Глобальные рынки

В конце прошлой недели глобальные долговые рынки после первой реакции на итоги заседания ФРС несколько стабилизировались.

В конце прошлой недели глобальные долговые после реакции на итоги заседания ФРС, где американский регулятор сохранил ставки, не исключив их повышения в этом году, несколько стабилизировались, не демонстрируя резких движений. Доходность UST-10 удерживалась в диапазоне 1,61-1,63% годовых. Похожая картина наблюдалась в прошлую пятницу и в гособлигациях европейских стран: 10-летние бонды Германии изменялись по доходности в пределах "-0,093%" – "-0,078%" годовых, Франции – с 0,2% до 0,22% годовых, Италии – с 1,19% до 1,22% годовых.

На этой неделе глобальные рынки будут реагировать на заявления и решения, касающиеся нефтяного рынка, в рамках встречи стран ОПЕК в Алжире 27-28 сентября, где будет решаться вопрос о заморозке добычи нефти. Сегодня внимание участников рынка будет на выходе данных в США по продажам новых домов, а также выступлениях главы ЕЦБ М.Драги и управляющего ФРС Д.Тарулло, которые могут привнести больше ясности в вопросах денежно-кредитной политики глобальных ЦБ.

На неделе рынки будут реагировать на встречу стран ОПЕК в Алжире, макроданные в США и выступления представителей глобальных ЦБ.

Еврооблигации

В пятницу российские суверенные евробонды корректировались вниз после активного роста накануне по итогам заседания ФРС.

В пятницу российские суверенные евробонды корректировались вниз после активного роста накануне по итогам заседания ФРС. К тому же цены на нефть уже под вечер резко снизились к 46 долл. за барр. В итоге, длинные выпуски Russia-42 и Russia-43 опустились на 59-64 б.п. (YTM 4,53%-4,55% годовых), бенчмарк Russia-23 – на 32 б.п. (YTM 3,24% годовых). CDS на Россию подрос на 3 б.п. до 211 б.п. Корпоративные евробонды в основном консолидировались, в большей степени корректировались длинные евробонды нефтегазовых компаний, в частности Газпрома ("-44-53 б.п.").

После доразмещения суверенного евробонда на 1,25 млрд долл. в прошлый четверг министр финансов А.Силуанов заявил, что Россия в 2017 г. может вернуться к объемам внешних займов порядку 7 млрд долл. Напомним, что в этом году Минфин уже реализовал план по внешним заимствованиям, всего было привлечено 3 млрд долл. Российские евробонды могут продолжить умеренно снижаться на подешевевшей нефти, впрочем, ждать сильного движения вряд ли стоит, учитывая сохраняющееся в целом оптимистичные настроения в отношении действий ФРС по ставкам, которые могут иметь место только под конец года, лишь в том случае, если позволят макроданные. Вместе с тем, ждем повышенной волатильности в нефти в преддверии встречи стран ОПЕК в Алжире 27-28 сентября.

Кроме того, сегодня выходят данные в США по продажам новых домов, а также выступают глава ЕЦБ М.Драги и управляющий ФРС Д.Тарулло, которые в очередной раз могут дать новые вводные в дальнейших шагах монетарной политики глобальных ЦБ.

Российские евробонды могут продолжить умеренно снижаться на подешевевшей нефти, впрочем, ждать сильного движения вряд ли стоит, учитывая ослабление ожиданий по ставкам ФРС.

FX/Денежные рынки

В пятницу рубль продолжил отыгрывать динамику сырьевых площадок при поддержке приближающихся налоговых выплат.

В пятницу рубль продолжил отыгрывать динамику сырьевых площадок, где нефть устремилась вверх к 48 долл. за барр. после сообщений, что Саудовская Аравия готова сократить добычу, если Иран согласится не наращивать объемы производства нефти. На этом фоне и при поддержке приближающегося периода налоговых выплат рубль вновь перешел к укреплению до уровня 63,4-63,5 за доллар. Впрочем, реакция оказалась непродолжительной, нефть вновь упала к 46 долл. за барр., а курс вернулся к 64 руб. за доллар.

Сегодня с утра Brent торгуется немного выше 46 долл. за барр., если цены на "черное золото" попытаются отскочить к 47-48 долл., то при поддержке налоговых выплат 26 и 28 сентября (600-620 мрлд руб.) курс может удерживаться в диапазоне 63,5-64,5 руб. за доллар. Скорее всего, торги в нефти в первой половине недели будет волатильными в преддверии встречи стран ОПЕК в Алжире 27-28 сентября, где будет обсуждаться вопрос заморозки добычи нефти.

На денежном рынке остатки на счетах в ЦБ продолжили удерживаться на уровне 2,86 трлн руб. Краткосрочные ставки МБК продолжают корректироваться, сближаясь с ключевой ставкой – на уровне 10,06%. В целом, ситуация на денежном рынке в преддверии налоговых выплат стабильная.

