополнение к этому министр финансов заявил об увеличении программы внутренних гос. заимствований в 2016 г. на 100 млрд руб. и надежде провести продажу пакетов акций Роснефти и Башнефти уже в этом году. Успешная реализация всех этих мероприятий (снижение расходов, доп. заимствования, приватизация) позволит снизить траты Резервного фонда в этом году на более чем 1 трлн руб. В этом случае объем фонда на конец года составит 1,5-2,0 трлн руб. Этих средств должно хватить для финансирования дефицита 2017 г. (по нашим оценкам, около 3 трлн руб.), если Минфин выполнит свои планы по наращиванию в 2017 г. чистых внутренних заимствований в 3,5 раза до более чем 1 трлн руб. и внешних заимствований с 3 до 7 млрд долл. Однако в 2018-2019 гг. Минфин не намерен еще больше наращивать заимствования, поэтому, хотя дефицит к тому времени еще несколько уменьшится, без трат из ФНБ закрыть бюджетную дыру, по нашему мнению, не удастся. А. Силуанов также заявил об отсутствии планов по увеличению налоговой нагрузки на экономику в перспективе ближайших трех лет. Однако перераспределение налоговой нагрузки возможно - снова в СМИ прошла информация об обсуждении в Минфине планов по повышению НДС и одновременном снижении ставки страховых взносов. В целом выступление министра финансов на форуме указывает на достаточно консервативный подход к бюджетному планированию на следующие 3 года. Однако мы видим риски реализации озвученных планов, как краткосрочные - неудачи в приватизации 2016 г., так и среднесрочные – наращивание социальных расходов накануне президентских выборов 2018 г. В связи с этим мы ожидаем, что потребности в чистых гос. заимствованиях в ближайшие три года, скорее всего, будут выше запланированных.