На повышенной волатильности нефти в преддверии встречи в Алжире, курс при поддержке налоговых выплат будет 63,5-64,5 руб./долл.

Облигации

Повышенная волатильность на рынке гособлигаций сохраняется.

В последний торговый день недели котировки ОФЗ снова не смогли закрепиться на достигнутых ранее позициях. Доходности длинных облигаций сместились в диапазон 8,17-8,28%, прибавив 3-4 б.п., среднесрочные выпуски откатились на уровень 8,34-8,57% после роста доходностей на 4-8 б.п. Одним из поводов для продаж могли стать заявления, А.Силуанова, прозвучавшие на Московском финансовом форуме. По словам министра финансов, проект бюджета на следующие три года не предполагает повышения налогов, в то время как объем заимствований планируется значительно увеличить. Чистый объем заимствований в 2016 г. в сумме 300 млрд руб. предлагается увеличить примерно на 100 млрд руб., а на следующий год он составит уже более 1 трлн руб. против утвержденных ранее 550 млрд руб. Таким образом, предложение ОФЗ на внутреннем рынке в 2017 г. вырастет в 3,5 раза - с 0,8 до 2,4 трлн руб. До конца года Минфин также намерен провести дебютное размещение ОФЗ для населения объемом 30 млрд руб., что пока несущественно в масштабах объявленных программ.

Из позитивных новостей стоит отметить внесенные в правительство предложения ФАС по индексации тарифов на 2017 г. на уровне ниже инфляции, что несколько снижает риски в отношении монетарной политики ЦБ. Глава ведомства, И. Артемьев, считает, что при прогнозной инфляции 4,9% тарифы следует установить на уровне 2-2,2%.

В корпоративном сегменте маркетинг 5-летнего выпуска БО 37 объемом 10 млрд руб. провел Сбербанк (Ba2/BBB-/BBB-). Финальный ориентир купона составил 9,25% годовых (YTM 9,46%). В пятницу также стали известны результаты сбора заявок банка ДельтаКредит (Ba2/-/BBB-) на облигации серии БО-12 объемом 7 млрд руб., прошедшего 22 сентября. Ставка 1-го купона сложилась на уровне 9,85% годовых, что соответствует доходности к 3-летней оферте 10,09%. Из новых размещений 27 сентября ожидается book building облигаций серии 001P-01 на 15 млрд руб. компании ИКС-5 финанс (-/BB-/-). Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 9,45-9,70%, доходность к 3-летней оферте – 9,67-9,94% годовых.

На наш взгляд, в краткосрочной перспективе ОФЗ имеют ограниченный потенциал для снижения доходностей, и сегодня вероятен их рост еще на 3-5 б.п.

Корпоративные события

Европлан (-/-/ВВ-): первичное размещение.

Лизинговая компания Европлан планирует 6 октября провести сбор заявок инвесторов на новый выпуск облигаций серии БО-07 объемом 5 млрд руб. Срок обращения выпуска – 5 лет, оферта – через 2 года. Организаторами размещения выступают Бинбанк, Альфа-банк, Совкомбанк и ЮниКредит банк. Ориентир ставки купона объявлен в диапазоне 12,00% - 12,50% годовых (YTP 12,36% - 12,89%).

Обозначенный уровень доходности при сильных кредитных метриках компании, на наш взгляд, выглядит интересно. По данным МСФО за 6м2016 г. компания заработал чистую прибыль 1,3 млрд руб., показатель ROAE составил 23%. Компания характеризуется высокой обеспеченностью собственными средствами – 11,9 млрд руб., что составляет 39% от пассивов. Чистый лизинговый портфель Европлана на 30.06.2016г. составил 24,2 млрд руб. и состоял преимущественно из договоров со сроком погашения до 2-х лет. Короткая дюрация лизингового портфеля обеспечивает высокую оборачиваемость средств и высвобождение ликвидности, которая может быть использована для обслуживания долга. На горизонте до 2-х лет ликвидные активы превышают обязательства на 13,4 млрд руб., что обуславливает низкие риски рефинансирования компании.

При позиционировании нового выпуска облигаций Европлана мы отмечаем, что предлагаемый уровень ставки купона содержит премию порядка 190 б.п. к доходности обращающихся облигаций банков рейтинговой категории "ВВ-" (Зенит, МКБ, Промсвязьбанк). Также выпуск предлагается с премией 135 – 190 б.п. к кривой доходности ГТЛК (Ba2/BB-/BB-). В то же время спрос на новый выпуск вероятно будет ограничивать наличие значительного объема бумаг Европлана в обращении. По данным МСФО за 6м2016 г. Европланом уже выпущены бонды на 11,9 млрд руб., что формирует 65% от совокупных обязательств компании. Также мы обращаем внимание, что потенциал снижения доходности облигаций Европлана может ограничивать возможность покупки инвесторами облигаций крупного эмитента ВЭБ-лизинг (–/BB+/BBB-), которые торгуются с доходностью 12,2% - 12,6% годовых при дюрации 1,0 – 1,6 года.